全市場退市制度改革即將全面啟動，關于投資者保護，專家這樣建議……

    一項涉及資本市場退市制度的全面改革即將推出。

    12月11日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉表示，中央全面深化改革委員會11月2日召開的第十六次會議審議通過了《健全上市公司退市機制實施方案》。證監(jiān)會從推進注冊制改革的全局出發(fā)，全面梳理分析上市公司退市存在的突出問題，在認真總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市制度改革試點經(jīng)驗的基礎上，針對當前退市中存在的問題，在六個方面進一步提出改革措施，即完善退市標準、簡化退市程序、拓寬多元退出渠道、強化交易所退市實施的主體責任、強化退市監(jiān)管力度、優(yōu)化投資者保護機制，擬在全市場開展退市制度改革。

    高莉透露，目前，滬深交易所正在修訂退市相關規(guī)則，并擬于近期公開征求意見。

    那么，下一階段退市制度如何完善，如何進一步優(yōu)化投資者保護工作……今天，證事聽聚焦退市制度改革，采訪多位專家為大家一一解讀。

    全市場退市制度改革即將啟動

    北京天同律師事務所顧問何海鋒在接受證事聽君采訪時表示，近些年A股退市類型確實得以豐富，且投資者合法權益保護得到進一步加強，但不可否認的是，同成熟資本市場相比，我國上市公司退市制度在具體實施中仍存在一些不足。如退市數(shù)量及比例偏低，退市類型以強制退市為主、鮮有真正意義上的主動退市，而強制退市中又以不達標的強制退市為主，鮮有重大違法強制退市。

    不過，何海鋒也表示，A股市場全面推進注冊制的改革預期，對于后續(xù)進一步完善、開展全市場退市制度改革，提供了一個良好的契機。

    事實上，與做好資本市場的IPO入口關一樣，暢通資本市場的退市出口關，同樣成為近年來監(jiān)管部門的重中之重。

    譬如，一方面監(jiān)管部門近年來針對退市制度進行了多輪改革，建立了以凈利潤為核心的退市標準，且財務退市指標得以完善，面值退市、主動退市、重大違法退市等相繼推出；另一方面，在去年科創(chuàng)板和今年創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革中，退市制度更是得以進一步優(yōu)化。

    具體來看，在完善退市標準方面，包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于一個億”的退市指標，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標；增加市值退市指標、信息披露或規(guī)范運作存在重大缺陷退市指標；保留了非標審計意見、交易類退市指標等。在優(yōu)化退市程序方面，對應當退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制；壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。較現(xiàn)行“三連虧暫停、四連虧退市”標準相比，時間大幅縮短。

    “相比較而言，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度設計較主板更加市場化也更加完善，有利于更好地實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，引導投資者樹立審慎的投資理念。”何海鋒如是說。

    值得關注的是，數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有30家上市公司退市，年度退市公司數(shù)量在去年18家的基礎上再創(chuàng)歷史新高。其中，16家公司屬于被強制退市，14家為重組退市。

    在何海鋒看來，下一階段退市制度的完善，一方面需要整個資本市場大環(huán)境的改變，改革發(fā)行制度、規(guī)范信息披露、加強投資者保護、完善證券交易規(guī)則、健全多層次資本市場等方面多管齊下；另一方面，也需要證監(jiān)會、交易所等部門協(xié)同發(fā)力，共同完善退市標準。具體來看，就是仍需要新股發(fā)行制度改革的進一步推進，增加市場的有效供給，持續(xù)壓縮已上市公司的“殼資源”價值，最終減小退市實施的阻力；此外，還應當結(jié)合支持訴訟、共同訴訟、先行賠付等機制，給予退市公司投資者有效的司法救濟手段，保障和實現(xiàn)投資者合法權益。

    進一步完善投資者保護機制

    談及此輪退市制度改革將給市場以及投資者帶來的影響，蘇寧金融研究院特約研究員何南野對證事聽君表示，不斷完善退市制度，對資本市場而言，應通過高質(zhì)量的“進出”，實現(xiàn)生態(tài)體系的完善和平衡。對投資者而言，退市企業(yè)的增加，將一定程度的增加投資者的投資風險，客觀上要求投資者要更加謹慎地進行投資選擇。退市制度的改革將使資本市場培育出更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，長遠來看，將給投資者帶來更好的投資選擇和財富保值增值的渠道。

    從近期政策表態(tài)中也可發(fā)現(xiàn)，在建立常態(tài)化退市機制的同時，投資者保護同樣受到重視。11月28日，證監(jiān)會副主席閻慶民公開表示，要提高我國退市機制的適應性，要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。此外落實新證券法，推動投保機構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過典型個案落地，實現(xiàn)市場出清與保護投資者的雙重目標。

    “退市制度的改革有助于營造一個穩(wěn)定健康的資本市場”國浩律師事務所（上海）律師朱奕奕表示，強制退市不可避免地會給投資者帶來損失，廣大投資者作為弱勢方，雖然通過民事賠償訴訟的方式維權已逐漸常態(tài)化，但強制退市的上市公司往往自身資不抵債，投資者損失較難得到妥善賠償，需要多元化的解決機制。近年來，對于中介機構(gòu)的責任要求加強，對于未盡勤勉義務對損失確有責任的中介機構(gòu)可能會被要求承擔連帶賠償責任，這對退市風險下的投資者保護是一個有效補充，但賠償能力有限。同時，《證券法》修訂實施后，代表人訴訟、先行賠付制度等規(guī)定，也給投資者維權帶來了便利和保障，加強了對投資者利益的保護。

    那么下一步將在哪幾個方面進一步完善投資者保護機制？朱奕奕建議，首先，監(jiān)管部門需完善事前預警機制，加強對上市公司、中介機構(gòu)等市場主體的監(jiān)管，從源頭上減少侵害投資者權益違法違規(guī)市場行為的發(fā)生。其次，加大違法違規(guī)市場行為的打擊力度，對市場主體起到約束和威懾的作用。同時，上市公司退市需要追究相關人員的責任，妥善賠償投資者損失，從制度構(gòu)建上而言，需要完善集體訴訟制度和民事賠償制度，保障投資者合法權益。此外，針對退市公司難以進行賠付的現(xiàn)實情況，可以考慮多元化的解決機制，例如引入上市公司保險機制，在有關責任保險條款中增加退市保險附加條款，以保障投資者利益。

    何南野建議，關于投資者保護，一是應該逐步建立健全代表人訴訟制度，讓投資者有更全面、更有效力的維權通道；二是暢通退市企業(yè)退市后的交易、后續(xù)上市等制度，讓買入退市企業(yè)股權的投資者有更好的退出通道。