國(guó)金證券張劍輝：高水位法為私募業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提主要方式

    私募業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式目前在行業(yè)引發(fā)廣泛討論。什么樣的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式可兼顧私募公司發(fā)展和持有人利益？國(guó)金證券金融產(chǎn)品中心總經(jīng)理張劍輝表示，高水位法是目前私募行業(yè)常見(jiàn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式之一。不同業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式會(huì)對(duì)持有人收益產(chǎn)生不同的影響，在基金回撤較小的前提下，持有人持有期限越長(zhǎng)，不同計(jì)提模式對(duì)持有人的影響越小。

    高水位計(jì)提模式為主

    中國(guó)證券報(bào)：私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提有哪些方式？

    張劍輝：目前，國(guó)內(nèi)私募行業(yè)應(yīng)用的比較常見(jiàn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬收取模式，都是借鑒了海外對(duì)沖基金普通采取的方式，通用分為扣減凈值和扣減份額兩種，其中由于大家對(duì)公募基金分紅采用的扣減凈值方式接觸更多，加之日常信息披露以產(chǎn)品凈值而非持有人持有市值為主的觀測(cè)直觀性，所以扣減凈值的方式大家理解起來(lái)更為簡(jiǎn)易，相應(yīng)的在實(shí)際中使用也更多。

    在計(jì)提時(shí)間上，則分為開(kāi)放日計(jì)提的高水位凈值法以及贖回、分紅時(shí)計(jì)提的區(qū)間法。高水位法采用多人多筆統(tǒng)一賬戶模式，即以產(chǎn)品累計(jì)凈值作為所有持有人所有份額（可能不同時(shí)點(diǎn)認(rèn)申購(gòu)）計(jì)提的唯一標(biāo)準(zhǔn)。由于處理方式簡(jiǎn)單，對(duì)TA登記要求較低，因此在國(guó)內(nèi)私募行業(yè)發(fā)展初期即被廣泛采用，尤其是在開(kāi)放頻率較高的產(chǎn)品中使用更多。

    區(qū)間法是多人多筆多賬戶的計(jì)提模式，即不僅A持有人和B持有人要分別記賬，而且A持有人的不同筆申購(gòu)也要分別記賬，最終根據(jù)每筆資金贖回或分紅時(shí)的實(shí)際收益單獨(dú)計(jì)提。區(qū)間法處理相對(duì)復(fù)雜，但近年來(lái)隨著TA系統(tǒng)的逐步強(qiáng)大而應(yīng)用增多。此外，私募基金為了實(shí)現(xiàn)必要的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，在使用區(qū)間法計(jì)提模式時(shí)，一般都會(huì)約定分紅時(shí)可以計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

    不同模式計(jì)提效果有異

    中國(guó)證券報(bào)：私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提應(yīng)遵循什么原則？

    張劍輝：不管采取何種業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式，都不應(yīng)該存在事前有目的性損害持有人利益的情形。這是海外對(duì)沖基金和國(guó)內(nèi)私募基金在設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式時(shí)首先要考慮的因素。需要注意的是，不同計(jì)提模式下持有人被計(jì)提的業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)用可能會(huì)有區(qū)別。一般說(shuō)來(lái)，投資者投資期限越長(zhǎng)，產(chǎn)品回撤越小，不同業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果越趨同。

    中國(guó)證券報(bào)：同一計(jì)提模式下，不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)入的投資者被計(jì)提的業(yè)績(jī)報(bào)酬會(huì)有怎樣的區(qū)別？

    張劍輝：例如，某私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬采取高水位法，假設(shè)私募管理人計(jì)提凈值增長(zhǎng)的20%而非超額業(yè)績(jī)的20%，則持有人A認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品100萬(wàn)元，產(chǎn)品從面值1.00元上漲10%到第一個(gè)開(kāi)放日的1.10元贖回，扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬后持有人A實(shí)際獲得8%的收益，即8萬(wàn)元，私募計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬2萬(wàn)元；持有人B同樣認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品100萬(wàn)元，產(chǎn)品從面值1.00元上漲10%到第一個(gè)開(kāi)放日的1.10元未贖回，私募計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬2萬(wàn)元，后該產(chǎn)品第二個(gè)開(kāi)放日凈值跌回至0.95元時(shí)贖回，持有人B實(shí)際損失5%，即5萬(wàn)元（這里未考慮計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬對(duì)基金凈值的影響）；持有人C選擇在產(chǎn)品第二個(gè)開(kāi)放日凈值跌回至0.95元時(shí)申購(gòu)100萬(wàn)元，產(chǎn)品凈值上漲10%至第三個(gè)開(kāi)放日的1.045元贖回，由于凈值不高于前期高點(diǎn)1.10元，因此私募不能計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，持有人C則獲得10%收益，即10萬(wàn)元?？梢?jiàn)，雖A、B、C使用統(tǒng)一業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式，但是實(shí)際被計(jì)提的報(bào)酬是不同的。因?yàn)槿邚牟煌臅r(shí)點(diǎn)進(jìn)入，但基金管理人并未蓄意傷害誰(shuí)。

    中國(guó)證券報(bào)：不同的計(jì)提模式對(duì)投資人會(huì)產(chǎn)生什么影響？

    張劍輝：用上面的例子，我們來(lái)看另一種區(qū)間報(bào)酬計(jì)提模式。假定另一私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬采取區(qū)間法，計(jì)提比例同為20%。持有人A認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品100萬(wàn)元，產(chǎn)品從面值1.00元上漲10%到1.10元贖回，扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬后持有人A獲得8%的收益，即8萬(wàn)元，私募計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬2萬(wàn)元；持有人B認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品，產(chǎn)品從面值1.00元上漲10%到1.10元未贖回，后該產(chǎn)品凈值跌回至0.95元時(shí)贖回，持有人B實(shí)際損失5%，即5萬(wàn)元，私募不收取業(yè)績(jī)報(bào)酬；持有人C選擇在產(chǎn)品凈值跌回至0.95元時(shí)申購(gòu)100萬(wàn)元，產(chǎn)品凈值上漲10%至1.045元贖回，扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬后持有人C獲得8%的收益，即8萬(wàn)元，私募計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬2萬(wàn)元。

    比較這兩種計(jì)提模式可見(jiàn)，持有人A在兩案例中被計(jì)提的費(fèi)用一樣，相應(yīng)的私募都在為持有人A的投資服務(wù)中獲得了業(yè)績(jī)報(bào)酬。持有人B在兩案例中效果基本一樣，但私募在案例1中獲得了業(yè)績(jī)報(bào)酬，在案例2中無(wú)業(yè)績(jī)報(bào)酬；持有人C在案例1中效果好于案例2，相應(yīng)私募在案例1中無(wú)業(yè)績(jī)報(bào)酬，在案例2中則獲得了業(yè)績(jī)報(bào)酬。

    盡力使不同模式越趨同

    中國(guó)證券報(bào)：投資人怎么做才能使業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提最有利于自己？

    張劍輝：投資期限越長(zhǎng)，產(chǎn)品回撤控制得越好，不同模式間的效果差異會(huì)越小。產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式的選擇，也會(huì)與產(chǎn)品開(kāi)放頻率、產(chǎn)品管理人、托管方TA系統(tǒng)等息息相關(guān)。投資人在投資時(shí)應(yīng)當(dāng)與私募基金充分溝通業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提的方式可能對(duì)其造成的影響。同時(shí)，也要求管理人努力控制回撤，投資人則盡量長(zhǎng)期持有。