硬核研報(bào)：不懼大利空？一圖看懂電子煙產(chǎn)業(yè)鏈！

    三大指數(shù)昨日集體收跌，滬指收盤下跌0.93%，收?qǐng)?bào)3411.51點(diǎn)；深證成指下跌1.12%，收?qǐng)?bào)13607.27點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指下跌1.12%，收?qǐng)?bào)2668.08點(diǎn)。市場(chǎng)成交量依然低迷，行業(yè)板塊多數(shù)收跌，有色、鋼鐵、煤炭等周期股大跌。北向資金昨日凈賣出71.84億元。

    今天跟大家分享關(guān)于新政下電子煙行業(yè)可行性研究及4只相關(guān)個(gè)股的研報(bào)內(nèi)容。如您有感興趣的行業(yè)、個(gè)股也可以留言與我們交流，與君共勉。

    天風(fēng)證券：

    電子煙納入監(jiān)管政策，利好中煙供應(yīng)鏈企業(yè)！

    3月22日晚，天風(fēng)證券就電子煙新規(guī)發(fā)布行業(yè)研報(bào)，針對(duì)電子煙監(jiān)管權(quán)限、稅收管理、上游尼古丁管理、及中煙HNB產(chǎn)品進(jìn)行分析，認(rèn)為監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。核心內(nèi)容如下：

    1、重點(diǎn)在于加強(qiáng)監(jiān)管，授予中煙對(duì)霧化電子煙等新型煙草產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)限。

    參照《實(shí)施條例》中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，主要為規(guī)范電子煙生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，解決電子煙存在的產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)、虛假?gòu)V告等問(wèn)題。天風(fēng)認(rèn)為，此次修例將首先明確霧化電子煙的監(jiān)管主體，由中煙作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督檢查，加強(qiáng)監(jiān)管是主要目的，完全禁售或完全專營(yíng)專賣的可能性較低。

    2、預(yù)計(jì)后續(xù)將對(duì)電子煙落地征稅細(xì)則，依法按照煙草制品進(jìn)行稅收管理。

    由于霧化電子煙等新型煙草本身與傳統(tǒng)卷煙在核心成分、產(chǎn)品功能、消費(fèi)方式等方面具有同質(zhì)性，天風(fēng)認(rèn)為后期有望逐步落地對(duì)于霧化電子煙等新型煙草產(chǎn)品的征稅體系論證研究，將與我國(guó)傳統(tǒng)卷煙類似，為國(guó)家財(cái)政收入等方面做出正面貢獻(xiàn)。

    3、預(yù)計(jì)對(duì)上游主要原材料尼古丁進(jìn)行追溯管理。

    因高濃度尼古丁為危險(xiǎn)化學(xué)品，此前并無(wú)嚴(yán)格管理措施和生產(chǎn)體系安全監(jiān)督方案，天風(fēng)認(rèn)為，在對(duì)霧化電子煙進(jìn)行管理后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)?duì)尼古丁的生產(chǎn)、銷售進(jìn)行許可制或牌照制，有資質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)范的企業(yè)可允許進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)。

    4、全球新型煙草趨勢(shì)已來(lái)！預(yù)計(jì)中煙后續(xù)配套新型煙草政策出臺(tái)，加速中煙HNB產(chǎn)品推廣上市。

    根據(jù)海外煙草巨頭近年新型煙草業(yè)務(wù)表現(xiàn)，已然可看到新型煙草已經(jīng)成為各大公司的重要轉(zhuǎn)型和布局方向。我國(guó)是煙草大國(guó)，天風(fēng)認(rèn)為隨著監(jiān)管落地，我國(guó)HNB產(chǎn)品也有望逐步推出，持續(xù)滿足消費(fèi)者的減害需求、提升消費(fèi)體驗(yàn)及卷煙上結(jié)構(gòu)。

    綜上，天風(fēng)認(rèn)為，此次監(jiān)管出臺(tái)明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細(xì)則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。

    投資標(biāo)的：1）HNB產(chǎn)業(yè)鏈--重點(diǎn)推薦：華寶股份/國(guó)際（國(guó)內(nèi)煙用香精龍頭）、勁嘉股份（國(guó)內(nèi)煙標(biāo)龍頭，積極卡位新型煙草），建議關(guān)注：集友股份、順灝股份、東風(fēng)股份；2）霧化產(chǎn)業(yè)鏈--短空長(zhǎng)多，利好龍頭！待政策細(xì)則出臺(tái)后，建議關(guān)注：思摩爾國(guó)際（全球霧化代工龍頭）、霧芯科技（國(guó)內(nèi)霧化品牌龍頭）。

    浙商證券：

    政策靴子落地，影響短空長(zhǎng)多！

    3月23日，浙商證券就電子煙新規(guī)發(fā)布行業(yè)研報(bào)，針對(duì)電子煙監(jiān)管落地后，對(duì)于悅刻、柚子、思摩爾等公司影響進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，仍看好電子煙產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。核心內(nèi)容如下：

    1、明確中煙作為監(jiān)管主體，產(chǎn)業(yè)大概率不會(huì)一刀切

    本次政策并無(wú)監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，但明確了電子煙的監(jiān)管主體是中煙。電子煙在我國(guó)貢獻(xiàn)大量就業(yè)、出口創(chuàng)匯，產(chǎn)業(yè)技術(shù)多掌握在中國(guó)企業(yè)手中，因此中煙對(duì)電子煙發(fā)展進(jìn)行封堵的概率很小。后續(xù)中煙可能出臺(tái)一系列配套措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

    2、對(duì)悅刻、柚子等終端品牌商的影響分析

    由于缺少細(xì)則，浙商證券假定樂(lè)觀、悲觀情形進(jìn)行影響分析：1）樂(lè)觀：招商開店仍可繼續(xù)，但需取得經(jīng)營(yíng)許可（預(yù)期難度較?。?，不可做店面廣告、微商等；從量或從價(jià)稅會(huì)壓縮部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間，業(yè)績(jī)進(jìn)行一定下調(diào)、但仍能自然增長(zhǎng)。2）悲觀：中煙通過(guò)尼古丁專營(yíng)專賣控制行業(yè)原料供給，進(jìn)而控制電子煙行業(yè)的增速，品牌商增速被框定在較低區(qū)間。

    3、對(duì)思摩爾等ODM代工廠商的影響分析

    2020年浙商證券估計(jì)思摩爾業(yè)務(wù)中，悅刻+柚子的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入達(dá)30億（占比29%），21年-22年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至52億、74億，對(duì)應(yīng)總收入在150億、201億，利潤(rùn)在57.86億、79.46億。

    1）樂(lè)觀情形：假定21Q2開始執(zhí)行后（Q1仍有高增兌現(xiàn)），國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降至25%自然增長(zhǎng)水平（參考?xì)W美市場(chǎng)），則對(duì)應(yīng)21、22年思摩爾總收入預(yù)計(jì)在139億、178億；利潤(rùn)53億（+35%）、68億（+29%）。2）悲觀情形：假定21Q2開始國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降至10%（中煙計(jì)劃控制），則對(duì)應(yīng)21、22年思摩爾總收入預(yù)計(jì)在135億、168億；利潤(rùn)51.8億（+32%）、64.5億（+25%），成長(zhǎng)性仍然突出。

    聚焦電子煙長(zhǎng)期需求，持續(xù)看好思摩爾核心競(jìng)爭(zhēng)力。浙商證券認(rèn)為細(xì)則出臺(tái)之前，情景分析的預(yù)測(cè)均不準(zhǔn)確，但仍堅(jiān)定看好電子煙產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。思摩爾仍有70%海外業(yè)務(wù)支撐估值體系，且陶瓷芯技術(shù)保持領(lǐng)先，成長(zhǎng)性仍然十分突出。

    個(gè)股研報(bào)

    華寶股份點(diǎn)評(píng)報(bào)告：HNB香精已海外試產(chǎn)，儲(chǔ)備技術(shù)蓄勢(shì)待發(fā)

    3月20日，公司公告2020年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.94億元（同比-4.16%），歸母凈利潤(rùn)11.80億元（同比-4.45%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.57億元（同比-5.44%）；公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利9.85億元，股利支付率達(dá)83.47%。

    浙商證券認(rèn)為，2020年公司營(yíng)收同比略降4.16%，主營(yíng)產(chǎn)品食用香精/食品配料受下游需求波動(dòng)影響，同比-3.46%/-28.72%，但日用香精快速增長(zhǎng)同比+20.23%；公司HNB香精產(chǎn)品已在海外試產(chǎn)，儲(chǔ)備技術(shù)蓄勢(shì)待發(fā)，有望打開2-5倍成長(zhǎng)空間，并探索霧化煙香精業(yè)務(wù)；公司是中國(guó)香精行業(yè)龍頭，品牌勢(shì)能強(qiáng)大，研發(fā)持續(xù)高投入。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

    中煙香港：以國(guó)際市場(chǎng)為基，以新型煙草為弩，中煙香港或可成為中國(guó)版JT

    2月17日，天風(fēng)證券發(fā)布中煙香港個(gè)股研報(bào)，通過(guò)分析公司護(hù)城河壁壘和國(guó)際機(jī)遇，參照日本煙草（JT）發(fā)展之路，分析公司的未來(lái)發(fā)展，認(rèn)為：

    公司的護(hù)城河壁壘有制度優(yōu)勢(shì)、稀缺優(yōu)勢(shì)（煙草國(guó)際業(yè)務(wù)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)）、經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)（現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價(jià)能力強(qiáng)）。國(guó)際機(jī)遇在于我國(guó)煙草產(chǎn)量與貿(mào)易量不對(duì)等，煙草國(guó)際貿(mào)易仍有較大潛在空間，以“一帶一路”為契機(jī)，加快煙草國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展。參考JT，通過(guò)并購(gòu)、重組實(shí)現(xiàn)品牌、市場(chǎng)份額提升的國(guó)際化發(fā)展之路。借力新型煙草，中煙香港或?qū)㈤_啟發(fā)展新篇章。公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢(shì)顯著，為目前中煙旗下唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，具有稀缺性，有望成為中國(guó)煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。給予“買入”評(píng)級(jí)。

    思摩爾國(guó)際：四個(gè)核心問(wèn)題的思考

    2月8日，西部證券發(fā)布思摩爾國(guó)際深度研報(bào)，從公司行業(yè)地位、客戶屬性、海外市場(chǎng)、盈利能力等方面進(jìn)行分析，認(rèn)為：

    1）公司是電子霧化設(shè)備龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)保持。公司所推出的FEELM陶瓷技術(shù)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)公司快速成長(zhǎng)，率先與頭部品牌建立穩(wěn)固的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品推廣與反饋持續(xù)正循環(huán)。2）ODM合作綁定優(yōu)質(zhì)客戶，行業(yè)屬性、推新成本提高進(jìn)一步筑起護(hù)城河。3）海外需求規(guī)?；謴?fù)，市占率依然有巨大提升空間。4）霧化設(shè)備占比提高疊加規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力有望繼續(xù)向上。

    億緯鋰能：加速布局輕混系統(tǒng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再添亮點(diǎn)

    3月4日，中信建投發(fā)布億緯鋰能個(gè)股研報(bào)，針對(duì)公司收到捷豹路虎發(fā)出的供應(yīng)商定點(diǎn)信事件，進(jìn)行分析，認(rèn)為：

    公司動(dòng)力電池及消費(fèi)電池業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能充足，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，兩部分業(yè)務(wù)仍將處于持續(xù)高景氣的狀態(tài)。同時(shí)，公司近一年來(lái)不斷加速48V電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，目前已經(jīng)陸續(xù)獲得多個(gè)國(guó)際客戶的認(rèn)可。后續(xù)隨著在建產(chǎn)能的不斷投放，中信建投認(rèn)為這一板塊業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)利潤(rùn)增量的又一大重要來(lái)源?？紤]到參股公司思摩爾國(guó)際貢獻(xiàn)的投資收益有望大幅增長(zhǎng)，并且公司動(dòng)力電池及消費(fèi)電池出貨量也將持續(xù)高增長(zhǎng)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。