專(zhuān)訪格林基金鄭中華：A股市場(chǎng)或呈現(xiàn)整固震蕩繼而再向上特征

    本報(bào)記者 昌校宇

    2024年以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的行情。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，權(quán)益市場(chǎng)的配置價(jià)值如何？未來(lái)A股走勢(shì)又怎樣？成為投資者普遍關(guān)心的話(huà)題。恰逢格林宏觀回報(bào)混合型證券投資基金即將開(kāi)售之際，《證券日?qǐng)?bào)》記者于近日專(zhuān)訪了擬任基金經(jīng)理鄭中華。

    鄭中華，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，經(jīng)過(guò)8年策略分析積淀，疊加4年的公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，練就了“自上而下”宏觀策略分析的硬實(shí)力，善于通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)的國(guó)際比較、國(guó)內(nèi)不同資產(chǎn)的相對(duì)配置價(jià)值以及資產(chǎn)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)的篩選，進(jìn)行基于預(yù)期的提前布局。就后市表現(xiàn)，他認(rèn)為：“A股市場(chǎng)在短期和年內(nèi)或呈現(xiàn)整固震蕩繼而再向上的運(yùn)行特征。”

    鄭中華進(jìn)一步分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的延后、上市公司財(cái)報(bào)的密集披露、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，以及A股市場(chǎng)在春節(jié)后的顯著反彈，均對(duì)短期內(nèi)的大盤(pán)存在盤(pán)整性訴求。但同時(shí)，在活躍資本市場(chǎng)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的切實(shí)要求下，整體調(diào)整空間相對(duì)有限。

    “從季度和年內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行展望來(lái)看，A股市場(chǎng)預(yù)期震蕩上行，相對(duì)更看好5月份到9月份的時(shí)間窗口期。”鄭中華表示，從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加財(cái)政和行業(yè)政策的呵護(hù)，上市公司盈利周期向上會(huì)為市場(chǎng)提供最堅(jiān)實(shí)的支撐。另一方面，海外貨幣環(huán)境的鏡像變動(dòng)和預(yù)期，會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供估值保護(hù)。經(jīng)過(guò)連續(xù)2年多的加息后，海外市場(chǎng)預(yù)期從2024年下半年開(kāi)啟降息周期，全球資金開(kāi)始向非美國(guó)家凈流入。由于目前A股的盈利周期和估值水平具備較好的國(guó)際間橫向吸引力，可能成為海外資金重要的凈流入市場(chǎng)，為A股的估值提供資金保障。因此，在經(jīng)歷短期整固后，相較于目前點(diǎn)位全年指數(shù)仍有向上空間。

    基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期、政策逆周期調(diào)節(jié)周期，以及行業(yè)生命周期的綜合判斷，鄭中華認(rèn)為，接下來(lái)有3條主線值得關(guān)注。第一條主線為財(cái)政和地產(chǎn)政策所映射的行業(yè)，集中于強(qiáng)內(nèi)需所引發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，集中于基建、工程機(jī)械和有色金屬等，投資策略為跟隨型，亦即見(jiàn)到政策“發(fā)令槍”且疊加數(shù)據(jù)印證的情況下，可逐漸右側(cè)布局。第二條主線集中于海外貨幣環(huán)境寬松所帶來(lái)的估值反彈，行業(yè)集中于前幾年外圍市場(chǎng)加息過(guò)程中，連續(xù)“殺估值”顯著的新能源領(lǐng)域，包含風(fēng)電、新能源汽車(chē)和光伏等，投資策略要結(jié)合全球降息和行業(yè)盈利周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。當(dāng)然，在外資凈流入過(guò)程中白酒和醫(yī)藥等核心資產(chǎn)亦會(huì)受益。第三條主線集中于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)顯著且獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)，主要集中于AI和人形機(jī)器人等行業(yè)，投資策略主要是股價(jià)和估值是否已經(jīng)充分反映了產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期的業(yè)績(jī)反應(yīng)，根據(jù)估值狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)持倉(cāng)調(diào)整。

    鄭中華同時(shí)提示：“在投資的過(guò)程中，要充分把握業(yè)績(jī)和估值的性?xún)r(jià)比，橫向行業(yè)之間以及行業(yè)內(nèi)部的縱向?qū)Ρ纫埠苤匾?，去偽存真的科學(xué)分析是中長(zhǎng)期獲得收益的根本保障。”

    除了選好投資主線，基金凈值的表現(xiàn)也離不開(kāi)基金經(jīng)理的運(yùn)籌帷幄。談及投資框架及獲取超額收益的“秘訣”，鄭中華表示：“主要踐行自上而下的資產(chǎn)配置，自下而上驗(yàn)證的循環(huán)論證法”。在具體投資過(guò)程中，鄭中華會(huì)進(jìn)行三層次逐級(jí)下沉且承上啟下的連續(xù)性分析，分別決定權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位占比，行業(yè)布局和個(gè)券選擇，進(jìn)而完成整個(gè)的投資流程并形成持倉(cāng)結(jié)果。

    努力控制凈值回撤也是每位基金經(jīng)理不可回避的命題。在鄭中華看來(lái)，可通過(guò)倉(cāng)位控制、量化模型輔助、分散化投資以及持續(xù)性的優(yōu)化措施等，嚴(yán)格控制基金的回撤。其中，要定量觀察經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的周期性狀態(tài)，根據(jù)各類(lèi)綜合標(biāo)指來(lái)確定組合的權(quán)益?zhèn)}位，力爭(zhēng)以較低倉(cāng)位面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以較高倉(cāng)位迎接市場(chǎng)上漲。同時(shí)，在行業(yè)輪動(dòng)當(dāng)中，除了動(dòng)態(tài)跟蹤，還輔助以量化模型進(jìn)行決策，盡量選擇景氣度相對(duì)更高和估值相對(duì)更低的行業(yè)進(jìn)行配置，提高行業(yè)配置的性?xún)r(jià)比。此外，動(dòng)態(tài)選取7個(gè)至10個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行持倉(cāng)及輪動(dòng)，由于行業(yè)分散度相對(duì)較高，通過(guò)多元化的行業(yè)持倉(cāng)選擇進(jìn)行回撤控制，可避免單一行業(yè)持倉(cāng)而導(dǎo)致的大幅回撤。

（編輯 才山丹）