6000億元MLF操作超預(yù)期 央行縮量平價續(xù)做有深意

    全面降準(zhǔn)后，首次MLF操作落地。人民銀行16日公告稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利（MLF）等因素，人民銀行當(dāng)日開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕。本期MLF操作中標(biāo)利率為2.95%，維持前值不變。

    在本周7000億元MLF到期和政府債供給放量的背景下，本期MLF操作被視作觀察央行貨幣政策取向的重要窗口。

    雖然縮量平價續(xù)做基本在市場預(yù)期之內(nèi)，但細(xì)微變化之處仍可管窺央行的深意。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，本次MLF操作量高于市場預(yù)期，操作利率保持不變，說明央行保持流動性合理充裕不是一句空話，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策取向。后續(xù)來看，央行或?qū)⒃龃竽婊刭徱?guī)模，呵護(hù)市場流動性。

    操作有深意：為何縮量續(xù)做？

    對于央行16日縮量平價續(xù)做MLF，業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要原因有二：其一，7月份的降準(zhǔn)會置換部分8月份到期的MLF，進(jìn)一步降低存量MLF；其二，同業(yè)存單利率已大幅偏離MLF操作利率，抑制了銀行對MLF的需求。

    “如果央行續(xù)做一部分MLF，另外一部分MLF到期的資金缺口通過降準(zhǔn)去補充，對市場是最好的情況。”江海證券分析師屈慶說，這等于是用更便宜的資金替換MLF的成本。而降準(zhǔn)置換的MLF額度越多，銀行拿到的基礎(chǔ)貨幣的成本就越低。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，參考?xì)v史經(jīng)驗，降準(zhǔn)后MLF利率和同業(yè)存單利率倒掛時通常會縮量。而且，MLF利率和同業(yè)存單利率倒掛，全額續(xù)做反而不利于銀行降低資金成本。

    規(guī)模超預(yù)期：保持流動性合理充裕

    8月是全面降準(zhǔn)后的第一個月，其MLF續(xù)做情況引來市場關(guān)注。較多業(yè)內(nèi)人士此前預(yù)期，此次操作規(guī)模不會超過5000億元。

    結(jié)果6000億元的規(guī)模超出市場預(yù)期。“央行保持流動性合理充裕不是一句空話。”光大證券首席固收分析師張旭說，目前1年期AAA級同業(yè)存單利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，從一個側(cè)面反映出當(dāng)前時點銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環(huán)境下，人民銀行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。

    光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，本次續(xù)做6000億MLF，央行呵護(hù)流動性的意圖比較明顯。這一“靴子”落地后，早盤利率出現(xiàn)小幅下行。

    為何超預(yù)期操作？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或是央行在配合未來的政府債券發(fā)行放量，其次亦有季節(jié)性“小稅期”的考量。

    不少市場人士注意到，盡管超儲率近期上行、安全墊有所增厚，但政府債券融資疊加繳稅因素，仍可能形成流動性缺口。王一峰表示，初步測算，在降準(zhǔn)呵護(hù)下，7月末超儲率在1.5%以上，安全邊際較厚。但8月基礎(chǔ)貨幣缺口超過萬億元（含7000億元MLF到期），本周政府債券計劃凈融資4076億元，供給量較大，加之繳稅的影響，MLF不宜大規(guī)模退出，縮量續(xù)做是比較理想的模式。

    業(yè)內(nèi)預(yù)期，央行后續(xù)或?qū)⒃龃竽婊刭徱?guī)模，“補水”市場流動性。王一峰說，后續(xù)宏觀調(diào)控政策將更加側(cè)重于財政發(fā)力，央行會在適當(dāng)時點予以對沖。后續(xù)來看，公開市場操作可能會適度加大投放力度。

    利率穩(wěn)得?。篖PR預(yù)計仍不做調(diào)整

    作為政策利率風(fēng)向標(biāo)，16日開展的MLF利率和公開市場逆回購利率均“按兵不動”。自去年4月以來，MLF操作利率已連續(xù)第16個月保持不變。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這釋放出貨幣政策中性信號，體現(xiàn)貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

    央行此前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計。

    鑒于本次MLF操作利率不變，本月LPR大概率仍將“原地踏步”。王一峰預(yù)計，8月LPR繼續(xù)維持不變。在MLF利率維持不變情況下，考慮銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現(xiàn)狀，加之同業(yè)存單利率已觸底小幅反彈，按照商業(yè)化原則，仍不足以驅(qū)動LPR報價調(diào)整。