央行再次新作2000億MLF 下周LPR報價有望下調(diào)

    11月15日，央行發(fā)布消息稱，當(dāng)天對僅在省級行政區(qū)域城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)的第二次調(diào)整，釋放長期資金約400億元。同時，開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元。對沖稅期高峰等因素后，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。由于當(dāng)日無逆回購和MLF到期，共計釋放約2400億元中長期資金。

    在11月5日央行意外下調(diào)1年期MLF利率5個基點(diǎn)后，時隔10天央行又在沒有MLF到期的情況下新作MLF，再度超出市場預(yù)期，表明在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，貨幣政策量價配合加大逆周期調(diào)節(jié)力度。有了資金面的護(hù)航，市場普遍分析，本月20日貸款市場定價利率（LPR）報價結(jié)果有望重啟下降通道。

    對沖繳準(zhǔn)繳稅

    流動性壓力

    本次對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)釋放約400億元資金，是9月央行宣布降準(zhǔn)后的最后一輪政策落地。從當(dāng)前的資金面情況看，本周以來，銀行體系流動性總量有所收緊，隔夜、7天期Shibor和DR001、DR007都有明顯上行，其中，隔夜Shibor累積漲幅達(dá)80個基點(diǎn)左右，昨日Shibor各期限利率依舊全線上漲，近期同業(yè)存單利率也快速上行。

    擾動資金面的因素主要是11月15日是企業(yè)繳稅和銀行繳準(zhǔn)日，隨著月中繳準(zhǔn)繳稅時點(diǎn)來臨，銀行體系流動性總量有所收緊。此外，亦有分析認(rèn)為，臨近年底，2020年的地方政府專項(xiàng)債有望提前至年內(nèi)發(fā)行，屆時也會擠占流動性，投放1年期MLF利于滿足銀行的跨年資金需求。

    不過，有意思的是，為對沖月中繳準(zhǔn)繳稅時點(diǎn)的資金面擾動，央行此次并未選擇在15日企業(yè)繳稅和銀行繳準(zhǔn)日之前進(jìn)行流動性投放，公開市場操作已經(jīng)連續(xù)7個工作日暫停，而是選擇在15日當(dāng)天才開展公開市場操作，且是選擇MLF而非逆回購。

    對此，中信證券研究所副所長明明稱，歷史上11月并非稅收大月，11月稅收收入在8000~9000億元，是年內(nèi)僅高于12月份的次低點(diǎn)，因而央行也沒有在繳稅日之前就提早開啟流動性安排。

    再次新作MLF有深意雖然15日新作2000億MLF有出于對沖繳準(zhǔn)繳稅的考慮，但為滿足流動性需求，央行為何要選擇MLF而非逆回購，其背后則有著更深層次的考量。

    實(shí)際上，這是上月以來，央行第二次在沒有MLF到期的情況下新作MLF。10月16日，央行超預(yù)期的新作了2000億1年期MLF并維持利率水平不變，這是今年以來首次在沒有MLF到期的情況下新開展的MLF操作。而11月15日再度相同操作，或意味著MLF在每月LPR報價前操作將成常態(tài)。

    民生銀行金融研究中心主任王一峰也認(rèn)為，從表面現(xiàn)象看，新增MLF操作用于對沖繳稅繳準(zhǔn)高峰期。但從深層次原因看，當(dāng)前MLF工具性價比較低導(dǎo)致存量余額顯著下降以及到期期限分布失衡，一定程度上影響了MLF利率在引導(dǎo)LPR形成中的基準(zhǔn)作用，未來不排除MLF實(shí)現(xiàn)按月的常態(tài)化操作。

    MLF自2014年創(chuàng)設(shè)以來，存量余額逐漸上升，到2018年9月MLF余額一度高達(dá)5.3萬億元，但隨著去年下半年以來央行多次開展降準(zhǔn)置換MLF操作，自2018年四季度開始，MLF余額不斷下降，截至2019年9月末，MLF余額已降至3.17萬億元，與2016年年末水平基本相當(dāng)。

    “在新的LPR形成機(jī)制下，貨幣當(dāng)局希望LPR報價與MLF利率掛鉤。但如果央行一直按照到期續(xù)作的模式開展MLF操作，作為LPR報價的基準(zhǔn)，MLF工具的操作頻率與LPR的報價頻率的不匹配程度將進(jìn)一步加深。這樣一來，將會頻繁出現(xiàn)央行在當(dāng)月無法通過MLF的量價操作來實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)LPR報價利率下調(diào)的情況，這降低了MLF利率對于LPR的引導(dǎo)作用。”王一峰稱，鑒于此，新增MLF操作可使得未來MLF到期期限分布更加均勻，央行可以根據(jù)實(shí)際情況，每月安排MLF操作，為引導(dǎo)LPR下行創(chuàng)造先行條件。

    明明也認(rèn)為，在沒有MLF到期的情況下在10月和11月兩次新作MLF，一方面，是進(jìn)行中長期流動性投放和對沖繳準(zhǔn)繳稅；另一方面，也是加大MLF操作規(guī)模、提高操作頻率來強(qiáng)化LPR錨的作用。從報價機(jī)制上看，新LPR報價以MLF為定價基準(zhǔn)，而資金成本也是LPR報價在MLF基準(zhǔn)指數(shù)加點(diǎn)數(shù)的主要參考，央行通過提高M(jìn)LF操作頻率來加大對LPR報價的指導(dǎo)，也通過加大MLF操作規(guī)模投放中長期流動性來引導(dǎo)資金成本下行，最終引導(dǎo)LPR下行以實(shí)現(xiàn)降低實(shí)際融資成本的目的。

    第四次LPR報價

    下調(diào)無懸念

    有了11月5日央行MLF“降息”5個基點(diǎn)和昨日新作2000億MLF的“加持”，市場普遍認(rèn)為，即將到來的11月20日LPR報價有望重啟下調(diào)。

    “20日將是LPR新機(jī)制第4次報價，建議MLF利率下調(diào)的5個基點(diǎn)等額體現(xiàn)在LPR報價中，從而進(jìn)一步明確政策利率（MLF利率）和LPR利率之間的傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計1年期LPR為4.15%，5年前以上為4.8%，均較上期下調(diào)5個基點(diǎn)。”民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示。

    東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，制造業(yè)PMI已連續(xù)6個月處于收縮區(qū)間，說明四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解的跡象，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步加大。預(yù)計11月的1年期LPR報價利率將恢復(fù)下行態(tài)勢，可能小幅下調(diào)5至10個基點(diǎn)。為提高銀行信貸投放能力，央行年底前后還可能再實(shí)施一次降準(zhǔn)。四季度定向中期借貸便利（TMLF）雖出現(xiàn)延期，但最終缺席的可能性不大，預(yù)計年底前M2、社融和信貸增速有望出現(xiàn)回升。