異常交易監(jiān)管加強 偽量化被套上“緊箍咒” 游資“打板”受限制

    日前，滬深交易所發(fā)布《主板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則》，對異常交易行為的類型和標(biāo)準(zhǔn)作出規(guī)定。其中，針對“打板”和“封板”行為的監(jiān)控受到市場關(guān)注，有觀點認(rèn)為，部分機構(gòu)的高頻量化和“T+0”策略會受到影響，盈利難度大大增加。

    不過，多家量化私募向中國證券報記者表示，當(dāng)前大部分量化私募的選股模型以中周期為主，不會受此影響，而對游資的短線交易行為及以“手動操作打板”模式的偽量化機構(gòu)會有很大限制。在此基礎(chǔ)上，相關(guān)規(guī)則出臺有利于量化行業(yè)更加注重合規(guī)，營造良好生態(tài)。

    游資“打板”受限制

    日前，滬深交易所發(fā)布與全面實行股票發(fā)行注冊制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南。其中，為提升全面實行注冊制下主板股票交易監(jiān)管透明度，維護股票交易秩序，保護投資者合法權(quán)益，滬深交易所在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革經(jīng)驗基礎(chǔ)上，結(jié)合主板交易監(jiān)管實踐，制定發(fā)布了《主板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則》?！都?xì)則》主要包括三方面內(nèi)容，一是規(guī)定異常交易行為的類型和標(biāo)準(zhǔn)，二是強化會員客戶交易行為管理職責(zé)，三是明確采取自律監(jiān)管措施及從重情形。

    《細(xì)則》中，針對“打板”和“封板”行為的監(jiān)控受到市場關(guān)注。

    根據(jù)細(xì)則，如果資金通過大筆申報、連續(xù)申報、密集申報或者明顯偏離股票最新成交價的價格申報成交導(dǎo)致期間股票交易價格明顯上漲（下跌），或維持股票交易價格處于漲（跌）幅限制狀態(tài)，那么這種行為將被交易所予以重點監(jiān)控。

    被交易所重點監(jiān)控后，可能面臨口頭警示、書面警示、監(jiān)管談話、將賬戶列為重點監(jiān)控賬戶、要求投資者提交合規(guī)交易承諾書、暫停投資者賬戶交易、限制投資者賬戶交易等監(jiān)管措施。因此之前活躍在市場中的“手動操作打板”“量化打板”“漲停敢死隊”等策略將面臨較大壓力。

    黑翼資產(chǎn)表示，作為全面注冊制的配套細(xì)則，《細(xì)則》將嚴(yán)重異常波動股票、風(fēng)險警示股票、退市整理股票等納入重點監(jiān)控范圍，有助于提升全面實行注冊制下的股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，降低交易風(fēng)險。另外，注冊制的“價格籠子”機制受到市場關(guān)注，規(guī)定連續(xù)競價階段2%為有效申報價格范圍，這對游資的短線交易行為影響會很大。

    高頻操作盈利空間或被壓縮

    隨著交易所對異常交易拿起了“放大鏡”，有觀點認(rèn)為，高頻量化和“T+0”策略會受到影響，盈利難度大大增加。

    上海一家量化私募表示，《細(xì)則》對股票“T+0”策略影響較大，快速拉升和打壓股價的行為會被交易所監(jiān)控限制，比較依賴股價大幅波動的高頻策略的盈利空間會被壓縮。專注于二級市場量化投資的私募管理機構(gòu)久期量和表示：“對于以高頻量價因子為主的量化投資，《細(xì)則》會對其策略的容量產(chǎn)生一定的不利影響。對于‘T+0’交易而言，盈利空間也將被大大壓縮。”

    也有機構(gòu)持不同意見。黑翼資產(chǎn)認(rèn)為，主板市場2%的“價格籠子”對量化高頻交易和量化“T+0”沒有影響。上述策略對股票的交易價格非常敏感，在報價上不會主動偏離市場成交價格太遠(yuǎn)，否則會增加交易成本、降低收益。

    不過，整體來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《細(xì)則》對以“中低頻”策略為主的大中型量化私募影響有限。“現(xiàn)在大部分量化私募管理人的選股模型以中周期為主，基本面因子占比較高，不需要對此做出調(diào)整。另外，量化持股高度分散，一只產(chǎn)品持有上百甚至上千只股票，而且滿倉運行，買入賣出都對市場影響很小。”一家頭部量化私募表示。

    機構(gòu)表示，監(jiān)控的目的是為了限制價格操縱和價格過度偏離，而大部分量化機構(gòu)不存在這些交易行為，也不會通過這種方式來賺錢。由于量化交易頻率相比主觀投資更高，交易成本相對也更高，所以量化交易的目的也是盡可能降低市場沖擊成本，避免趨同交易、集合交易的情況，長期有助于提升市場定價效率。

    有利于量化行業(yè)健康發(fā)展

    機構(gòu)普遍認(rèn)為，《細(xì)則》對量化行業(yè)的發(fā)展并非限制，有利于行業(yè)營造良好生態(tài)，健康發(fā)展。

    衍盛私募指出，《細(xì)則》發(fā)布后，原本游資一張單子直接把股價“摁死”在漲、跌停板的可能性大大減小，可以避免一些市場不規(guī)則的波動，有助于日內(nèi)操作的穩(wěn)定性。同時因為突然的漲、跌停造成的“執(zhí)行缺口”會顯著減小，所以對中低頻策略來說是好事?？偟膩碚f，市場監(jiān)管越完善，對于健康穩(wěn)健的策略來說，就會是更有利的環(huán)境。久期量和也表示，未來量化機構(gòu)會更加注意投資模型的合規(guī)要求，避免對個股的股價產(chǎn)生實質(zhì)影響，并且本次細(xì)則將凈化一些以“手動操作打板”為主策略的偽量化機構(gòu)，有利于量化行業(yè)的整體發(fā)展。

    隨著監(jiān)管持續(xù)完善，私募基金行業(yè)由無序生長到規(guī)范發(fā)展，已經(jīng)迎來高質(zhì)量發(fā)展的良好機遇，并成為服務(wù)實體經(jīng)濟和居民財富管理的重要力量。黑翼資產(chǎn)表示，量化行業(yè)作為資本市場的一股重要力量，在經(jīng)歷迅猛發(fā)展和白熱化競爭階段后，也開啟了高質(zhì)量發(fā)展新征程。在全面注冊制背景下，配套措施的進一步完善有助于打擊違法違規(guī)交易行為，助推量化行業(yè)更加規(guī)范健康發(fā)展，也有助于提升A股市場的穩(wěn)定性，降低大漲大跌的幅度。因諾資產(chǎn)也表示，監(jiān)管是為了讓市場更健康的發(fā)展。中國的量化投資占比相比于海外市場還處在發(fā)展階段，未來隨著監(jiān)管的呵護，會發(fā)展得更好。