新股破發(fā)率居高不下 新三板公司赴港上市需謹慎

    12月18日，匯量科技（01860）（1860.HK）股價收于每股4港元，下跌0.5%，跌回到發(fā)行價。作為首家登陸港股的新三板公司子公司，匯量科技12月12日上市當日股價即出現(xiàn)破發(fā)，此后則徘徊在略高于發(fā)行價之上。

    今年以來，新三板企業(yè)赴港上市成為熱門話題。從目前情況看，12家掛牌公司表達了登陸港股的意向。其中，4家公司披露了招股說明書；摘牌企業(yè)中有9家計劃在港股上市。業(yè)內(nèi)人士指出，港股上市成本較高，且今年以來新股破發(fā)率高企，新三板公司赴港上市需量力而行。

    上市首日破發(fā)

    12月12日，新三板公司匯量股份子公司匯量科技在港交所上市，開創(chuàng)了新三板公司或其子公司在港股上市先例。當日開盤不久，該公司股價即開始下跌，最終收于每股3.99港元，跌破了每股4港元的發(fā)行價。

    公司披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，匯量股份通過其在英屬維爾京群島注冊的全資子公司間接持有匯量科技94%股份，為控股股東；匯量科技是匯量股份核心資產(chǎn)之一，2017年為母公司貢獻了80%的營業(yè)收入及6.38%的凈利潤。匯量股份2015年11月掛牌新三板。2018年1月，公司以“資本市場長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需要”為由，申請從新三板摘牌，但最終遭股東大會否決。隨后，公司將子公司匯量科技拆分出來單獨上市，前后用時尚不足半年。

    資料顯示，匯量科技主要為全球移動應(yīng)用開發(fā)者提供廣告及移動分析服務(wù)。此次計劃發(fā)行股份約3.19億股，募資所得凈額約12.06億港元，將用于提升公司在大數(shù)據(jù)、AL技術(shù)及IT基礎(chǔ)設(shè)施方面的實力，并提升及改善移動廣告及移動分析平臺的服務(wù)等。

    或是受子公司港股上市表現(xiàn)不佳的影響，匯量股份12月17日復(fù)牌當日股價腰斬，最終收于9.99元/股，較停牌前下跌50.05%，全天交易額不足1萬元。此前公司因重大事項股票自2017年6月19日起暫停轉(zhuǎn)讓，停牌前股價報20元/股。

    事實上，今年以來港股市場新股破發(fā)率居高不下。安信證券新三板研究負責(zé)人諸海濱統(tǒng)計指出，若定義港股上市首日最低價跌破發(fā)行價以及上市一個月以內(nèi)的區(qū)間最低價跌破發(fā)行價為“破發(fā)”，則港股2018年前三季度新股上市首日破發(fā)率達51%，而上市后1個月內(nèi)破發(fā)率達81%。

    畢馬威近日稱，預(yù)計今年香港IPO市場將登頂全球首位，全年募資額預(yù)計將達3000億港元。諸海濱認為，總體而言，2018年前三季度港股市場和內(nèi)地資本市場的IPO政策均圍繞支持“新經(jīng)濟”企業(yè)上市的基調(diào)，新經(jīng)濟企業(yè)在香港新股市場占有重要角色。但供給增加之下，新股破發(fā)率大幅上升。

    聯(lián)訊證券新三板研究組組長彭海指出，由于流動性較差，目前新三板自身估值體系不夠健全，投資者比較關(guān)注港股對新三板公司估值的影響。“‘新三板+H股’兩地市場價格可以作一個對比和參考，對新三板掛牌企業(yè)的估值作用，預(yù)計不同公司影響程度不一。”

    赴港上市升溫

    2018年4月，全國股轉(zhuǎn)公司與港交所簽署合作備忘錄，鼓勵符合條件的掛牌公司到港交所上市；4月底，港交所修訂上市規(guī)則，允許符合條件尚未盈利的生物科技公司來港上市；此后，新三板公司赴港上市逐漸升溫。

    12月17日，君實生物披露公告稱，本次發(fā)行境外上市外資股預(yù)計于2018年12月24日在港交所掛牌并上市。這可能成為繼匯量科技之后首家以“新三板+H股”模式登陸港股的掛牌公司。此次君實生物擬發(fā)行1.59億股，價格區(qū)間初步確定為每股19.38港元至20.38港元，募集資金在扣除發(fā)行費用后將用于藥物研發(fā)、境內(nèi)外投資并購、推動業(yè)務(wù)發(fā)展以及一般公司用途等。

    資料顯示，君實生物主營業(yè)務(wù)為單克隆抗體藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品管線包括13項在研生物藥品。隨著新藥研發(fā)進程不斷推進，公司研發(fā)支出水漲船高。2016年、2017年、2018年上半年，公司研發(fā)支出分別為1.22億元、2.75億元、2.18億元，同期凈利潤分別虧損1.32億元、3.21億元、2.73億元。

    上市進程方面，5月22日董事會審議通過相關(guān)議案到預(yù)計12月24日上市，君實生物此次計劃登陸港股前后用時僅7個多月。從上市路徑看，君實生物采取保持新三板掛牌同時在港股發(fā)行H股的“新三板+H”模式。這是目前新三板公司計劃赴港上市的主流方式。匯量股份采取的是搭建境外股權(quán)結(jié)構(gòu)利用“紅籌模式”；另有部分新三板公司選擇先摘牌，再向港交所遞交上市申請，包括華圖教育、豆盟科技、華圖教育等。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前12家掛牌公司表達了在港上市的意向。其中，盛世大聯(lián)、成大生物、賽特斯等公司的IPO申請資料已獲港交所受理，盛世大聯(lián)、成大生物發(fā)行H股申請分別于12月17日、11月23日獲證監(jiān)會批復(fù)同意；已摘牌的新東方網(wǎng)于11月18日披露通過上市聆訊后的招股書。這些公司多集中于生物醫(yī)藥、教育、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟領(lǐng)域。最新一家披露上市意愿的企業(yè)是愛酷游。12月12日，公司公告擬申請在港交所主板掛牌上市。該公司主要從事移動端應(yīng)用軟件的開發(fā)、渠道銷售及其他增值服務(wù)。

    東北證券研究總監(jiān)付立春認為，相比新三板市場，港交所在融資功能、定價功能、交易功能等方面整體更強，其國際化證券交易所的定位有助于企業(yè)提升自身形象，拓展海外業(yè)務(wù)，對投資機構(gòu)而言也是一條可行的退出渠道。預(yù)計新三板企業(yè)赴港上市趨勢將延續(xù)。

    某掛牌公司高管指出，今年以來，新三板優(yōu)質(zhì)公司密集計劃赴港上市，背后一層因素是新三板制度改革預(yù)期頻繁落空。留在新三板難以享受足夠政策紅利，同時還要承擔(dān)不小成本。“新三板精選層尚未落地，疊加流動性不佳，同時機構(gòu)股東面臨退出難題。”

    認清市場差異

    業(yè)績方面，多數(shù)計劃在港股上市的新三板公司盈利能力較強。業(yè)內(nèi)人士指出，考慮港股與內(nèi)地資本市場存在較大差異，企業(yè)是否適合在港上市需謹慎判斷。

    首先是上市費用較高。彭海指出，港股上市發(fā)行費用主要包括中介機構(gòu)費用、發(fā)行與交易所費用和推廣輔助費用。其中，中介機構(gòu)費用占比最大，占總費用九成以上。“凈利潤足夠支付IPO費用，并保證企業(yè)正常的運轉(zhuǎn)的公司在新三板市場并不常見。赴港股上市對于大多數(shù)新三板企業(yè)而言，是一項風(fēng)險較高的選擇。”

    一位熟悉港股的市場人士透露，擬在港上市公司需聘請至少1至2家券商作為保薦機構(gòu)及承銷機構(gòu)（二者可為一家），至少1家會計師事務(wù)所負責(zé)審計，至少2家境內(nèi)律所、2家境外律所。其中，券商保薦費用約在300萬元至500萬元，審計費用大約需要300萬元，境內(nèi)律所費用在150萬元左右，境外律所費用可高達100萬美元。此外，承銷費用一般占到募集資金總額4%左右，所有費用需按照審計及上市時間節(jié)點分批次支付。“體量越大成本越高。”

    其次是審核流程方面的問題。目前港股實行注冊制，而內(nèi)地資本市場實行審批制。對于采取“新三板+H股”模式的公司而言，在港股發(fā)行股票要通過港交所聆訊，并需向中國證監(jiān)會提交發(fā)行境外上市外資股的申請，能否盡快獲得證監(jiān)會批復(fù)對于在港上市至關(guān)重要。此次匯量科技之所以能搶先上市，中科沃土董事長朱為繹指出，因為其采取了“紅籌模式”，而君實生物、成大生物等都是通過發(fā)行H股方式登陸港股，需要證監(jiān)會審批，因此所費時間較長。

    流動性是企業(yè)登陸港股后需要面臨的另一大難題。部分新三板公司計劃在港上市，原因之一便是新三板市場流動性不佳，寄希望在港上市提升估值，并讓老股東順利退出。但在彭海看來，港股市場機構(gòu)投資者占比高，注重公司的實質(zhì)業(yè)績以及成長性，一般以中長線持有為主，港股股票換手率遠遠低于A股市場水平。

    前述市場人士指出，若本身質(zhì)地優(yōu)良，這些公司赴港上市后流動性有一定保證；若發(fā)展后勁不足，一旦出現(xiàn)業(yè)績滑坡或不能兌現(xiàn)業(yè)績承諾，可能遭到投資機構(gòu)猛烈拋售，股價及流動性大幅下降是大概率事件。“是否赴港上市，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況謹慎判斷。”