7000億流動(dòng)性釋放 債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅提升

    6月24日央行宣布，自7月5日起定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，支持和進(jìn)一步推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”和緩解小微企業(yè)融資問(wèn)題。按照測(cè)算，此次降準(zhǔn)約釋放7000億流動(dòng)性。機(jī)構(gòu)人士表示，降準(zhǔn)緩解了信用債市場(chǎng)的悲觀情緒，而商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)支持，對(duì)債轉(zhuǎn)股的進(jìn)一步推進(jìn)則可緩解相關(guān)企業(yè)融資難問(wèn)題。不過(guò)，這需要銀行投資能力跟進(jìn)和配套政策引導(dǎo)。

    機(jī)構(gòu)小幅調(diào)升風(fēng)險(xiǎn)偏好

    某公募基金投資總監(jiān)表示，7000億流動(dòng)性釋放會(huì)提升債券市場(chǎng)高評(píng)級(jí)、中高評(píng)級(jí)債券的流動(dòng)性，低評(píng)級(jí)債券流動(dòng)性目前仍然不宜樂(lè)觀。他表示，其所在基金會(huì)嘗試性提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，部分AA+的債券利差有吸引力，會(huì)適度參與。在此前只看AAA評(píng)級(jí)債的基礎(chǔ)上，往前邁出一小步。

    銀葉投資固定收益總監(jiān)黎至峰表示，“央行宣布降準(zhǔn)之后第一天，債券收益率低開(kāi)，但曇花一現(xiàn)之后立即高走”。他分析，可能此前市場(chǎng)積累了較多買盤需要獲利了結(jié)。以此判斷后期貨幣政策可能會(huì)考慮去杠桿的實(shí)際情況，機(jī)構(gòu)可以適度拉長(zhǎng)利率債久期，在合規(guī)的范圍內(nèi)提升利率債杠桿水平。但信用債的情況仍然比較復(fù)雜，違約風(fēng)險(xiǎn)還將持續(xù)釋放。“最近跟銀行資管機(jī)構(gòu)交流，他們對(duì)違約債的關(guān)注度依然很高。部分銀行資管甚至希望直接參與委托投資的信用債評(píng)級(jí)。”他補(bǔ)充說(shuō)。

    黎至峰稱，隨著違約風(fēng)險(xiǎn)被越來(lái)越多的人關(guān)注，市場(chǎng)的悲觀情緒會(huì)逐漸緩解。千為投資執(zhí)行董事兼投資總監(jiān)王林認(rèn)為，未來(lái)或許還有類似釋放流動(dòng)性的政策，從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所提升，但短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)明顯變化。

    光大證券（9.11+0.00%）固定首席分析師張旭表示，6月22日前一周AAA和AA+評(píng)級(jí)的城投和非城投信用利差均收窄，AA評(píng)級(jí)信用利差仍在走闊，這是在前期AA+和AAA評(píng)級(jí)利差擴(kuò)到歷史高位40bp的背景下的小幅收窄，目前難以判斷這一趨勢(shì)能否持續(xù)，如果這一趨勢(shì)持續(xù)，說(shuō)明此前只接受AAA的機(jī)構(gòu)開(kāi)始慢慢接受AA+評(píng)級(jí)了。

    但他認(rèn)為，目前市場(chǎng)缺乏的并非狹義的流動(dòng)性，而是廣義流動(dòng)性，而廣義流動(dòng)性受限于資本金、存款和信用派生的意愿。目前市場(chǎng)仍然受到債券違約的影響，如果債券違約規(guī)模能夠在將來(lái)一段時(shí)間降低，金融體系的厭惡情緒會(huì)有實(shí)質(zhì)性的降低，有助于緩解融資難的問(wèn)題。

    不過(guò)也有固定收益私募負(fù)責(zé)人表示，債市現(xiàn)券和衍生品市場(chǎng)在利好小幅兌現(xiàn)之后，料立即恢復(fù)平靜；目前還是延續(xù)保守策略，暫不提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理黃嘉誠(chéng)表示，現(xiàn)階段仍是以融資小幅放量為主緩解小微企業(yè)融資問(wèn)題，因此實(shí)體融資成本明顯下行的可能性應(yīng)不大。央行貨幣政策的透明度也越來(lái)越高，使得實(shí)施上的效率提升，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也減少，這也給市場(chǎng)增加了長(zhǎng)遠(yuǎn)的信心。

    銀行債轉(zhuǎn)股動(dòng)力會(huì)提升

    央行明確表示此次降準(zhǔn)定向支持債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)融資，業(yè)內(nèi)人士表示如果要長(zhǎng)期“潤(rùn)澤”債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)，還需要一定的政策引導(dǎo)。

    值得注意的是，6月25日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》（下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），從貨幣政策、監(jiān)管考核、內(nèi)部管理、財(cái)稅激勵(lì)、優(yōu)化環(huán)境等方面提出23條具體措施，督促和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度。

    某股份制銀行研究與戰(zhàn)略發(fā)展部負(fù)責(zé)人告訴記者，央行降準(zhǔn)后獲得的資金將投向小企業(yè)。該負(fù)責(zé)人介紹，市場(chǎng)容易高估小微企業(yè)的不良率，真正有融資需求的，資金需求在500萬(wàn)元甚至200萬(wàn)元的小微客戶違約率其實(shí)低于市場(chǎng)預(yù)期，該行的小微企業(yè)貸款不良率為1%；目前大數(shù)據(jù)技術(shù)在信用貸款領(lǐng)域的應(yīng)用可提升風(fēng)控水平，不過(guò)在不確定性情況下，強(qiáng)擔(dān)保依然是降低違約率的好辦法。此外銀行內(nèi)控制度是保障小微貸款規(guī)范運(yùn)營(yíng)的制度保障。他表示MPA考核下，銀行投放資產(chǎn)要受到資本充足率約束，投放資產(chǎn)總量上線由資本金確定，這可能間接影響到小微貸款投放。

    金融監(jiān)管研究院創(chuàng)始人孫海波亦表示，銀行拿到降準(zhǔn)釋放的錢之后投向哪里，目前尚無(wú)量化約束。他認(rèn)為通過(guò)“專項(xiàng)債”等方式支持小微企業(yè)是一種可以考慮的方式。某國(guó)有大行投資銀行部總裁認(rèn)為，在近期市場(chǎng)整體偏悲觀，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢的情況下，銀行做“債轉(zhuǎn)股”需要政策引導(dǎo)。也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”奏效需要耐心。某農(nóng)商行同業(yè)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，信用違約風(fēng)險(xiǎn)暴露一段時(shí)間，市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)程度出清之后，銀行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的動(dòng)力會(huì)提升。黃嘉誠(chéng)表示，此次降準(zhǔn)流動(dòng)性的提供給銀行長(zhǎng)期資金的供應(yīng)去支持債轉(zhuǎn)股，長(zhǎng)期來(lái)看將改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能，但短期來(lái)看，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)仍將是影響市場(chǎng)的重要因素。

    后續(xù)貨幣政策值得期待

    星石投資表示，本次定向降準(zhǔn)從節(jié)奏上符合市場(chǎng)預(yù)期，但從力度上超出了市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，力度超預(yù)期的定向降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策重回寬松基調(diào)。無(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，還是中國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現(xiàn)。可以肯定，央行在“穩(wěn)杠桿”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間把握平衡，審慎呵護(hù)市場(chǎng)的政策定力也將維持。

    王林則表示，這次降準(zhǔn)反映央行貨幣政策的連續(xù)性，即連續(xù)降準(zhǔn)。反應(yīng)在投資策略上，中長(zhǎng)期會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。另外，信用債違約的持續(xù)暴露，對(duì)于固定收益投資者來(lái)說(shuō)，外部信用評(píng)級(jí)對(duì)收益率的影響有所弱化。投資機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系的建設(shè)，不再單純依靠外部評(píng)級(jí)。