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信用債風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)明顯改善 二季度3萬億元債券到期 信用風(fēng)險(xiǎn)將無虞

2022-03-28 06:29  來源:上海證券報(bào)

    雖然去年的風(fēng)波還歷歷在目,但今年信用債市場(chǎng)氛圍已非昨日。

    當(dāng)前,信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改善。雖然一些機(jī)構(gòu)在今年一季度遭遇了評(píng)級(jí)下調(diào),但從這些下調(diào)行動(dòng)可以清晰地看出行業(yè)尾部沖擊的特征。

    “隨著弱資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差主體陸續(xù)出清,今年信用風(fēng)險(xiǎn)整體仍可控。”中誠信國際公司研究院首席宏觀分析師袁海霞認(rèn)為。

    數(shù)據(jù)顯示,二季度信用債到期規(guī)模超過3萬億元,規(guī)模依舊處于高位。不過,多位市場(chǎng)人士認(rèn)為,二季度信用風(fēng)險(xiǎn)無虞。

    信用風(fēng)險(xiǎn)釋放改善產(chǎn)業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)明顯

    評(píng)級(jí)調(diào)整是信用風(fēng)險(xiǎn)變遷的先行指標(biāo)。

    截至目前,一季度信用債市場(chǎng)上調(diào)評(píng)級(jí)主體數(shù)為2家,下調(diào)主體數(shù)為22家。其中,評(píng)級(jí)下調(diào)的22家主體,下調(diào)次數(shù)為33次,平均每家主體的評(píng)級(jí)下調(diào)次數(shù)為1.5次。

    從評(píng)級(jí)調(diào)整次數(shù)來看,今年一季度評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行主體、債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)整已大大低于往年。

    “今年一季度的信用風(fēng)險(xiǎn)釋放已有所放緩。”袁海霞說。

    這是因?yàn)椋泿耪呷砸苑€(wěn)為主,市場(chǎng)流動(dòng)性維持合理充裕,對(duì)企業(yè)流動(dòng)性水平起到一定保障作用。還有就是,隨著前期債市違約風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模釋放,弱資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差的主體陸續(xù)出清,信用風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模發(fā)生的可能性有所下降。

    從這些被下調(diào)評(píng)級(jí)的企業(yè)來看,公司所在行業(yè)發(fā)生巨大變化,成為今年評(píng)級(jí)調(diào)整核心因素。

    生豬養(yǎng)殖業(yè)龍頭——正邦科技預(yù)告去年利潤虧損182億元至197億元。3月16日,大公國際稱其不僅因生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)巨虧,盈利能力惡化,同時(shí)短期債務(wù)上升,因而將其主體評(píng)級(jí)從AA降至AA-。

    此類現(xiàn)象并不少見。全筑股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示,預(yù)計(jì)去年凈利潤虧損8億元至12億元,東方金誠將其債項(xiàng)評(píng)級(jí)從AA降至AA-;文科園林亦是預(yù)計(jì)去年凈利潤虧損13億元至18億元,遭遇中證鵬元調(diào)降評(píng)級(jí),無論主體信用評(píng)級(jí)還是文科轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)均從AA-降至A+。

    產(chǎn)業(yè)景氣度的變化讓不少發(fā)行主體壓力重重。

    受到生豬價(jià)格持續(xù)走低影響,正邦科技出現(xiàn)巨虧。而全筑股份、文科園林和城地香江等公司的巨虧,則指向了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨變。

    全筑股份在業(yè)績預(yù)告中表示,公司由于某房企流動(dòng)性出現(xiàn)問題。自去年4月份以來應(yīng)收賬款回款出現(xiàn)大面積惡化,公司計(jì)提了相關(guān)減值準(zhǔn)備。

    文科園林出現(xiàn)巨虧亦同樣與房企密不可分。公司稱持有該房企以及成員商業(yè)承兌匯票自去年6月份以來遭遇大面積違約,該部分總金額18.79億元。

    違約形勢(shì)好轉(zhuǎn)地產(chǎn)主體仍是焦點(diǎn)

    評(píng)級(jí)調(diào)整是先行指標(biāo),債券兌付情況則是信用風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)的直觀體現(xiàn)。

    3月9日,中債資信發(fā)布違約監(jiān)測(cè)月報(bào)顯示,2月份境內(nèi)債券市場(chǎng)無新增違約主體,境內(nèi)債券違約率環(huán)比下降。該機(jī)構(gòu)上月的監(jiān)測(cè)報(bào)告亦顯示,1月份無新增違約主題,境內(nèi)債券違約亦微降。

    袁海霞表示,今年以來,違約債券數(shù)、違約規(guī)模及違約發(fā)行人數(shù)量均同比大幅減少。截至2022年3月25日,今年以來債券市場(chǎng)共有13只債券發(fā)生違約,違約規(guī)模合計(jì)近80億元,同比減少超過90%,涉及違約發(fā)行人5家,其中新增違約發(fā)行人3家,同比減少9家。

    盡管信用風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)在好轉(zhuǎn),但從已違約的債券主體來看,行業(yè)特征非常明顯。中證鵬元研發(fā)部高級(jí)董事王婷表示,民營房地產(chǎn)和相關(guān)的建筑行業(yè)仍是當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)的聚集點(diǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士注意到,去年4季度以來,房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際改善,優(yōu)質(zhì)房企逐步恢復(fù)債券融資,且票面利率也較低。不過,堅(jiān)持“房住不炒”的總基調(diào)下,房地產(chǎn)調(diào)整政策更多是對(duì)此前過度收緊政策的糾偏,房地產(chǎn)融資政策仍難言全面寬松。

    信達(dá)證券的觀點(diǎn)則較為樂觀。該機(jī)構(gòu)的報(bào)告認(rèn)為,近期國務(wù)院金融委專題會(huì)議提出,要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案。盡管地產(chǎn)市場(chǎng)基本面的恢復(fù)、房企新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型配套措施的具體落實(shí)仍需一定的時(shí)間,但弱資質(zhì)房企風(fēng)險(xiǎn)快速蔓延的勢(shì)頭有望受到控制。

    二季度信用風(fēng)險(xiǎn)將無虞

    二季度臨近,3萬億元信用債即將到期。

    數(shù)據(jù)顯示,從到期規(guī)模來看,預(yù)計(jì)將有2.4萬億元債券于二季度到期??紤]到回售及新發(fā)債到期情況后,預(yù)計(jì)二季度信用債到期規(guī)模超過3萬億元,到期規(guī)模依舊處于較高水平。

    多位市場(chǎng)人士表示,二季度信用風(fēng)險(xiǎn)無虞。不過,考慮到疫情影響、地緣局勢(shì)緊張及季節(jié)性因素影響,結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)猶存。

    “從整體看,今年信用風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi),也不會(huì)高于2021年。”袁海霞表示。

    她認(rèn)為,穩(wěn)增長之外的防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)依然是宏觀調(diào)控的底線之一。近期召開的證監(jiān)會(huì)債券監(jiān)管會(huì)議強(qiáng)調(diào),要全力防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn),全面深化債券發(fā)行注冊(cè)制改革和擴(kuò)大開放。

    袁海霞表示,要相對(duì)關(guān)注行業(yè)尾部高負(fù)債企業(yè)的再融資情況。雖然后續(xù)因城施策的政策方向或?qū)⒏鼮榉e極,地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性總體可能改善,但尾部主體流動(dòng)性以及經(jīng)營回款仍然承壓。

    袁海霞提醒,二季度房地產(chǎn)企業(yè)到期規(guī)模在總到期規(guī)模中占比超過一半。同時(shí),在“雙碳”目標(biāo)指引下,警惕高碳行業(yè)信用分化加劇及尾部風(fēng)險(xiǎn)抬升。

    王婷認(rèn)為,根據(jù)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的工作部署,基建投資提速有望帶來城投融資結(jié)構(gòu)性增長。2022年城投債風(fēng)險(xiǎn)仍以估值風(fēng)險(xiǎn)為主,發(fā)生實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)概率仍小。

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