信用債統(tǒng)一規(guī)則方向明確：市場嚴監(jiān)管、定價趨合理

    近日，人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），從完善法制、分類趨同、信息披露、信用評級、投資者適當性管理等十個方面做出明確指引。

    市場人士認為，此舉將有助于債券市場的統(tǒng)一。從一級市場繼續(xù)壓實各參與方責任，加強市場監(jiān)管，健全統(tǒng)一執(zhí)法機制；在二級市場健全市場制度、規(guī)范交易行為，防范化解金融風險，從而使債券價格真正反映其價值。

    分類趨同規(guī)則標準逐步統(tǒng)一

    《意見》要求，逐步統(tǒng)一公司信用類債券發(fā)行交易、信息披露、信用評級、投資者適當性、風險管理等各類制度和執(zhí)行標準。具體而言，包括統(tǒng)一規(guī)范債券交易行為、統(tǒng)一評級標準、逐步統(tǒng)一債券發(fā)行交易編碼規(guī)則、金融基礎(chǔ)設(shè)施有序聯(lián)通、登記結(jié)算系統(tǒng)基本規(guī)制逐步統(tǒng)一、統(tǒng)一債券市場境外機構(gòu)投資者準入和資金跨境管理等。

    “我國信用債市場一直處于多頭管理的格局中，不同品種分別由不同部門發(fā)行與監(jiān)管，在監(jiān)管制度和執(zhí)行標準等方面并未統(tǒng)一，給監(jiān)管套利行為留下可乘之機。”國盛證券固定收首席分析師楊業(yè)偉說。

    楊業(yè)偉認為，以往信用債種類較多，包括中票、PPN、短融、公司債、企業(yè)債等，發(fā)行、交易信息披露等規(guī)則存在不同程度的差異。按新出臺的《意見》，信用債以后按公開發(fā)行和非公開發(fā)行分類，公開發(fā)行適用統(tǒng)一的發(fā)行、交易、信息披露標準，非公開發(fā)行采用統(tǒng)一的標準。

    目前，公司類信用債市場主要由公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和企業(yè)債構(gòu)成，分別由證監(jiān)會、交易商協(xié)會、國家發(fā)展改革委主管。

    機構(gòu)認為，從文件中體現(xiàn)出的諸如“多層次債券市場體系”“各方協(xié)同配合形成合力”等表述來看，或意味著公司類信用債多方監(jiān)管的格局不變，但推動制度統(tǒng)一、多方協(xié)調(diào)配合仍是大趨勢。

    債券市場基礎(chǔ)設(shè)施也有望逐步統(tǒng)一。《意見》明確要求，依法建設(shè)全國集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度體系，堅持一級托管為主的基本制度框架，研究探索建立健全兼容多級托管的包容性制度安排。

    強化市場規(guī)范健全定價機制

    除了推動公司信用類債券市場規(guī)則逐步統(tǒng)一，《意見》中傳遞出的關(guān)于完善定價機制，充分反映信用分層的要求也值得關(guān)注。

    《意見》指出，要限制高杠桿企業(yè)過度發(fā)債，強化對債券募集資金的管理，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為。同時，防范監(jiān)管套利，特別應(yīng)防范以規(guī)避公開發(fā)行管理和投資者適當性要求為目的、實質(zhì)上將低信用高風險的債券出售給風險識別與承擔能力較弱投資者的違法違規(guī)行為。

    “這些都是規(guī)范債券市場的必要措施。”楊業(yè)偉認為，此前結(jié)構(gòu)化發(fā)行增加了市場風險，2019年以來已對其進行了較為嚴厲的限制，顯著壓縮了相應(yīng)規(guī)模。而利益輸送、內(nèi)幕交易、規(guī)避內(nèi)控等行為則屬于不能容忍存在的違法行為。

    《意見》還要求，厘清政府和企業(yè)的責任邊界，區(qū)分政府、政策性金融機構(gòu)、國有企業(yè)、地方政府融資平臺等不同主體的信用界限。同時提出強化信用評級機構(gòu)監(jiān)管，提升信用評級質(zhì)量的要求。

    去年發(fā)生的兩起信用債違約事件曾在市場產(chǎn)生較大影響，違約發(fā)生前兩家企業(yè)的主體信用評級都是AAA級，評級展望為穩(wěn)定。市場呼吁，信用評級應(yīng)反映真實的企業(yè)狀況，提高客觀性和有效性。

    機構(gòu)人士認為，如果信用能夠有相對清晰的分層，定價機制的形成本身也不難，相信市場會形成較為良好的定價機制?！兑庖姟返耐瞥鰧⒅ξ覈庞脗侠矶▋r的進一步發(fā)展。