資本市場全面深改Style，政策大禮包送到！新三板2.0時代已來！

    今年，我國資本市場開啟了全面深化改革style，而扮演“重要角色”的新三板，是接力“科創(chuàng)板試點注冊制”、“創(chuàng)業(yè)板改革”后的“第三棒”，引起市場各方“墻裂”關(guān)注。10月25日新三板全面深改啟動，市場歡呼雀躍；11月8日的全面深改細(xì)則政策大禮包重磅出爐后，重大利好力促市場流動性預(yù)期向好，三板做市指數(shù)再現(xiàn)“歡樂頌”，并一度突破890點，創(chuàng)下一年多來的歷史新高。

    據(jù)證事聽統(tǒng)計，三板做市指數(shù)在10月28日大漲5.03%，創(chuàng)下五年多以來的單日最大漲幅；而在11月11日上漲2.93%，并收于889.44點，且當(dāng)日新三板中有40多只個股漲幅超過20%，大漲的個股基本上是市場預(yù)期中的精選層候選標(biāo)的。

    重磅推出精選層

    上周五的全面深改配套細(xì)則征求意見稿發(fā)布后，市場在本周一再次做出了積極反映，創(chuàng)年內(nèi)第二大單日漲幅，僅次于10月28日5.03%的放量大漲。

    目前，市場已對全面深改形成較強的一致性預(yù)期，堅信有關(guān)改革會穩(wěn)步推進和順利落地，且改革一定會成功，因此二級市場一定也會保持持續(xù)穩(wěn)步上漲的趨勢不變。

    這幾天，坊間已經(jīng)陸續(xù)流傳出未來精選層預(yù)測名單，有的企業(yè)歡欣鼓舞，有的黯然神傷，無論如何，新三板深改的直接受益者將是未來的潛力股，績優(yōu)股，這一點從做市指數(shù)的上漲就表現(xiàn)出來了。

    新設(shè)精選層是本次分層管理的核心改革舉措，改革后將形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的三層次市場結(jié)構(gòu)。由于新三板市場掛牌公司數(shù)量眾多，發(fā)展階段不同，規(guī)模大小不一，風(fēng)險水平各異。因此，有必要通過市場化機制遴選和聚集同類型企業(yè)到同一層級，并在不同層級匹配差異化的制度安排，實現(xiàn)對掛牌公司的分類管理和服務(wù)。

    值得關(guān)注的是，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》中提出了掛牌企業(yè)進入精選層的“四套標(biāo)準(zhǔn)”，內(nèi)容主要包括市值條件和財務(wù)條件等硬性要求。

    具體細(xì)則顯示，標(biāo)準(zhǔn)一為“市值不低于2億元，最近2年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”；標(biāo)準(zhǔn)二為“市值不低于4億元，最近2年平均營業(yè)收入不低于1億元且增長率不低于30%，最近1年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正”；標(biāo)準(zhǔn)三為“市值不低于8億元，最近1年營業(yè)收入不低于2億元，最近2年研發(fā)投入合計占最近2年營業(yè)收入合計比例不低于8%”；標(biāo)準(zhǔn)四為“市值不低于15億元，最近2年研發(fā)投入累計不低于5000萬元”。

    公開發(fā)行力提融資效率

    既然有了精選層，因此也必須匹配相應(yīng)的發(fā)行制度，而公開發(fā)行制度正是走向臺前，成為11月8日公布的新三板全面深改細(xì)則中的亮點之一。所謂的“公開發(fā)行”，即允許適格企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行，發(fā)行人可尚未盈利，被市場稱為“小IPO”，進一步助力民營中小微企業(yè)享受更加便捷高效的融資服務(wù)。

    新三板市場成立6年多來，在經(jīng)歷快速發(fā)展后，已積累了一批創(chuàng)新驅(qū)動特征突出、市場認(rèn)可度高、公司治理規(guī)范、財務(wù)狀況良好的優(yōu)質(zhì)公司，該部分企業(yè)對于融資規(guī)模和融資效率有了更高的需求，新三板現(xiàn)有定向發(fā)行制度已難以有效滿足其融資發(fā)展需求。因此，有必要優(yōu)化發(fā)行機制，實行向不特定合格投資者公開發(fā)行股票制度，完善市場融資功能，滿足優(yōu)質(zhì)掛牌公司的迫切需求，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)。

    根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（征求意見稿）》（以下簡稱《公開發(fā)行規(guī)則》）中提出，新三板引入向不特定合格投資者公開發(fā)行制度，允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發(fā)行，配套實行保薦、承銷制度；允許公開路演、詢價，提高投融資對接效率，滿足創(chuàng)新層、精選層企業(yè)高效融資的需求。

    值得一提的是，公開發(fā)行制度在新三板的落地，將極大地提高新三板的融資效率和融資規(guī)模，有利于新三板更好地實現(xiàn)股票的定價功能，并更具流動性，也為新三板向A股市場進行轉(zhuǎn)板提供了充分條件，是本次新三板全面深改的“點睛之筆”。

    另外，《公開發(fā)行規(guī)則》還提出，“發(fā)行主體”為限于在新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，同時須滿足精選層入層的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；“發(fā)行對象”是符合新三板投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人、法人及其他經(jīng)濟組織均可參與發(fā)行；“發(fā)行方式”可采取路演、詢價等公開方式發(fā)行股份，實行證券公司保薦和承銷制度，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，確保發(fā)行過程公開透明、規(guī)范高效、嚴(yán)格監(jiān)管、風(fēng)險可控。

    專家說

    資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南：

    公開發(fā)行制度是新三板市場真正成為一個獨立的、公開的、場內(nèi)的全國性證券交易場所的必要條件，并將更好地促進中小企業(yè)和民營企業(yè)解決融資難融資貴問題，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

    華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩：

    精選層掛牌企業(yè)通過公開發(fā)行，可面向不限人數(shù)、不特定合格投資者公開發(fā)行股票，有利于增加投資者的規(guī)模和數(shù)量。雖然目前合格投資者的條件尚未出臺，但預(yù)計現(xiàn)有的“500萬元投資者門檻條件”會大幅下降，以匹配精選層公開發(fā)行和連續(xù)競價交易的制度安排。

    銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人楊筱燕博士：

    此次全面深改有助于新三板市場流動性改善，促進龍頭公司的估值修復(fù)。因此，在全面深改政策的推出后，做市券商和創(chuàng)投類公司等機構(gòu)投資者對市場的投資策略發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變，許多個人投資者也參與其中進行投資布局。

    中國國際科促會理事布娜新：

    深改影響會越來越深遠(yuǎn)，積極效應(yīng)也會在未來逐步釋放，企業(yè)、投資者、機構(gòu)等等都成為受益者。尤其是掛牌公司，只要是好企業(yè)，遲早發(fā)光發(fā)亮，因此練好內(nèi)功最重要。

    金長川資本董事長、中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家劉平安：

    新三板精選層的投資者門檻，大概率比科創(chuàng)板稍高，可能在50萬元至100萬元。他認(rèn)為，精選層要想吸引公募基金等長期資金參與，需要滿足三點，較好的流動性、好的投資標(biāo)的以及嚴(yán)格監(jiān)管。