市場流動性寬裕 TMLF續(xù)做需求降低

    本周五（24日），去年二季度開展的2674億元定向中期借貸便利（TMLF）將到期。市場人士對此筆TMLF會否續(xù)做存有分歧。鑒于目前市場流動性寬裕，TMLF續(xù)做需求不大，即便續(xù)做也是縮量操作，操作利率亦有下調(diào)可能。

    銀行資金合理充裕

    截至目前，央行連續(xù)5個工作日未開展逆回購操作。22日，Shibor波動平緩，隔夜品種持穩(wěn)于0.9%，7天、14天品種分別下行3個基點、1個基點，持續(xù)低于同期限央行逆回購操作利率，且利差還在走闊。但是，銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均價上行約1個基點報0.9%，DR007加權(quán)平均價上行約4個基點報1.31%。

    短端資金利率回升是否意味著資金面將收緊？光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，當(dāng)前DR001、DR007升幅不大，屬于資金利率的正常波動，銀行體系資金合理充裕的狀況還會維持一段時間。

    2月初以來，央行通過公開市場操作投放超3萬億元流動性，利用定向降準(zhǔn)釋放超7000億元的低成本長期資金，調(diào)降逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率30個基點，并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率至0.35%。

    考慮到3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，4月作為季度首月是企業(yè)上繳前一季度所得稅的時間點，近期繳稅較為集中。不過，張旭表示，央行已于15日通過定向降準(zhǔn)、開展MLF操作釋放了流動性，可以很好地對沖稅收因素擾動。

    張旭認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)，央行的流動性投放將以低成本、長期限品種為主，例如降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，實施時機將與政府債券發(fā)行的節(jié)奏相配套。此外，MLF操作較有可能保持每月一次的頻率，且操作時間大概率為每月中旬。公開市場逆回購操作規(guī)模會比較有限，主要起引導(dǎo)利率的作用。

    TMLF優(yōu)勢減弱

    對于將要到期的2674億元TMLF，市場人士認(rèn)為，由于資金利率行至低位，流動性較為充足，TMLF的量價優(yōu)勢不如從前。

    首筆TMLF于去年1月落地，此后兩個季度均有新作，但去年四季度并未開展。今年1月23日，央行續(xù)做到期TMLF，操作利率不變，規(guī)?？s減超百億元。相比MLF，TMLF期限更長，最多可續(xù)做兩次，期限可拉長至三年。在創(chuàng)設(shè)之初，TMLF操作利率比當(dāng)時的MLF低15個基點，價格優(yōu)勢明顯。不過，要獲取TMLF，銀行小微民營企業(yè)貸款增量必須達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)。

    中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，TMLF的作用和效果已被其他貨幣政策工具所替代。首先，此前普惠金融定向降準(zhǔn)釋放了長期低成本資金，而且覆蓋面較寬。其次，MLF操作利率已下調(diào)至2.95%，大幅低于TMLF目前3.15%的操作利率。

    張旭認(rèn)為，當(dāng)前的市場利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率，金融機構(gòu)新做以及續(xù)做TMLF的需求都比較小，很可能未來TMLF不再會有新做，存量也會隨著時間的推移逐漸到期。

    也有分析人士認(rèn)為，央行可能不會全額續(xù)做。一旦續(xù)做，價格應(yīng)該會相應(yīng)下調(diào)。中銀國際證券固定收益首席分析師楊為敩預(yù)計，如果續(xù)做，TMLF操作利率可能下調(diào)30個基點?？紤]到去年11月MLF操作利率下調(diào)5個基點，但今年1月續(xù)做的TMLF并未跟進，續(xù)做時操作利率調(diào)降35個基點亦有可能。