并購(gòu)市場(chǎng)降溫 逆勢(shì)出擊迎來(lái)好時(shí)機(jī)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)是受資金面緊張和上市公司經(jīng)營(yíng)受困所影響，但未來(lái)并購(gòu)基金依然有很大市場(chǎng)，并且隨著并購(gòu)標(biāo)的估值下降，并購(gòu)基金也會(huì)迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。

    受?chē)?yán)峻的資本環(huán)境影響，2019年的并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了周期性的波動(dòng)，市場(chǎng)的走向和發(fā)展也備受業(yè)內(nèi)人士和監(jiān)管層關(guān)注。

    近日記者從多位投資機(jī)構(gòu)人士了解到，監(jiān)管層向各開(kāi)展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)下發(fā)了問(wèn)卷調(diào)查，為求摸清當(dāng)下并購(gòu)市場(chǎng)的狀況，“我們也收到了，正積極配合填寫(xiě)。”深圳一涉及并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

    數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了降溫，無(wú)論是并購(gòu)交易數(shù)量還是交易金額，都出現(xiàn)了同比下降。此外，投資機(jī)構(gòu)以并購(gòu)方式退出的數(shù)量也較去年同期大幅下降。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)是受資金面緊張和上市公司經(jīng)營(yíng)受困所影響，但未來(lái)并購(gòu)基金依然有很大市場(chǎng)，而且隨著并購(gòu)標(biāo)的估值下降，并購(gòu)基金也會(huì)迎來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

    資金面收緊

    引發(fā)并購(gòu)降溫

    清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國(guó)內(nèi)并購(gòu)持續(xù)降溫，共完成并購(gòu)交易440筆，同比下降32.5%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)360筆，共涉及交易金額2371.81億元人民幣，同比下降20.4%。值得注意的是，今年第一季度發(fā)生的與VC/PE相關(guān)的并購(gòu)交易在數(shù)量和金額上都同比下降三成以上，VC/PE機(jī)構(gòu)在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的滲透率進(jìn)一步降低。

    業(yè)內(nèi)人士將今年并購(gòu)市場(chǎng)降溫的原因指向了緊張的資金面和不景氣的上市公司運(yùn)營(yíng)狀況。“有二十多家上市公司邀請(qǐng)我們參與他們的定增，可是他們自己沒(méi)錢(qián)，我們并購(gòu)基金也沒(méi)錢(qián)了。”深圳一家開(kāi)展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

    受去年資管新規(guī)的影響，許多銀行和信托的資金沒(méi)法流入并購(gòu)基金，導(dǎo)致并購(gòu)基金像以往那樣拿到低成本的資金的難度在加大，“尤其是一些民營(yíng)企業(yè)，資金成本高了就會(huì)更加謹(jǐn)慎。”道格資本總裁劉輝表示。

    此外，作為并購(gòu)市場(chǎng)重要的參與方，部分上市公司的日子也并不好過(guò)。劉輝告訴記者，“很多上市公司自身的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了一些波動(dòng)，再加上之前的一些并購(gòu)項(xiàng)目還沒(méi)有很好的消化，新的并購(gòu)短期內(nèi)會(huì)使上市公司資金變得更加緊張，所以對(duì)這類(lèi)公司而言，可能會(huì)選擇放棄新的并購(gòu)。”

    從今年年初上市公司發(fā)布的業(yè)績(jī)來(lái)看，絕大多數(shù)業(yè)績(jī)爆雷的上市公司普遍存在商譽(yù)減值的情況。上市公司做并購(gòu)的最基本邏輯是，并購(gòu)一個(gè)比自己估值低的項(xiàng)目，公司自身的市值就可以得到提升，越并購(gòu)市值越高，在股市中就能融到更多資金，但如果并購(gòu)過(guò)來(lái)的企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)對(duì)其商譽(yù)和市值帶來(lái)負(fù)面影響。

    并購(gòu)?fù)顺?/strong>

    依然會(huì)是主流趨勢(shì)

    經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)上市公司和PE機(jī)構(gòu)或者并購(gòu)基金都提出了更高的要求。“目前對(duì)并購(gòu)基金的管理團(tuán)隊(duì)要求更加專(zhuān)業(yè)，才能應(yīng)對(duì)當(dāng)下可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。”劉輝表示，不同于以往只要懂這個(gè)產(chǎn)業(yè)就可以聯(lián)合上市公司成立一個(gè)并購(gòu)基金，如今要做并購(gòu)既要懂行業(yè)，也要懂投資，懂資金端，還要懂投行。

    劉輝介紹，由于并購(gòu)基金所并購(gòu)的標(biāo)的很多是控股的，需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)、法律、業(yè)務(wù)等全面把控，需要一個(gè)具有復(fù)合能力的團(tuán)隊(duì)。但據(jù)了解，目前投資機(jī)構(gòu)具備這樣的團(tuán)隊(duì)并不多，很多并購(gòu)基金都是由PE團(tuán)隊(duì)在做，以往在并購(gòu)基金運(yùn)作時(shí)對(duì)管理團(tuán)隊(duì)復(fù)合型專(zhuān)業(yè)要求并不突出，但如今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)變大以及資金成本變高，就必須具備復(fù)合型的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)應(yīng)對(duì)從資金端到項(xiàng)目端再到退出各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

    數(shù)據(jù)顯示，在2019年第一季度并購(gòu)市場(chǎng)整體降溫的情況下，機(jī)構(gòu)以并購(gòu)方式退出的數(shù)量也較去年同期大幅下降。不難理解，在過(guò)去一年里，境外資本市場(chǎng)頻頻向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)伸出橄欖枝，赴美股和港股上市的企業(yè)前赴后繼，致使有些投資機(jī)構(gòu)在退出案例上大獲豐收，如今科創(chuàng)板又來(lái)了，并購(gòu)這種退出渠道相比前些年變得不那么緊迫了。

    在劉輝看來(lái)，并購(gòu)?fù)顺鲆廊粫?huì)是主流，美國(guó)等海外風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還是以并購(gòu)為主要退出渠道的。“在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，多數(shù)并購(gòu)還是以所在行業(yè)整合為主，而這就是并購(gòu)基金參與的事。就目前國(guó)內(nèi)政策看，并購(gòu)基金參與的項(xiàng)目因?yàn)闃?biāo)的控股權(quán)變動(dòng)問(wèn)題，短期內(nèi)在國(guó)內(nèi)比較難IPO退出，大多數(shù)還是要以上市公司并購(gòu)的方式退出。”

    并購(gòu)基金或?qū)?/strong>

    逆勢(shì)而上

    并購(gòu)市場(chǎng)的降溫是否會(huì)影響設(shè)立并購(gòu)基金的熱情？梧桐領(lǐng)航總經(jīng)理王彥認(rèn)為，未來(lái)的并購(gòu)市場(chǎng)或許會(huì)有兩點(diǎn)趨勢(shì)：一是并購(gòu)以產(chǎn)業(yè)方為主導(dǎo)，傳統(tǒng)行業(yè)在技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)有規(guī)模，也可以主導(dǎo)發(fā)起并購(gòu)；二是大型投資機(jī)構(gòu)做的控股型的并購(gòu)，往產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展。“優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)案例還是會(huì)持續(xù)發(fā)生，表現(xiàn)方式會(huì)呈現(xiàn)很多變化。”

    道格資本去年就與四家A股上市公司發(fā)行了四只并購(gòu)基金，在劉輝看來(lái)，并購(gòu)基金的市場(chǎng)需求還是很大的，因?yàn)楹芏嗖①?gòu)基金是杠桿型和出表型的投資，對(duì)解決收購(gòu)方資金和平衡資產(chǎn)負(fù)債是有幫助的；此外，如果上市公司收購(gòu)的項(xiàng)目不太規(guī)范，還需要通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)持有過(guò)渡，完成規(guī)范性要求；再者，很多項(xiàng)目涉及到整合風(fēng)險(xiǎn)，如果上市公司直接收購(gòu)又遇到整合不好的情況會(huì)影響公司的商譽(yù)，所以很多公司會(huì)選擇以并購(gòu)基金持有項(xiàng)目一段時(shí)間，整合完了才收入上市公司內(nèi)。

    “市場(chǎng)不好的時(shí)候反而會(huì)迎來(lái)機(jī)遇。”劉輝認(rèn)為，第一，目前項(xiàng)目的整體估值下降，機(jī)構(gòu)能便宜地買(mǎi)到好資產(chǎn)；第二，以前很好的標(biāo)的都不愿意出售的，現(xiàn)在都愿意了。

    “我們未來(lái)的并購(gòu)方向是：第一，著眼于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)；第二，選擇比較分散，整合空間比較大的行業(yè)；第三，選擇現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的標(biāo)的。”王彥說(shuō)。