服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“活水”奔流 中國債券市場在開放中大發(fā)展

    近十年來，中國債券市場循著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主線，走出了一條在改革、創(chuàng)新、開放推動下的大發(fā)展之路。

    看改革路徑明晰——中國債券市場改革頻出，開放大局不斷翻開新篇章。

    看創(chuàng)新潮水奔涌——在基礎(chǔ)品種實(shí)現(xiàn)全覆蓋之后，綠色、扶貧、鄉(xiāng)村振興、“雙創(chuàng)”等專項(xiàng)債券相繼涌現(xiàn)，產(chǎn)品創(chuàng)新精準(zhǔn)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)與薄弱環(huán)節(jié)。

    看發(fā)展大勢磅礴——從2012年不及30萬億元，到至今逾139萬億元規(guī)模，中國債券市場已化身為直接融資的中流砥柱，更是中國金融市場對外開放的主陣地。

    中國金融市場過去十年發(fā)展中，債券市場堪稱濃墨重彩的一筆。奔流著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“活水”，中國債券市場的深刻變革，是我國社會融資結(jié)構(gòu)變化的觀照，更是推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有機(jī)組成。

    展望未來，中國債券市場高水平發(fā)展和深層次對外開放，必將釋放更大活力。

    促改革穩(wěn)增長：

    十年之間中國債券市場開新篇

    自2016年起，我國就已成為世界第二大債券市場。截至2022年5月末，我國債券市場總規(guī)模達(dá)139萬億元人民幣，較2012年末增長了4.3倍，穩(wěn)居世界第二。其中，公司信用類債券規(guī)模為32萬億元人民幣，是僅次于信貸的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資第二大渠道。

    高盛中國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)表示，經(jīng)濟(jì)再平衡影響了中國的金融結(jié)構(gòu)，債券和股票市場相對于銀行貸款在經(jīng)濟(jì)體中的重要性有所上升。這些力量推動了過去十年中國國內(nèi)債市的增長，未來可能繼續(xù)發(fā)揮主要推動作用。

    市場體量實(shí)現(xiàn)飛躍的同時(shí)，債券品種也呼應(yīng)著實(shí)體需求與時(shí)代大勢，創(chuàng)新不斷——近幾年，民營企業(yè)債券融資支持工具、小微企業(yè)債券、綠色債券、扶貧債券、“一帶一路”債券等品種相繼問世，成為化解民營小微企業(yè)融資困境、推動綠色發(fā)展、助力脫貧攻堅(jiān)、支持“一帶一路”建設(shè)的有力支撐。

    市場投資者結(jié)構(gòu)日益多元、層次愈發(fā)豐富，也是債券市場高質(zhì)量發(fā)展的題中之義。目前，我國債券市場已形成了以場外市場為主、場外市場與場內(nèi)市場并存的市場格局。隨著基金、保險(xiǎn)、證券公司以及非金融企業(yè)愈發(fā)活躍地參與債券市場交易，商業(yè)銀行不再獨(dú)自“扛起”市場信用風(fēng)險(xiǎn)。

    擴(kuò)大直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國債券市場發(fā)展的內(nèi)在邏輯。“過去10年，在通脹溫和、利率下行的形勢下，債券籌資的實(shí)際成本下降，發(fā)行債券成為市場主體比較青睞的籌資方式。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長王晉斌表示，隨著中國資本市場不斷發(fā)展和各種融資工具創(chuàng)新增多，銀行信貸資金在社會融資規(guī)模中的占比已從2002年的91.9%下降至2021年的63.6%，以銀行為主導(dǎo)的融資模式發(fā)生了相當(dāng)大的改變。

    中國債券市場還有更大活力亟待釋放。高盛全球投資研究部亞洲信貸策略研究主管何建勛認(rèn)為，降低對銀行貸款融資的高度依賴，企業(yè)特別是民營企業(yè)，通過債市融資的發(fā)展?jié)摿薮螅袊鴤蛡鶆?wù)融資工具市場有顯著的增長空間。

    制度日臻完善：

    中國信用債市場歷經(jīng)風(fēng)雨走向成熟

    信用債市場的基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)和法制建設(shè)，是貫穿十年債市發(fā)展的一大主線。

    2012年，國務(wù)院部署人民銀行牽頭成立公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制，各部門加強(qiáng)協(xié)作配合，統(tǒng)一了債券市場信息披露、違約處置和信用評級等基本規(guī)則，建立起債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制。

    十年后，從品種創(chuàng)新到規(guī)則優(yōu)化，銀行間市場和交易所市場改革舉措頻出、統(tǒng)一之勢愈加明顯。2021年，人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，推動形成統(tǒng)一開放的債券市場；而按照“一套制度規(guī)則、一個(gè)債券市場”的原則，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局近期聯(lián)合發(fā)布公告，統(tǒng)籌同步推動銀行間與交易所債券市場對外開放……

    一系列改革舉措，指向明確——通過理順多個(gè)市場、改善分散格局，以更大程度地便利投資者入市，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

    在我國債券市場逐步走向成熟的過程中，也曾有“陣痛”。2014年，我國債券市場首只公募債“11超日債”違約，債券市場剛性兌付就此打破。此后，又發(fā)生多起信用債違約事件，引來市場關(guān)注。

    債券違約風(fēng)險(xiǎn)釋放是市場建設(shè)中難以避免的現(xiàn)象，符合市場發(fā)展客觀規(guī)律。而且，相對于中國龐大的債券市場存量而言，違約債券的數(shù)量與規(guī)模，可謂滄海一粟。一位債基投資經(jīng)理對記者表示，2014年以來，中國債券市場違約事件逐年增多、違約企業(yè)范圍有所擴(kuò)大，其中絕大部分違約都是市場風(fēng)險(xiǎn)的正常釋放。

    與之相對應(yīng)，市場化、法治化的違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制也在逐步建立。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝近期在《中國金融》撰文稱，2014年債券市場打破剛性兌付逐漸常態(tài)化以來，人民銀行會同發(fā)展改革委、證監(jiān)會等部門持續(xù)加強(qiáng)相關(guān)機(jī)制建設(shè)，推動建立司法、行政、自律相結(jié)合的債券違約處置框架。市場化、法治化的違約處置方式不斷豐富，司法救濟(jì)渠道逐漸暢通。人民銀行、國資委、證監(jiān)會共同建立中央和地方層面國企債券違約監(jiān)測預(yù)警工作機(jī)制，加大監(jiān)管合力和風(fēng)險(xiǎn)防控針對性。

    歷經(jīng)風(fēng)雨的信用債市場，伴隨著開放加碼、制度完善，被寄予了更多想象空間。“中國在加大境外投資者參與國內(nèi)信用債市場方面大有可為。”何建勛表示，考慮到目前境內(nèi)境外債券市場在投資者保護(hù)、差異化評級、市場流動性、違約處置機(jī)制等重要領(lǐng)域仍存在差異，預(yù)計(jì)外資將以循序漸進(jìn)的方式逐步參與國內(nèi)信用債市場。

    蹄疾步穩(wěn)：

    中國債券市場更高水平開放仍在進(jìn)行時(shí)

    規(guī)模超139萬億元的債券市場，已是中國金融市場對外開放的主陣地。

    中國債券市場已走過約20年開放歷程。尤其是，近十年來，中國債券市場對外開放打開“新空間”，引入境外投資者，融入全球金融市場。外資流入中國債市隨之打開新天地：銀行間市場“境外成員”蜂擁而至，境外“活水”持續(xù)涌向人民幣債市，中國與全球債券市場的聯(lián)通步步深入。

    自“債券通”開通以來，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模年均增速達(dá)34.7%。“熊貓債”發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升，截至今年5月，中國債券市場“熊貓債”累計(jì)發(fā)行金額約5800億元。截至2022年5月末，進(jìn)入銀行間市場的境外機(jī)構(gòu)有1038家，覆蓋了美國、加拿大、英國、法國、德國、意大利、日本、新加坡、澳大利亞等60多個(gè)國家和地區(qū)。

    我國債券市場影響力也在顯著提升。2018年以來，我國境內(nèi)債券市場已先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國際債券指數(shù)，成為中國債市對外開放的關(guān)鍵里程碑。此外，標(biāo)普、惠譽(yù)等外資評級機(jī)構(gòu)先后入市展業(yè)。債券市場各個(gè)領(lǐng)域、各層面境外機(jī)構(gòu)參與程度均得到明顯提升，國際化程度進(jìn)一步加深。

    中國債券市場的“海納百川”，源于一系列開放性制度推陳出新。2015年以來，中國債券市場開放進(jìn)入深化階段，包括引入更多符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者、放松業(yè)務(wù)限制、取消投資額度管理、簡化匯兌手續(xù)等。

    2016年2月則是債市全面開放的起點(diǎn)。彼時(shí)，人民銀行發(fā)文，允許各類金融機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場，開展債券現(xiàn)券交易以及基于套期保值需求的債券遠(yuǎn)期等交易，并取消額度限制。

    隨后，開放的步子更大、力度更強(qiáng)：2016年5月，銀行間市場結(jié)算代理人服務(wù)境外機(jī)構(gòu)實(shí)施細(xì)則發(fā)布；2017年7月，“債券通”落地，率先啟動的“北向通”為境外中小投資者補(bǔ)充了間接進(jìn)入中國債券市場投資的途徑；2020年5月，人民銀行、外匯局聯(lián)合宣布取消QFII投資收益匯出時(shí)間和比例的限制，進(jìn)一步打消海外投資者對資金“易進(jìn)難出”的顧慮……

    2021年以來，債券市場高質(zhì)量雙向開放漸入佳境。2021年9月24日，債券通“南向通”正式開通，“債券通”實(shí)現(xiàn)了雙向通車。2021年10月27日，國務(wù)院決定將境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)債券市場獲得的利息收入免征企業(yè)所得稅和增值稅政策延長至2025年年末……

    債券市場開放是一個(gè)多層次、多角度的體系完善過程。“推進(jìn)債券市場對外開放是我國構(gòu)建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。”潘功勝表示，多年來，債券市場堅(jiān)持漸進(jìn)可控、平衡效率與安全的開放原則，注重頂層設(shè)計(jì)與統(tǒng)籌安排，取得了長足進(jìn)步。

    開放新空間靜待打開。高盛近日表示，規(guī)模更大、流動性更高的境內(nèi)債市將為外國央行多元化外儲提供更豐富的可投資資產(chǎn)。2015年至2025年，中國國內(nèi)債市外資流入規(guī)模將達(dá)1萬億美元。