增強(qiáng)金融供給能力才能把利率降下來

    7月24日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，統(tǒng)籌運(yùn)用多種工具，推動(dòng)實(shí)際利率有效下降，支持中小銀行發(fā)展，降低企業(yè)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本。

    利率是當(dāng)前的一個(gè)熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)話題。7月15日，李克強(qiáng)總理在主持上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)指出，要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本。7月24日，據(jù)媒體報(bào)道，央行行長(zhǎng)易綱近日接受記者采訪時(shí)指出，存貸款利率要分開走。貸款利率定價(jià)機(jī)制要進(jìn)一步改革，貸款基準(zhǔn)利率淡出，由市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率來取代貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)參考中期借貸便利（MLF）等一系列市場(chǎng)化利率。

    融資難融資貴、信貸利率偏高一直是個(gè)難以解決的問題。所以，李克強(qiáng)總理在座談會(huì)上提出把利率降下來，迅速得到了市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)。而利率并軌被認(rèn)為是降低利率、減少融資成本的重要措施。但我們應(yīng)該看到，利率并軌雖然是重要舉措，但還不足以把利率降下來。

    我國(guó)存在利率“雙軌制”，第一軌是以票據(jù)、債券、同業(yè)存單和貨幣市場(chǎng)為代表的，與資金市場(chǎng)相關(guān)性較強(qiáng)的利率，可稱之為債券市場(chǎng)利率。第二軌是以貸款基準(zhǔn)利率、一般貸款利率、國(guó)有銀行理財(cái)利率為代表的，與資金市場(chǎng)相關(guān)性較弱的利率，可稱之為信貸利率。一般貸款利率和存款利率是以基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)，存在著顯著、穩(wěn)定且不斷擴(kuò)大的存貸差。

    目前這種利率雙軌情況的存在，首先是因?yàn)檠胄袑?duì)資金市場(chǎng)的管理仍然是以數(shù)量工具為主。存款準(zhǔn)備金等數(shù)量手段仍然是央行管理資金市場(chǎng)的主要手段。雖然央行實(shí)施許多市場(chǎng)操作，但這些市場(chǎng)操作仍然是基于數(shù)量手段。央行的基準(zhǔn)利率長(zhǎng)期穩(wěn)定，而商業(yè)銀行的信貸利率又以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，對(duì)于市場(chǎng)資金供需狀況的反應(yīng)不足。

    而在另外一方面，隨著中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，加上證券行業(yè)在過去幾年的所謂創(chuàng)新行為，宏觀、中觀、微觀的杠桿程度都大幅度提高，而且與新技術(shù)帶來的資金流動(dòng)速度加快效應(yīng)疊加，導(dǎo)致傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控效果弱化，貨幣政策傳導(dǎo)渠道不夠順暢，利率市場(chǎng)分化。

    所以，利率并軌既是長(zhǎng)期改革的必然要求，也是加強(qiáng)金融監(jiān)管之后的必然要求。利率并軌最為直接的效果是可以改善貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢。我們可以期待利率并軌，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，但這并不能自然就把利率降下來。

    我國(guó)是間接融資為主的國(guó)家，銀行部門更適應(yīng)金融抑制的風(fēng)格。在這種格局之下，實(shí)際的信貸供給是有限的。所以，如果金融供給仍然維持目前的狀況，那貸款利率下降的幅度可能并不會(huì)太大。

    要真正把利率降下來，必須增強(qiáng)金融供給能力。雖然很多人提到發(fā)展債券等直接融資市場(chǎng)，但從現(xiàn)實(shí)而言，中國(guó)金融業(yè)還會(huì)是以間接融資為主。雖然目前金融體系是以銀行為主體，但并非沒有辦法有效增加金融供給。一方面，銀行單一的資產(chǎn)抵押信貸模式必須要有變化，保理、貿(mào)易融資等新型融資方式必須有變化，形成多樣的信貸方式。另一方面，需要打破對(duì)城商行和農(nóng)商行等各種銀行的業(yè)務(wù)限制，允許其跨區(qū)經(jīng)營(yíng)，深度參與銀行間拆借市場(chǎng)。銀行的業(yè)務(wù)不應(yīng)以地區(qū)范圍，而應(yīng)以實(shí)際現(xiàn)金規(guī)模來確定其業(yè)務(wù)模式。隨著中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的分化，很多地區(qū)性銀行的現(xiàn)金流能力遠(yuǎn)強(qiáng)于很多股份制銀行。可以對(duì)其能力做好市場(chǎng)疏導(dǎo)。只有供給增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，才可能真正把利率降下來。