本報記者 劉琪
7月25日,中國人民銀行開展了2351億元7天期逆回購操作。令市場頗感意外的是,除了逆回購操作外,央行還開展了本月內(nèi)第二次中期借貸便利(MLF)操作。根據(jù)公告,央行以利率招標方式開展2000億元MLF操作,中標利率2.3%,較此前的2.5%下降20個基點。
對于此次臨時增加MLF操作,業(yè)內(nèi)普遍認為是為了穩(wěn)定月末流動性,而中標利率的下調(diào)則是呼應(yīng)7月22日7天期逆回購利率的下調(diào),屬于政策利率體系的聯(lián)動調(diào)整。
“在7月22日7天期逆回購利率下調(diào)之后,SLF(常備借貸便利)利率、LPR(貸款市場報價利率)、存款利率以及MLF利率均相應(yīng)下調(diào),進一步凸顯了7天期逆回購操作利率作為基準政策利率的地位。尤其是此次MLF操作安排在LPR報價之后,進一步淡化了MLF的政策利率色彩。這表明在新的貨幣政策調(diào)控框架之下,由短及長的利率傳導關(guān)系正逐步疏通。”民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬?qū)Α蹲C券日報》記者表示。
超出市場預期
按照近年來的慣例,央行通常在每月的15日開展一次MLF操作,此次臨時增加MLF操作,明顯超出市場預期。
“本次MLF操作利率降幅較大,或與近期銀行同業(yè)存單到期收益率下行幅度較大,明顯低于MLF操作利率有關(guān)。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示,總體上看,近期政策利率全面下調(diào),有助于進一步降低企業(yè)和居民貸款利率,提振宏觀經(jīng)濟總需求。
中信證券首席經(jīng)濟學家明明對《證券日報》記者表示,7月22日7天期逆回購利率降至1.7%后,MLF利率與7天期逆回購利率的利差擴大至80個基點,央行釋放資金的收益率曲線進一步陡峭化。而7月25日央行通過利率招標的方式開展了2000億元MLF操作,中標利率較此前操作調(diào)降了20個基點,相較于7天期逆回購利率的調(diào)降幅度而言多10個基點,兩者利差也壓縮至60個基點,使得央行所釋放的資金利率曲線整體平坦化。
“此次增加MLF操作較為罕見,主要為滿足金融機構(gòu)的中長期資金需求。”溫彬表示,從操作時點來看,臨近月末,金融機構(gòu)流動性需求明顯增加,貨幣市場利率有一定上行壓力。同時,8月15日將有4010億元MLF到期,部分MLF參與機構(gòu)在此次需求報送中前瞻考慮了下個月的到期量,甚至考慮了央行可能的賣出國債操作。因此,央行此次MLF操作凈投放2000億元,能更好滿足金融機構(gòu)的流動性需求。
從央行投放量來看,2000億元MLF疊加2351億元逆回購,累計投放4351億元,對沖到期的490億元逆回購后,實現(xiàn)凈投放3861億元。
明明談到,7月份是繳稅大月,往往財政收大于支,疊加二季度以來政府債供給逐步增多,財政性存款的增長貢獻了較多的流動性缺口,亟須中長期資金的補充。雖然MLF通常是在每月15日進行操作,但歷史上也存在繳準日、月末時段基于流動性需求增加額外MLF操作的先例。
“7月25日是當月繳準日之一,同時也是資金跨月的第一天,央行在逆回購凈投放1861億元的基礎(chǔ)上新增一期MLF操作,為市場提供了較多的中長期流動性補充,維護了月末資金面的平穩(wěn),保障資金利率穩(wěn)定在政策利率附近。”明明說。
MLF政策利率色彩進一步淡化
超預期的MLF投放以及近期一系列“降息”操作的背后,或是貨幣政策框架的不斷演進。
中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上談及未來貨幣政策框架演進時表示,未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率,目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長的傳導關(guān)系。
從央行近期的操作來看,7月15日,央行縮量續(xù)作MLF而逆回購放量,兩者利率均未調(diào)整;7月22日,央行下調(diào)7天期逆回購利率10個基點,當日LPR也跟隨下調(diào)10個基點;7月25日MLF利率調(diào)降20個基點,滯后于逆回購利率和LPR的調(diào)整,且幅度上也有差異。
“可見MLF利率在和逆回購利率及LPR脫鉤,其政策利率色彩進一步淡化。”明明表示,預計后續(xù)央行將更多關(guān)注MLF操作的數(shù)量端影響,而非價格端影響。此外,當下MLF利率相較同業(yè)存單利率仍高,在利率招標模式下或仍有下調(diào)的空間。
浙商證券首席經(jīng)濟學家李超對《證券日報》記者表示,7月25日開展MLF操作或意味著后續(xù)大概率將每月MLF操作時間后移至25日,即LPR報價之后。由7天逆回購利率作為政策利率,由短及長的利率傳導關(guān)系在逐步理順。雖然未來MLF利率的重要性將逐步弱化,但其作為政策利率曲線的中期利率指引,仍將發(fā)揮重要作用。
溫彬認為,未來不排除MLF操作會延后至每個月的25日。但在此期間,考慮到存量MLF仍在月中15日前后到期,加之月中還有稅期等影響因素,金融機構(gòu)或面臨流動性管理的考驗。不過,近期央行在優(yōu)化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措,預計央行還將綜合運用工具,繼續(xù)保持流動性合理充裕,引導市場利率圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行。
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