加大基建投資新舉措力促穩(wěn)增長(zhǎng)

    時(shí)隔4年，基建資本金政策再次調(diào)整。國務(wù)院日前印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）對(duì)于基建投資的資本金比例進(jìn)行下調(diào)，成為2015年以來基建領(lǐng)域和固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的一次重要改革。此類刺激手段，體現(xiàn)了逆周期管理的導(dǎo)向，積極應(yīng)對(duì)了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的形勢(shì)，對(duì)于形成新的投資動(dòng)力、開辟新的投資機(jī)會(huì)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)等都有較為積極的作用。

    政策要點(diǎn)值得關(guān)注

    此前高層決定健全固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理，促進(jìn)有效高投資和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。兩周后，國務(wù)院印發(fā)《通知》對(duì)此加以明確。從內(nèi)容看，有兩個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注。第一，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。比如將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。第二，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)項(xiàng)目，可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，但不得超過項(xiàng)目資本金總額的50%。地方政府可統(tǒng)籌使用財(cái)政資金籌集項(xiàng)目資本金。

    這兩條內(nèi)容涉及資本金比例的下調(diào)，也提到了資本金融資的概念，都有助于降低基建領(lǐng)域的資金成本，尤其是對(duì)于一些民營資本的介入有積極作用。從縱向或歷史走勢(shì)可以看出，資本金比例下調(diào)都和經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)疲軟等大環(huán)境有關(guān)。從1996年開始，相關(guān)的基建項(xiàng)目資金金比例就呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢(shì)，體現(xiàn)了較為積極的財(cái)政支持政策和宏觀調(diào)控思路。

    而從橫向或細(xì)分領(lǐng)域來看，在固定資產(chǎn)項(xiàng)目領(lǐng)域，并不是所有的項(xiàng)目都進(jìn)行了資本金的比例下調(diào)。比如鋼鐵、電解鋁等，在2009年上調(diào)了資本金比例后，后來基本沒有調(diào)整，或者說沒有下調(diào)，說明對(duì)于過剩產(chǎn)能方面的政策還是很嚴(yán)格的。而此次政策明確下調(diào)的，主要包括機(jī)場(chǎng)、港口、沿海、內(nèi)河航運(yùn)、鐵路和公路等，基本上都是關(guān)系國計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，也是輻射效應(yīng)較廣的產(chǎn)業(yè)。若是考慮到發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具等做法，實(shí)際上投資成本下降的幅度會(huì)更大，屬于重大的政策利好。

    多難點(diǎn)待解

    在理解當(dāng)前基建新政策的時(shí)候，還是需要看到，各類和基建相關(guān)的難點(diǎn)還有不少，需要對(duì)此進(jìn)行分析，以便為基建提速等創(chuàng)造更好的條件。

    從地方政府的負(fù)債情況看，當(dāng)前債務(wù)壓力還是較大。雖然各類債務(wù)工具在不斷落實(shí)和應(yīng)用，但短期看對(duì)于維系地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力還不足。尤其是從當(dāng)前地方政府的土地財(cái)政來看，壓力還是較大。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況下，地方政府更多的考慮依然是如何獲得資金。

    而從房地產(chǎn)投資的角度看，雖然房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)效應(yīng)很強(qiáng)，但是考慮到今年全國房企投資拿地其實(shí)是負(fù)增長(zhǎng)的，所以也要警惕房地產(chǎn)投資的引擎動(dòng)力減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

    從基建的細(xì)分領(lǐng)域看，實(shí)際上并不是所有的基建項(xiàng)目都有資本金下調(diào)的機(jī)會(huì)。比如城市軌道交通建設(shè)方面，2009年城市軌道交通的資本金比例為25%，2015年下調(diào)為20%，而這一次并沒有下調(diào)。這就要求各地尤其是部分省會(huì)城市和地級(jí)市，后續(xù)在軌交建設(shè)方面不能隨意降低對(duì)資本金的管理和要求。

    利好鐵路和公路行業(yè)

    從此次《通知》內(nèi)容來看，預(yù)計(jì)在兩個(gè)領(lǐng)域或?qū)用婵梢钥吹较嚓P(guān)利好。主要是是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)域。相關(guān)地方政府、投資者和社會(huì)資本等，都可以對(duì)此類領(lǐng)域積極進(jìn)行關(guān)注。

    從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，前面提到的幾個(gè)重要產(chǎn)業(yè)都有機(jī)會(huì)，尤其是鐵路和公路。按照此次改革的思路，后續(xù)資本金可能會(huì)降低到15%，既低于歷史水平，也低于其他基建項(xiàng)目的水平。從拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)經(jīng)濟(jì)等角度看，鐵路的拉動(dòng)影響無疑是比較大的。而且從這兩年基建的發(fā)展來看，部分城市可能會(huì)經(jīng)歷一次跳躍，即直接進(jìn)入到高鐵時(shí)代，尤其是京滬第二高鐵、沿海沿江高鐵等重點(diǎn)項(xiàng)目，未來發(fā)展速度會(huì)加快，對(duì)于沿線的城市建設(shè)、商業(yè)零售、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入等都會(huì)有較為積極的影響。

    而從區(qū)域市場(chǎng)看，幾個(gè)重點(diǎn)區(qū)域和板塊后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。一是都市圈概念，主要包括各大省會(huì)城市及周邊區(qū)域，尤其是粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角一體化、雄安新區(qū)等，都會(huì)有較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。二是一些新的改革紅利板塊。比如這兩年西南和西北等市場(chǎng)的文旅產(chǎn)業(yè)在積極發(fā)展，對(duì)于基建的需求在不斷擴(kuò)大，都是2020年相關(guān)市場(chǎng)參與者可以關(guān)注的領(lǐng)域。