金鷹基金楊曉斌：萬物皆周期 股票投資需要逆向思維

    本報記者 王明山

    中國800萬金融從業(yè)者，很多人是在年少時便有了自己的金融夢，金鷹基金楊曉斌就是其中之一。在接受《證券日報》記者專訪時，楊曉斌回憶道，自己是從中學正式接觸到金融學，當時更多的是從電影里和書本上理解金融學，在北大讀完本碩后，楊曉斌從公募基金研究員開始，終于踏踏實實的成了一名金融從業(yè)者。

    從銀華基金宏觀策略研究員、首席宏觀分析師，到金鷹基金多個組合的基金經(jīng)理，再到金鷹基金科創(chuàng)板投研小組組長，楊曉斌坦言，“我在這條路上走的彎路可能相對少一些，從研究員一路走過來，在股票投資上也逐漸形成了自己的風格，我是很幸運的，從事金融工作近十年，我一直深愛著這個行業(yè)。”

    楊曉斌對《證券日報》記者介紹稱，他在投研過程中一直堅信兩句話，即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”。“這是兩句獨立的話，但是在投資過程中是分不開的。只有精準把握了某個行業(yè)的周期，才能在別人都持悲觀態(tài)度的估值底部逆市買入，在這個過程中獲取最大的超額收益。”

    進入金融行業(yè)“最初”：從宏觀策略分析開始

    2005年，楊曉斌以優(yōu)異的成績考入北京大學經(jīng)濟學院，開始了美好的大學生活，2008年找工作時剛好面臨著全球經(jīng)濟危機。楊曉斌回憶稱，那時并沒有立即決定讀研，是在面試時才發(fā)現(xiàn)當年的就業(yè)環(huán)境有多差，另一方面，他的職業(yè)規(guī)劃更想從買方開始，但當時本科畢業(yè)的背景很難在他滿意的買方機構(gòu)拿到offer。

    就這樣，楊曉斌進入北京大學光華管理學院繼續(xù)進修，碩士畢業(yè)后他終于正式成為一名金融從業(yè)人員。楊曉斌畢業(yè)后的第一份工作，是在銀華基金做宏觀策略研究員，“那時，行業(yè)內(nèi)開始關注起宏觀策略研究，全球大類資產(chǎn)配置的投資框架邏輯也逐步被引進到國內(nèi)，基金公司都有對這個崗位人才的需求。其實不止是我，很多人都在追求去做宏觀研究相關的工作。”

    相比其他行業(yè)研究員，此前從事宏觀策略研究也在一定程度上塑造了楊曉斌投資風格。細分行業(yè)的研究員，對其研究的行業(yè)會有更加深入的了解，在這個行業(yè)中進行資產(chǎn)配置，最終挑選出上漲概率最大的股票；宏觀策略研究員，其優(yōu)勢在于更清楚整個市場所處的大環(huán)境，在這個環(huán)境下哪些資產(chǎn)以及行業(yè)處在景氣度上行周期。

    楊曉斌進一步舉例稱，宏觀策略研究背景出身的基金經(jīng)理優(yōu)勢在于他清楚當前投資在股市的倉位應該是多少，相比黃金、債券等資產(chǎn)的投資性價比是怎樣的。“我們在做資產(chǎn)配置時，首先要確定的是在這個大環(huán)境下應選擇多高的倉位，然后看應該在哪些行業(yè)中去進行配置，最后再落實到個股選擇上。”

    成功“進階”基金經(jīng)理：形成獨特的投資風格

    2018年2月份，楊曉斌正式加盟金鷹基金，并在兩個月后開始管理金鷹靈活配置混合，如愿成為了一名公募基金經(jīng)理，目前，他參與管理的基金產(chǎn)品還有金鷹產(chǎn)業(yè)整合混合、金鷹元禧混合、金鷹元安混合。

    值得一提的是，由他獨自管理的金鷹靈活配置混合，在去年持續(xù)下跌行情中仍保證了3.14%的回報率，用他的話說：“為客戶獲得穩(wěn)健且可持續(xù)的回報是我投資工作的最重要目標。我不盲目追求業(yè)績極致的優(yōu)秀，但我相信只要每年都能讓市場看到你業(yè)績穩(wěn)定在前30%，你肯定不會默默無聞下去。”

    談及股票投資，楊曉斌明顯嚴肅且認真了幾分，沒有了他分享自己生活時的風趣和幽默。他表示：“無論是研究周期還是研究基本面，我們首先要清楚股票投資的本質(zhì)是什么。我們之前做過細致的研究，研究發(fā)現(xiàn)過去二十年，每一年盈利增速最高的上市公司組別往往是股票漲幅最高的組別，這個結(jié)果一直提醒我，買股票背后的實質(zhì)邏輯，其實是你參與到這家公司的投資中去了。我們賺的永遠是企業(yè)盈利的錢。”

    他進一步分析稱，從這個角度來講，在股票市場進行投資，要確定某家上市公司所處的周期位置，其所處行業(yè)景氣度是在改善還是在變壞、其盈利增速是在上行還是下滑、業(yè)績增長是否具備持續(xù)性等，“我們把握這家公司的基本面，實際上是決定后面股票上漲與否的最重要因素，這一點是我們要時刻想清楚的。”

    在接受《證券日報》記者專訪時，楊曉斌反復提到了兩句話，即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”，也正是這兩句話形成了他自己的投資風格。

    他對記者表示：“這是兩句獨立的話，但是在投資過程中是分不開的。‘萬物皆周期’實際上是講把握每一類資產(chǎn)、每一個行業(yè)的周期屬性。譬如為什么今年電子產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)殖和白酒股上漲，為什么今年龍頭白馬股的估值溢價持續(xù)上升，這些本質(zhì)上脫離不了行業(yè)以及宏觀周期的波動，脫離不了宏觀不確定性上升，無風險利率下行的環(huán)境?？辞宄蓛r上漲背后的邏輯，能夠幫助我們更好地布局下一步操作。‘逆向思維’在楊曉斌的眼里則是指具備獨立判斷實物的分析框架和能力，降低個人投資決策的從眾心理。”楊曉斌補充說道：“我們在投資時要有具備逆向思維，其實是指要在一個相對悲觀的市場環(huán)境下，能夠保持自己獨立思考的能力，跟其他的市場參與者有不一樣的想法。當然，這并不是說我們要‘逆趨勢操作’，而是說我們要敢于在大家都過度悲觀的時候入場、在市場過度樂觀時果斷離場。而這往往需要具備很強的周期思維去幫助自己克服這種思維慣性。”

    投資生涯再“晉升”：兼任科創(chuàng)板投研小組組長

    對各類資產(chǎn)、各個行業(yè)周期的準確把握，也幫助楊曉斌在近兩年取得了不錯的業(yè)績，金鷹靈活配置混合去年3.14%的回報率也印證了他所說的“在市場過度樂觀時果斷離場”。

    對近兩年股票倉位的控制，楊曉斌回顧稱：“眾多宏觀變量都提前顯示，市場在去年的盈利周期見頂，需要我們大幅減倉；倉位在今年一季度期間慢慢加上來，并一直保持在高位，主要配置的行業(yè)是可選消費和醫(yī)藥行業(yè)；三季度時注意到科技行業(yè)景氣度有很好的表現(xiàn)，我們也進行了一定的配置，在三季度末時組合基本達到滿倉。”

    《證券日報》記者了解到，在今年三季度末時，楊曉斌對所管理基金的資產(chǎn)配置主要集中在可選消費、醫(yī)藥、科技、地產(chǎn)、汽車這5個行業(yè)。可選消費和醫(yī)藥行業(yè)對經(jīng)濟形勢的相關性不大，并長期受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程，是楊曉斌作為底層配置的首選；科技和汽車行業(yè)則是明顯的行業(yè)周期向上，符合基本投資邏輯；地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)能夠看到拐點，楊曉斌進行了“左側(cè)布局”。

    除擔任基金經(jīng)理外，楊曉斌還擁有了另一個身份——金鷹基金科創(chuàng)板投研小組組長。

    實際上，今年7月份科創(chuàng)板正式開板前，市場對打新的分歧非常大。自上而下看，科創(chuàng)板是國家在長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型布局上的重要抓手，代表了未來新經(jīng)濟的方向，投資者們都非常關注科創(chuàng)板的投資機會，而楊曉斌先前也一直在公開場合提示科創(chuàng)板的幾方面投資機會。但在第一批科創(chuàng)板發(fā)行潮開啟的時候，許多投資者普遍都持懷疑態(tài)度，其中主要是擔憂半年的“鎖定期”可能會給投資組合凈值帶來較大的波動性。

    然而，楊曉斌表示，“科創(chuàng)板在規(guī)劃初期就已經(jīng)制定了一系列制度改革，比較有效地避免了由于發(fā)行價過高帶來的股票上市后的回撤。此外，我們也研究了歷史上中小板和創(chuàng)業(yè)板上市初期的表現(xiàn)，考慮上股價可能的波動，打新策略整體風險收益比依然較高。因此，我們從開始第一批就積極參與”。