“合同負債”大增藏玄機 軍工賽道景氣度料提升

    中國證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，在已披露半年報公司中，多家軍工企業(yè)資產(chǎn)負債表暗藏玄機，“合同負債”一欄出現(xiàn)幾十億元甚至數(shù)百億元的金額，環(huán)比大幅增長。

    “合同負債”這一關(guān)鍵詞也成為多家機構(gòu)關(guān)注的焦點，被機構(gòu)解讀為，合同負債激增證明下游客戶給公司提前支付定貨款，說明未來銷售的確定性，暗示軍工賽道進入高景氣階段，正逐步兌現(xiàn)軍工裝備長期發(fā)展邏輯。

    “合同負債”環(huán)比激增

    據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至2021年6月末，中航沈飛、洪都航空、航發(fā)動力合同負債分別為377.37億元、72.94億元、248.23億元，相對于2020年末的47.29億元、0.17億元、28.05億元同比分別增長697.93%，41704.49%、784.81%。

    航發(fā)動力在半年報中解釋，合同負債較期初大幅增長784.81%，新增220.18億元，主要是收到客戶預(yù)付款增加。資料顯示，航發(fā)動力是中國航發(fā)旗下航空動力整體上市唯一平臺。

    航發(fā)動力半年報顯示，上半年實現(xiàn)營收100.84億元，同比增長9.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%。在合同負債大幅增長的同時，上半年末航發(fā)動力預(yù)付款項為28.53億元，較年初增長466.63%，公司表示，主要是支付配套單位合同預(yù)付款。

    中航沈飛合同負債大增帶動貨幣資金同比大幅增長223.39%，同時中航沈飛預(yù)付款項達96.76億元，同比增長1322.09%，公司表示，主要是為后續(xù)大額合同的順利執(zhí)行交付向上游供應(yīng)商進行了相應(yīng)的預(yù)付。

    國盛證券軍工行業(yè)首席分析師余平認為，主機廠大額預(yù)收款落地直接印證軍工產(chǎn)業(yè)高景氣度?？蛻舻拇箢~預(yù)付款對應(yīng)大單制采購，是為了加大產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)擴產(chǎn)的意愿和能力，也是為了加速加量采購上游原材料?？蛻魧⒁酝哪甓葷L動采購計劃轉(zhuǎn)成批次合并下的大單制采購，預(yù)付款比例或也有所提升。大額預(yù)收款落地表明鎖定未來3-5年軍工行業(yè)高景氣度，主機交付節(jié)奏提速也將持續(xù)拉動上游原材料購買。

    產(chǎn)業(yè)鏈上游受益

    梳理軍工板塊半年報可以發(fā)現(xiàn)，上游材料、元器件等行業(yè)的業(yè)績同比增速最為突出。

    軍工配套原材料端上市公司半年報數(shù)據(jù)顯示，高端鈦合金材料制造企業(yè)西部超導(dǎo)上半年凈利潤同比增長136%、寶鈦股份凈利同比增長94%；高溫合金制造企業(yè)撫順特鋼凈利同比增長135%、圖南股份凈利同比增長125%；元器件企業(yè)鴻遠電子也以121%的凈利增幅領(lǐng)跑行業(yè)。

    西部超導(dǎo)董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)周通介紹，公司上半年累計實現(xiàn)銷售收入12.56億元，同比增長31.76%。其中，高端鈦合金材料實現(xiàn)收入10.35億元，同比增長26.22%；超導(dǎo)產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.05億元，同比增長15.62%；高性能高溫合金材料實現(xiàn)收入5165.01萬元，同比增長515.15%。上半年，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.13億元，同比增長136.36%。公司收入與凈利潤增長較快主要原因為高端產(chǎn)品市場需求旺盛，以及公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)等。公司短期內(nèi)面臨的短板是產(chǎn)能瓶頸。

    寶鈦股份在半年報中也表示，隨著國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，依托國家“十四五”發(fā)展規(guī)劃和2035年遠景目標綱要，未來鈦行業(yè)在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、深海等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇。

    此外，軍工板塊中游也保持了凈利潤兩位數(shù)增長。其中，中航機電凈利同比增長53%、中航電子凈利同比增長46%、航發(fā)控制凈利同比增長27%。

    國信證券對軍工行業(yè)判斷是，上游維持高增速，中游開始釋放，下游呈現(xiàn)拐點。半年報兌現(xiàn)了此前判斷，凸顯軍工行業(yè)的景氣度和業(yè)績彈性。下游主機廠營收實現(xiàn)同比增長，已經(jīng)開始呈現(xiàn)拐點態(tài)勢。

    高景氣度或確認

    國盛證券軍工首席分析師余平認為，展望未來5年，軍工板塊公司凈利潤增長的中位數(shù)預(yù)計在30%-40%。

    軍工主機廠也在加大對產(chǎn)品線開發(fā)。航發(fā)動力半年報顯示，截至今年上半年，公司累計投入研發(fā)費用2.98億元，同比增長148.11%。公司受益于產(chǎn)品線豐富帶來的高增長：科技研發(fā)工作有力推進，三代機工藝不斷趨于成熟；四代機關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。

    國海證券指出，航發(fā)動力作為我國航空發(fā)動機上市平臺，是行業(yè)景氣度重要風(fēng)向標之一，公司多業(yè)績指標證明行業(yè)需求旺盛，進一步印證了軍工行業(yè)高景氣度。

    國盛證券研報指出，“生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代”是軍工產(chǎn)品的研發(fā)格局，會帶動軍工產(chǎn)業(yè)長期成長。以航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈為代表獲得長期成長非常顯著，軍用航空發(fā)動機持續(xù)列裝疊加新型號迭代、航發(fā)維修后市場、商用航空發(fā)動機以及燃氣輪機持續(xù)帶動增長。

    余平表示，大額預(yù)收款落地鎖定軍工高景氣度，多個財務(wù)指標表明軍工進入高景氣度持續(xù)兌現(xiàn)時期，業(yè)績也將持續(xù)兌現(xiàn)。軍工的長期成長方向包括：產(chǎn)品能夠在不斷更迭的裝備上持續(xù)滲透、向商用航空發(fā)動機等民用領(lǐng)域拓展、產(chǎn)品種類或者向軍貿(mào)領(lǐng)域的拓展；具體選擇軍工領(lǐng)域中長賽道、高壁壘、高增長且治理結(jié)構(gòu)好或向好的核心軍工資產(chǎn)。