7月以來貨幣市場資金漸漸面露“緊”色,資金價格短暫回落之后節(jié)節(jié)攀高。9日,銀行間市場隔夜回購利率創(chuàng)出逾5個月新高,甚至高過7天期利率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,往后看,債券發(fā)行擾動還在,流動性工具到期和稅期高峰將至,資金面擾動難歇,適時增加資金供應(yīng)、開展對沖操作的可能性正在上升。
資金價格掉頭大漲
7月9日,銀行間市場債券回購利率繼續(xù)全線上行,尤以期限較短的隔夜、7天、14天等品種為甚,其中隔夜回購利率(DR001)升至2.2%,創(chuàng)下5個月新高,并與指標(biāo)品種7天期回購利率(DR007)形成倒掛;后者上漲逾7個基點至2.18%,連漲3日。
今年以來,資金價格長期保持低位運(yùn)行,隔夜利率“1時代”是常態(tài)。本月初,季末擾動消退后,資金價格也一度明顯回落,隔夜利率連跌3日,重回1.4%以下。但隨即資金價格掉頭上漲,過去3天DR007上行了超過80個基點,升勢迅疾。
市場參與者亦反映,最近幾日資金市場時有緊張跡象,短期資金融入難度加大,在經(jīng)歷月初短暫放松之后資金面再現(xiàn)邊際收緊的態(tài)勢。
多因素掣肘貨幣市場
市場人士分析,跨過季末后,央行公開市場大量逆回購到期造成資金凈回籠。截至7月9日,央行已連續(xù)9個工作日未開展逆回購操作,同期共有7800億元央行逆回購到期造成自然凈回籠。同時,國債、地方政府債券發(fā)行繳款,吸收了一定規(guī)模的流動性。6月下旬以來,抗疫特別國債加快發(fā)行,一般國債、地方債發(fā)行節(jié)奏較為平緩,政府債券發(fā)行繳款規(guī)模依然較大。據(jù)統(tǒng)計,7月前9日政府債券繳款規(guī)模超過5000億元。此外,半年末過后,7月初例行存款準(zhǔn)備金繳款規(guī)模往往不小,對銀行體系流動性造成影響。
6月以來,A股市場凱歌高奏,債市則跌跌不休,股債蹺蹺板現(xiàn)象顯著。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,債市調(diào)整固然有多種原因,但股市上漲引起的資金跨品種跨市場流動,顯然也造成了影響。一種常見的影響路徑是,股市上漲刺激部分投資者贖回貨幣基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品,轉(zhuǎn)而將資金投向股市,迫使貨幣基金等貨幣市場的資金融出大戶減少資金供給。
業(yè)內(nèi)人士指出,最近棄債轉(zhuǎn)股的勢頭,對流動性總量未必有太大影響,但會從邊際上對貨幣市場運(yùn)行施加壓力,在流動性總量減少情況下加大資金價格波動。
擾動不斷對沖在途
眼下央行逆回購到期高峰和繳準(zhǔn)時點均已過去,但往后看,資金面仍存在一些擾動,適時開展對沖操作的必要性和可能性正在上升。
月內(nèi)還有較多央行流動性工具到期。數(shù)據(jù)顯示,7月15日有2000億元MLF,7月23日有2000億元MLF和2977億元TMLF到期。
月內(nèi)還有較多政府債券發(fā)行繳款。按計劃,特別國債要在7月完成全部發(fā)行,一般國債和地方債還將保持適度供應(yīng)節(jié)奏,隨著新增額度陸續(xù)到位,未來地方專項債可能重新加快發(fā)行。
稅期因素影響可能逐漸加大。7月是傳統(tǒng)稅收大月,15日前后將迎來稅期高峰,對貨幣流動性仍不可小覷。另外,7月仍處于海外上市中資企業(yè)分紅季,企業(yè)購匯可能對銀行體系流動性造成擾動。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,進(jìn)入7月中旬,吸收流動性的因素仍然不少,影響可能比上旬更大,未來幾日央行重啟流動性投放可能性較大,逆回購操作有望結(jié)束停擺,MLF操作也值得期待。
隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇向好,政策環(huán)境正從“應(yīng)急狀態(tài)”回歸常態(tài),加之部分資產(chǎn)價格出現(xiàn)較快上漲,此時貨幣調(diào)控勢必更加注重穩(wěn)慎和平衡,流動性投放主要是對沖性質(zhì)。
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