號(hào)脈鵬華產(chǎn)業(yè)債5年高成長(zhǎng) 祝松：“我們不是看多就猛干一把”

    ■本報(bào)記者 張志偉

    “基金經(jīng)理祝松給大家最深的印象是嚴(yán)謹(jǐn)和謙遜，他每次總結(jié)自己比較成功的操作時(shí)，總是反思哪里是運(yùn)氣，哪里是實(shí)力。”在深圳鵬華基金總部，祝松的一位同事向《證券日?qǐng)?bào)》記者如此評(píng)價(jià)鵬華產(chǎn)業(yè)債基金（簡(jiǎn)稱鵬華產(chǎn)業(yè)債）的“掌舵者”。

    “一路回望，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑同類基金，經(jīng)得住盤點(diǎn)，鵬華產(chǎn)業(yè)債基屬于這一類。”一位分析師給鵬華產(chǎn)業(yè)債“打分”不低。

    “一些節(jié)奏把握得還可以”

    業(yè)績(jī)?nèi)绾危瑪?shù)據(jù)是最好的表達(dá)。根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計(jì)，自2013年2月份成立至今年10月份，鵬華產(chǎn)業(yè)債基在過去5個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度皆贏得正收益，6年多來年化回報(bào)6.77%，總回報(bào)達(dá)55.47%。根據(jù)2019年基金半年報(bào)顯示，鵬華產(chǎn)業(yè)債的持有人規(guī)模同比增長(zhǎng)23倍，管理規(guī)模同比增長(zhǎng)18倍。

    “我們能很清楚地講出產(chǎn)品賺錢、虧錢的邏輯，哪些是對(duì)的，哪些是需要總結(jié)的。從歷年基金定期報(bào)告所顯示的持有人結(jié)構(gòu)來看，這么多年來機(jī)構(gòu)和零售投資者對(duì)鵬華產(chǎn)業(yè)債的投資策略、投資選擇是認(rèn)可的。”談到成績(jī)，祝松的表達(dá)平靜淡然，“通過一些趨勢(shì)判斷，包括一些純債和轉(zhuǎn)債的策略，獲取一定的超額收益，有一些節(jié)奏把握得還可以。”祝松說到。

    鵬華產(chǎn)業(yè)債的投資思路主要希望通過多樣化的策略，通過久期的變化，信用個(gè)券選擇、轉(zhuǎn)債操作等方法，抓住不同市場(chǎng)的一些機(jī)會(huì)，去賺不同市場(chǎng)的錢。

    談起投資經(jīng)歷，祝松把記者的視線拉回到2014年。2014年債券市場(chǎng)經(jīng)歷了熊市轉(zhuǎn)牛市的行情，當(dāng)年貨幣政策由“緊”轉(zhuǎn)“松”，市場(chǎng)從“錢荒”陰霾中逐步走出。建立在這些判斷基礎(chǔ)上，在2014年下半年，鵬華產(chǎn)業(yè)債將債券久期提到一個(gè)比較高的水平，當(dāng)年純債投資為組合提供了較好的收益。“2014年上半年，市場(chǎng)對(duì)是否為牛市的判斷并非統(tǒng)一，甚至在年中的時(shí)候也存在較大的分歧，當(dāng)時(shí)有一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)還不錯(cuò)，但是當(dāng)時(shí)我個(gè)人還是比較堅(jiān)定地看牛了，鵬華產(chǎn)業(yè)債的久期也加到了比較高的水平，這樣的判斷和投資選擇，既源于集體討論，也和自己的性格和投資風(fēng)格有關(guān)。”祝松對(duì)記者坦言。另外一部分收益來源是可轉(zhuǎn)債。2014年下半年股票牛市，當(dāng)時(shí)漲得比較多的品種都是金融等一些藍(lán)籌板塊，由于轉(zhuǎn)債主要是偏大盤股，不少轉(zhuǎn)債基金，甚至普通可投轉(zhuǎn)債的基金都表現(xiàn)不錯(cuò)，有些轉(zhuǎn)債基金加上杠桿甚至能夠跑出80%多的收益。鵬華產(chǎn)業(yè)債在2014年第三季度開始發(fā)力轉(zhuǎn)債，邏輯理順后逐步提高轉(zhuǎn)債倉位，在四季度將轉(zhuǎn)債倉位提高到最高15%左右。“當(dāng)然，這跟當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)債倉位很高的基金差距非常大，所以收益差距也比較大，這是客觀的情況。有的時(shí)候不同階段會(huì)選擇不同的策略，不管是債券還是轉(zhuǎn)債，更多還是偏左側(cè)一些，當(dāng)然在左側(cè)操作的時(shí)候會(huì)留一點(diǎn)余地，不會(huì)加那么快。”

    2018年和2019年，鵬華產(chǎn)業(yè)債對(duì)節(jié)奏的判斷也是不錯(cuò)的。祝松深有感觸，“2018年主要抓好了債券牛市的機(jī)會(huì)，而2019年主要抓住了一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。”

    “不是看多就猛干一把”

    不同的基金產(chǎn)品通常都烙印著基金經(jīng)理不同的投資智慧、稟賦特征，基金“掌舵者”至關(guān)重要。鵬華產(chǎn)業(yè)債的基金經(jīng)理祝松，現(xiàn)任鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經(jīng)理，從事債券投資13年，可謂是債券投資市場(chǎng)的老兵。從2014年3月份開始接管鵬華產(chǎn)業(yè)債，祝松帶領(lǐng)這只基金穿越市場(chǎng)牛熊，業(yè)績(jī)得到了市場(chǎng)肯定。談起自己的投資風(fēng)格，祝松很謙和，“我不是那種說看多以后就猛干一把的人，這不是我的風(fēng)格。”

    基金經(jīng)理的投資自由度還是挺大的，投資選擇的標(biāo)準(zhǔn)也是不統(tǒng)一的。譬如債券的久期，如果看多，就可以選擇5年的久期，甚至是10年的久期。在2016年的時(shí)候，有不少人買30年的國(guó)債，30年國(guó)債的久期大概是17年。在牛市中，鵬華產(chǎn)業(yè)債的久期選擇大概最多是5年左右的水平。祝松對(duì)記者解釋道，“無論什么時(shí)候，固收領(lǐng)域投資都要將風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，穩(wěn)健投資非常重要。大多數(shù)固收產(chǎn)品的投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)，固收產(chǎn)品更應(yīng)該力爭(zhēng)為投資人帶來的是長(zhǎng)期、穩(wěn)定回報(bào)，而不是波動(dòng)、起伏、博弈的回報(bào)。”

    “他非常敬畏市場(chǎng)，經(jīng)歷過債災(zāi)后讓他更敬畏市場(chǎng)的力量。我覺得他比較實(shí)在，從控制久期和信用策略的操作來看，的確做到知行合一，不會(huì)為了追求業(yè)績(jī)排名去用風(fēng)險(xiǎn)博取收益。”鵬華一位員工對(duì)記者談到祝松時(shí)如是說。

    投資風(fēng)格形成受哪些因素影響呢？祝松的回答令記者有些意外，一是可能跟個(gè)人過往的投資經(jīng)驗(yàn)有關(guān)系，比如經(jīng)歷過流動(dòng)性危機(jī)的投資經(jīng)理可能對(duì)債券流動(dòng)性比較重視；二是可能跟投資性格有關(guān)系，投資性格不完全是后天能打磨的；三是跟團(tuán)隊(duì)氛圍和培養(yǎng)機(jī)制有關(guān)系，如果團(tuán)隊(duì)整體從上到下的要求都比較高，存在很好的成長(zhǎng)機(jī)制，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部形成競(jìng)爭(zhēng)向上的拼搏精神，那可能更容易形成一些良好的投資風(fēng)格。

    鵬華基金一位員工對(duì)記者稱，“固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的加班時(shí)間在我們公司投研團(tuán)隊(duì)里的排名一直都是數(shù)一數(shù)二的。”對(duì)是否有獎(jiǎng)勵(lì)的提問，祝松笑笑說“沒有獎(jiǎng)勵(lì)，都是自主加班，它只是積極向上團(tuán)隊(duì)文化的一個(gè)小方面。”

    在平時(shí)的投資過程中，祝松也有一些小煩惱。一些評(píng)獎(jiǎng)活動(dòng)用“風(fēng)險(xiǎn)+收益”模式評(píng)定，分子看收益，分母看波動(dòng)。投資一定比例的轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)，這樣導(dǎo)致分母的波動(dòng)權(quán)重比較大。評(píng)定充分考慮了凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（比如久期、轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)等顯性風(fēng)險(xiǎn)），但隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（大規(guī)模贖回風(fēng)險(xiǎn)）等往往顯現(xiàn)不出來，這在一定程度上影響著基金經(jīng)理的投資方法選擇和社會(huì)認(rèn)同。

    “公司內(nèi)部有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拇蚍帜Ｐ?rdquo;

    近幾年來，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資決策風(fēng)險(xiǎn)隨之加劇，鵬華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的決策方法也有一些調(diào)整。過去同業(yè)大部分公司的普遍做法主要是以基金經(jīng)理自主決策、自主負(fù)責(zé)的決策機(jī)制。記者了解到，2017年之后，鵬華固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的投資決策機(jī)制增添了更多集體決策的方式。面對(duì)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，投研團(tuán)隊(duì)有階段性地通過頭腦風(fēng)暴、例會(huì)等形式，對(duì)未來的市場(chǎng)建立一個(gè)較為清晰的方向性判斷。如果說團(tuán)隊(duì)的方向性判斷比較明確，那么久期選擇、轉(zhuǎn)債或股票倉位選擇就會(huì)受到一定影響。

    在投資過程中，之所以能形成專業(yè)、準(zhǔn)確的邏輯判斷、操作等，這與鵬華固收良好的團(tuán)隊(duì)氛圍分不開。對(duì)此祝松深有體會(huì)，“鵬華固收良好團(tuán)隊(duì)氛圍是非常好的。如果領(lǐng)導(dǎo)沒有一個(gè)非常好的狀態(tài)，如果他沒有要把這個(gè)團(tuán)隊(duì)管理得更向好、更大這么一個(gè)愿望、愿景，整個(gè)團(tuán)隊(duì)不會(huì)有強(qiáng)的戰(zhàn)斗力，當(dāng)然，自己要很努力，這是一個(gè)前提條件。”

    近幾年來，鵬華基金的淘汰機(jī)制執(zhí)行堅(jiān)決，當(dāng)然固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)整體業(yè)績(jī)比較好，這方面壓力還沒有體現(xiàn)出來，此外獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制也在探索。談起獎(jiǎng)勵(lì)和約束，祝松直言不諱，“公司領(lǐng)導(dǎo)一直強(qiáng)調(diào)資源將向優(yōu)秀的投研部門及個(gè)人傾斜。整體來看，公司相對(duì)靈活及彈性的激勵(lì)機(jī)制，以及比較嚴(yán)苛的淘汰機(jī)制，都在很大程度上調(diào)動(dòng)了投研人員積極性、主動(dòng)性，有助形成良好的競(jìng)爭(zhēng)氛圍。”

    對(duì)于投研體系管理，每個(gè)基金公司的基礎(chǔ)投資框架都差不多，祝松對(duì)基金公司通常的管理體系并不陌生，“但鵬華有自己的特點(diǎn)，鵬華基金對(duì)每個(gè)要‘入庫’的企業(yè)進(jìn)行打分，內(nèi)部有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拇蚍帜Ｐ停辽龠@些打分模型權(quán)重的設(shè)計(jì)與別的公司會(huì)有不同，這體現(xiàn)了鵬華對(duì)不同類型企業(yè)的看法。”

    由于近幾年有一些企業(yè)爆雷，這兩年鵬華基金的研究偏重于實(shí)地考察。祝松非常支持研究員經(jīng)常下“基層”去調(diào)研，“當(dāng)然，實(shí)地考察也不一定能夠判斷得很清楚，但它畢竟是一個(gè)很重要的判斷方法。除了看表面的東西之外，更重要的是切身感觸。公司要求每個(gè)研究員去實(shí)地調(diào)研之前都要做足準(zhǔn)備，問題要準(zhǔn)備得非常細(xì)。”

    “鵬華固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的發(fā)展目標(biāo)比較明確，我們希望能夠穩(wěn)定在行業(yè)前十名，為更大規(guī)模的客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。”祝松的語氣中透露著力量，“要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)不容易，但我們會(huì)非常堅(jiān)定地去完成目標(biāo)。”