公募基金二季度巔峰對(duì)決 “茅指數(shù)”核心資產(chǎn) VS“寧指數(shù)”景氣賽道誰(shuí)會(huì)勝出？下半年最強(qiáng)風(fēng)口已現(xiàn)！

    截至7月26日收盤(pán)于54.50元，總市值已跌破萬(wàn)億，為9962.73億元的中國(guó)平安年內(nèi)跌幅達(dá)到37.34%，幾乎創(chuàng)出2年半的新低；而與之形成強(qiáng)烈對(duì)比的是：總市值1.26萬(wàn)億元的寧德時(shí)代年內(nèi)漲幅卻高達(dá)53.73%，不斷創(chuàng)出上市以來(lái)的歷史新高。同樣是大市值的核心指標(biāo)股，為何會(huì)有如此兩極分化的表現(xiàn)？

    過(guò)去幾年，以各類(lèi)“茅股”為代表的核心資產(chǎn)，儼然成為一種“投資成功學(xué)”的標(biāo)的被各路機(jī)構(gòu)反復(fù)提及并實(shí)踐。

    然而，在今年春節(jié)后的一個(gè)多月內(nèi)，絕大多數(shù)“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整，讓曾經(jīng)的“投資成功學(xué)”開(kāi)始受到質(zhì)疑。不過(guò)，隨后“茅股”內(nèi)部卻出現(xiàn)了明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數(shù)”與傳統(tǒng)消費(fèi)金融行業(yè)龍頭為代表的“茅指數(shù)”開(kāi)始分道揚(yáng)鑣。

    “寧指數(shù)”中的一批新興、景氣賽道龍頭股經(jīng)歷了春節(jié)后的調(diào)整，走出絕地反擊，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。而與此同時(shí)，不少“茅指數(shù)”的傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭自二季度以來(lái)則經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，股價(jià)也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)。

    同時(shí)，在公募基金業(yè)內(nèi)，一場(chǎng)“茅指數(shù)”陣營(yíng)與“寧指數(shù)”陣營(yíng)之間的巔峰對(duì)決已在二季度悄然展開(kāi)。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可以預(yù)見(jiàn)的是，在未來(lái)多個(gè)季度內(nèi)，兩個(gè)陣營(yíng)之間的爭(zhēng)奪不僅不會(huì)停歇，反而有可能會(huì)愈演愈烈。

    基金二季度股票倉(cāng)位上移“寧指數(shù)”行業(yè)市值占比明顯上升

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，主動(dòng)權(quán)益型基金（普通股票、偏股混合、靈活配置和平衡混合的開(kāi)放式、封閉式基金）持股市值進(jìn)一步提升至4.72萬(wàn)億元，相較于一季度末的4.05萬(wàn)億元提高了約16.86%；占資產(chǎn)凈值比達(dá)79.77%，相比一季度末提高了1.74個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，這主要得益于市場(chǎng)上揚(yáng)。

    東興策略分析表示，主動(dòng)權(quán)益基金倉(cāng)位上升逼近80%分界線(xiàn)，對(duì)三季度市場(chǎng)的指示效應(yīng)較強(qiáng)?；仡櫄v史，滿(mǎn)足股票倉(cāng)位環(huán)比上行2個(gè)百分點(diǎn)、絕對(duì)值達(dá)到80%標(biāo)準(zhǔn)的情況，分別出現(xiàn)在2009年一季度、四季度，2010年三季度、四季度，2013年三季度，2014年三季度，2020年二季度、四季度等時(shí)段。統(tǒng)計(jì)上述階段前后的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：倉(cāng)位處于高點(diǎn)且環(huán)比上行季度中8次股市當(dāng)季度上漲，概率為100%；5次后一個(gè)季度上漲，概率為62.5%；3次后一季度上證綜指轉(zhuǎn)為下跌，概率為37.5%，但跌幅均小于上行當(dāng)季的前一季度。

    不同于市值大幅增長(zhǎng)，主動(dòng)權(quán)益基金的份額略有下滑。廣發(fā)策略表示，從整體來(lái)看，今年二季度份額下降而同期同口徑新發(fā)基金份額仍規(guī)模較大，表明存量基金的“凈贖回”較為明顯。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，“凈贖回”主要體現(xiàn)在小于50億元的基金，而50億～150億、150億元以上的頭部基金繼續(xù)獲得“凈申購(gòu)”。

    從基金持有的板塊來(lái)看，主板持倉(cāng)下降，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板提升。國(guó)盛證券策略研究顯示，二季度基金板塊配置明顯調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板成為多數(shù)基金調(diào)倉(cāng)的共識(shí)。創(chuàng)業(yè)板單季度加倉(cāng)幅度僅次于2015年一季度。同時(shí)，科創(chuàng)板加倉(cāng)趨勢(shì)延續(xù)，倉(cāng)位再創(chuàng)新高。

    此外，二季度公募基金行業(yè)配置則體現(xiàn)了“寧指數(shù)”與“茅指數(shù)”的分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年二季度基金重倉(cāng)股中來(lái)自“寧指數(shù)”的電氣設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物和化工市值占比明顯上升；相反，來(lái)自“茅指數(shù)”的食品飲料、家用電器、銀行市值占比明顯下降。

    開(kāi)源證券策略研究日前表示，根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，7月以來(lái)，主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位略上升。配置上，在延續(xù)二季度對(duì)于電新、醫(yī)藥、化工等板塊偏好的同時(shí)，將鋼鐵、銀行等金融周期板塊以及食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)等消費(fèi)板塊重新納入加倉(cāng)組合。面對(duì)未來(lái)確定方向交易在高估值區(qū)間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。結(jié)合測(cè)算，公募長(zhǎng)期底倉(cāng)出現(xiàn)了跑輸新晉重倉(cāng)股的現(xiàn)象，這意味著全市場(chǎng)投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向。

    “寧指數(shù)”標(biāo)的成二季度“頂流”基金經(jīng)理加倉(cāng)重點(diǎn)

    據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，有17位主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理在管基金總規(guī)模超過(guò)了500億元。

    今年春節(jié)后，絕大多數(shù)“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整，隨后出現(xiàn)明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數(shù)”與傳統(tǒng)行業(yè)龍頭為代表的“茅指數(shù)”走出了一輪背離走勢(shì)。一批新興賽道龍頭股經(jīng)過(guò)調(diào)整，走出絕地反擊行情，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，不少傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭股自二季度以來(lái)經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，股價(jià)也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)。這一變化背后少不了公募基金推動(dòng)。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，二季度公募基金顯著加大超配力度的是計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、紡織服裝、電子等行業(yè)，整體超配方向以“寧指數(shù)”中的科技和新基建板塊為主。

    統(tǒng)計(jì)顯示，代表一些高景氣新興賽道的“寧指數(shù)”相關(guān)標(biāo)的成為二季度公募基金集中加倉(cāng)的重點(diǎn)。據(jù)申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，二季度公募基金加倉(cāng)規(guī)模超100億元的個(gè)股有寧德時(shí)代、藥明康德、隆基股份、愛(ài)爾眼科；加倉(cāng)規(guī)模超70億元的個(gè)股有安踏體育、東方財(cái)富、李寧、藥明生物、洋河股份；加倉(cāng)規(guī)模超50億元的個(gè)股有卓勝微、圣邦股份、天賜材料、歌爾股份、陽(yáng)光電源、榮盛石化、恩捷股份、華友鈷業(yè)、百潤(rùn)股份。

    上述總規(guī)模超過(guò)500億元的頭部基金經(jīng)理在二季度是否也隨大流加倉(cāng)了“寧指數(shù)”？最近，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了這些“頂流”基金經(jīng)理任職業(yè)績(jī)最好的基金在今年二季度重倉(cāng)股的持倉(cāng)變化。

    張坤的易方達(dá)中小盤(pán)披露的二季報(bào)顯示，前十大重倉(cāng)股中有多達(dá)8只個(gè)股出現(xiàn)了環(huán)比減倉(cāng)，只有2只個(gè)股環(huán)比加倉(cāng)，分別是來(lái)自計(jì)算機(jī)行業(yè)的恒生電子和醫(yī)藥相關(guān)的華蘭生物。二季度張坤的易方達(dá)中小盤(pán)大幅減持兩大白酒龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液，導(dǎo)致易方達(dá)中小盤(pán)二季度的倉(cāng)位環(huán)比明顯下降。不過(guò)劉彥春的景順長(zhǎng)城鼎益在二季度對(duì)白酒依然“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，只是無(wú)奈勢(shì)單力孤，無(wú)力改變二季度“茅指數(shù)”核心板塊白酒股整體被基金拋售的大局。此外，二季度景順長(zhǎng)城鼎益對(duì)中國(guó)中免、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等消費(fèi)、生物醫(yī)藥龍頭股進(jìn)行加倉(cāng)。

    盡管兩位千億規(guī)?；鸾?jīng)理張坤、劉彥春今年二季度的操作有明顯差異，但他們?nèi)温殬I(yè)績(jī)最好的基金易方達(dá)中小盤(pán)、景順長(zhǎng)城鼎益在今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不如人意，收益率分別為-2.35%、3.92%。“寧指數(shù)”占他們重倉(cāng)持股的比例都不算高。

    從今年一季報(bào)、二季報(bào)來(lái)看，興全基金的明星基金經(jīng)理謝治宇在其任職業(yè)績(jī)最好的基金興全合潤(rùn)中，持續(xù)選擇對(duì)重倉(cāng)持有的一些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭如海爾智家、平安銀行、興業(yè)銀行、萬(wàn)華化學(xué)、錦江酒店等增持。不過(guò)這些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭在二季度的表現(xiàn)整體不如人意。

    2020年四季度前，謝治宇的興全合潤(rùn)曾連續(xù)多個(gè)季度重倉(cāng)持有“寧指數(shù)”龍頭隆基股份，從2020年四季度開(kāi)始，他便開(kāi)始大幅減持隆基股份。2020年三季度末，隆基股份還曾是其主打的興全合潤(rùn)的第一大重倉(cāng)股，而到了今年二季度末，在興全合潤(rùn)前十大重倉(cāng)股中已看不到隆基股份。

    盡管近年來(lái)白酒板塊的整體表現(xiàn)弱于去年，不過(guò)匯添富基金經(jīng)理胡昕煒主打的匯添富消費(fèi)行業(yè)基金，仍然在今年上半年選擇對(duì)多只白酒行業(yè)龍頭，如貴州茅臺(tái)、五糧液逆勢(shì)加倉(cāng)。今年二季度，胡昕煒大幅加倉(cāng)了“寧指數(shù)”的絕對(duì)龍頭寧德時(shí)代，而寧德時(shí)代在今年二季度累計(jì)漲幅高達(dá)66%。

    從持倉(cāng)變化來(lái)看，能夠把握住二季度“寧指數(shù)”行情的頭部基金經(jīng)理還有前海開(kāi)源基金的曲揚(yáng)、招商基金的王景。例如曲揚(yáng)主打的前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選A曾在今年二季度大幅加倉(cāng)寧德時(shí)代、億緯鋰能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，但其重倉(cāng)的騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液在今年上半年整體表現(xiàn)低迷。王景管理的招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型A在今年二季度對(duì)恩捷股份、隆基股份、帝爾激光、先導(dǎo)智能、陽(yáng)光電源等新能源產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股進(jìn)一步加倉(cāng)，而在過(guò)去4個(gè)季度里王景持續(xù)加倉(cāng)新能源板塊。

    雖然“寧指數(shù)”中的CXO行業(yè)在7月遭遇了政策面利空，但在今年上半年仍然是市場(chǎng)公認(rèn)的高景氣賽道。一些重倉(cāng)CXO行業(yè)的基金業(yè)績(jī)?cè)谏习肽暌脖憩F(xiàn)不俗。

    今年2~3月，葛蘭重倉(cāng)的一批醫(yī)藥行業(yè)龍頭也曾出現(xiàn)大幅下跌。不過(guò)從一季報(bào)來(lái)看，她非但沒(méi)有減持，而是繼續(xù)加倉(cāng)。從二季報(bào)來(lái)看，她進(jìn)一步加倉(cāng)了原本就重倉(cāng)持有的愛(ài)爾眼科、藥明康德、通策醫(yī)療、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥等醫(yī)藥行業(yè)龍頭，其中包括多只CXO行業(yè)的頭部企業(yè)。

    銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也在今年二季度集中布局了新能源和CXO兩大景氣賽道，同時(shí)減持了多只白酒股。

    南方基金經(jīng)理茅煒管理的南方科技創(chuàng)新A在今年二季度對(duì)其重倉(cāng)股進(jìn)行了大換血，一季度的前十大重倉(cāng)股中只有3只個(gè)股在二季度繼續(xù)保留，其余7只個(gè)股幾乎全部更換為“寧指數(shù)”標(biāo)的。

    據(jù)開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，今年二季度規(guī)模在100億元以下甚至50億元以下的基金才是本輪“寧指數(shù)”電子和電力新能源板塊的主要加倉(cāng)基金，同時(shí)也是食品飲料等板塊的主要減倉(cāng)基金。而規(guī)模較大的基金對(duì)于電子和電力新能源板塊則相對(duì)謹(jǐn)慎，對(duì)于食品飲料等板塊的減持幅度也明顯小于小規(guī)?；?。

    “茅指數(shù)”核心板塊在二季度頻遭減持

    據(jù)申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，二季度公募基金減倉(cāng)規(guī)模超100億的個(gè)股有中國(guó)平安、美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)；減倉(cāng)規(guī)模超80億的個(gè)股有騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、格力電器。由此可見(jiàn)，“茅指數(shù)”的一些核心標(biāo)的成為二季度公募基金集中減倉(cāng)的主要方向。而從二季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，上述多位“頂流”基金經(jīng)理則是這一趨勢(shì)的踐行者。

    從過(guò)往來(lái)看，易方達(dá)系基金偏好“喝酒”，多只易方達(dá)系基金，包括易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)中小盤(pán)、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先、易方達(dá)國(guó)企改革等，不論這些基金的主題是國(guó)企改革還是中小盤(pán)，其持股特征都是偏重A股的白酒龍頭。

    不過(guò)今年二季度，易方達(dá)系基金畫(huà)風(fēng)突變，開(kāi)始紛紛減倉(cāng)白酒股。明星基金經(jīng)理張坤管理的多只基金如易方達(dá)中小盤(pán)、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合都在二季度對(duì)白酒股進(jìn)行減持，尤其是集中減持了兩大白酒龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液。例如，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在今年二季度前的7個(gè)季度持續(xù)對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液進(jìn)行加倉(cāng)，而今年二季度卻較為罕見(jiàn)地減倉(cāng)了這兩大白酒龍頭。

    從易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先二季度的持倉(cāng)變化來(lái)看，易方達(dá)基金的另外兩大基金經(jīng)理蕭楠、馮波也在二季度大幅減持了白酒股。此外，馮波還在二季度大幅減持了諸如美的集團(tuán)、招商銀行等“茅指數(shù)”中的龍頭股。盡管如此，由于“茅指數(shù)”個(gè)股的倉(cāng)位占比仍然較高，所以易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲弱，回報(bào)率分別只有-2.31%、1.75%。

    類(lèi)似情況還出現(xiàn)在多位“頂流”基金經(jīng)理身上。華夏基金基金經(jīng)理蔡向陽(yáng)主打的基金華夏回報(bào)2號(hào)，雖然在今年二季度減持部分白酒股，但主要持倉(cāng)仍然在一些消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭上，其中白酒股在經(jīng)過(guò)一定的減持后仍然占該基金最重的倉(cāng)位。今年上半年，華夏回報(bào)2號(hào)的回報(bào)率僅為1.54%，甚至還跑輸了上證指數(shù)。中歐基金的基金經(jīng)理周蔚文所管理的中歐新藍(lán)籌A盡管在二季度曾不同程度地減持“茅指數(shù)”中的白酒龍頭、礦業(yè)龍頭，不過(guò)還是加倉(cāng)了“茅指數(shù)”中的石化龍頭恒力石化、金融龍頭招商銀行，導(dǎo)致在二季度的持倉(cāng)中“茅指數(shù)”成分占比依然較高。因此，今年上半年中歐新藍(lán)籌A的回報(bào)率也不高，只有2.67%。

    此外，董承非任職業(yè)績(jī)最好的基金興全趨勢(shì)投資今年上半年也在“茅指數(shù)”個(gè)股上吃了一些虧。對(duì)于今年二季度以來(lái)趨勢(shì)明顯走弱的地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A、保利，金融龍頭中國(guó)平安，董承非并沒(méi)有果斷砍倉(cāng)，還是選擇繼續(xù)堅(jiān)守，這也在相當(dāng)程度上拖累了興全趨勢(shì)投資今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    值得注意的是，一些過(guò)去曾把核心資產(chǎn)作為底倉(cāng)配置的成長(zhǎng)股基金經(jīng)理也開(kāi)始逐步放棄手中那些核心資產(chǎn)。例如，至今年二季度，嘉實(shí)基金的明星基金經(jīng)理歸凱旗下的主打基金嘉實(shí)泰和已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度減持貴州茅臺(tái)，累計(jì)減倉(cāng)幅度接近30%。而對(duì)于“寧指數(shù)”個(gè)股，二季度歸凱則是有保有壓，比如嘉實(shí)泰和在此前三個(gè)季度連續(xù)減倉(cāng)匯川技術(shù)后，二季度又大幅加倉(cāng)這家公司；此外，嘉實(shí)泰和還在今年二季度大幅減倉(cāng)此前的重倉(cāng)股華測(cè)檢測(cè)。

    13只主動(dòng)權(quán)益基金二季度收益率超50%

    從公募基金二季度的整體表現(xiàn)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年二季度主動(dòng)權(quán)益基金（只含主代碼，下同）平均收益率達(dá)11.86%，其中，收益率超過(guò)30%的共180只?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，金信穩(wěn)健策略和前海開(kāi)源公用事業(yè)這2只基金二季度收益率更是突破60%，分別達(dá)60.88%、60.71%。此外，泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A、前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個(gè)月A、長(zhǎng)城行業(yè)輪動(dòng)等11只基金二季度的收益率也大舉超過(guò)50%，讓人眼前一亮。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理上述13只基金發(fā)現(xiàn)，這些基金的前十大重倉(cāng)股所屬行業(yè)與二季度基金重倉(cāng)市值占比明顯上升的行業(yè)十分契合，基本配置都是以來(lái)自“寧指數(shù)”的電子、電器設(shè)備、化工行業(yè)為主。

    從孔學(xué)兵管理的金信穩(wěn)健策略來(lái)看，二季度調(diào)倉(cāng)比較顯著，前十大重倉(cāng)股中有9只為電子股，而且其中6只為二季度新進(jìn)，包括第一大重倉(cāng)股中穎電子和第二大重倉(cāng)股全志科技，還有明微電子、樂(lè)鑫科技、富滿(mǎn)電子和雅克科技。此外，剩余4只重倉(cāng)股也在二季度被大舉增倉(cāng)，中科創(chuàng)達(dá)、卓勝微和斯達(dá)半導(dǎo)的持股數(shù)量相比一季度增長(zhǎng)幅度均超1000%，士蘭微的持股數(shù)量也增長(zhǎng)455%。

    同樣，孔學(xué)兵管理的另一只基金金信行業(yè)優(yōu)選的重倉(cāng)股與前述如出一轍，也是重倉(cāng)電子股，僅是在重倉(cāng)股順序上稍有變化。此外，金信民長(zhǎng)A和華夏行業(yè)景氣也均配置了5只電子股。

    而前海開(kāi)源公用事業(yè)、前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)城行業(yè)輪動(dòng)以及金鷹民族新興均配置了5只電氣設(shè)備股，尤其是長(zhǎng)城行業(yè)輪動(dòng)前十大重倉(cāng)股中有7只為電氣設(shè)備股。剩余的泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個(gè)月A、新華鑫動(dòng)力A、泰達(dá)宏利成長(zhǎng)和東方新能源汽車(chē)主題配置較為均勻，但基本也是圍繞電氣設(shè)備、化工、汽車(chē)、有色等“寧指數(shù)”景氣賽道個(gè)股布局。

    14只基金二季度收益率跌超5%

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，共有14只主動(dòng)權(quán)益基金在二季度的收益率低于-5%。其中，達(dá)誠(chéng)宜創(chuàng)精選A以-9.63%的收益率墊底，合煦智遠(yuǎn)消費(fèi)主題A以-9.15%的收益率次之，浦銀安盛先進(jìn)制造A、廣發(fā)資管消費(fèi)精選的收益率低于-7%，景順長(zhǎng)城資源壟斷、民生加銀城鎮(zhèn)化A、民生加銀內(nèi)需增長(zhǎng)、萬(wàn)家精選和景順長(zhǎng)城中國(guó)回報(bào)的收益率則低于-6%。

    記者梳理后進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，這些收益率墊底的基金大多重倉(cāng)了房地產(chǎn)、食品飲料、家用電器、金融等“茅指數(shù)”方面的個(gè)股，而二季度上述行業(yè)表現(xiàn)較差。

    達(dá)誠(chéng)宜創(chuàng)精選A在二季度表現(xiàn)不如人意，主要原因在于重點(diǎn)配置了航空、酒店以及銀行股，基金經(jīng)理劉晨也在基金二季報(bào)中進(jìn)行了深入反思。他總結(jié)稱(chēng)，達(dá)誠(chéng)宜創(chuàng)精選A在3月底之前表現(xiàn)良好，主要是對(duì)于估值整體把握較好以及對(duì)整體經(jīng)濟(jì)判斷和產(chǎn)業(yè)研判情況較好，但在二季度市場(chǎng)出現(xiàn)了與一季度相反的邏輯。雖然產(chǎn)品在一季度剛剛發(fā)行時(shí)就已經(jīng)建倉(cāng)了如今的部分半導(dǎo)體牛股，但之后由于估值較高，并且認(rèn)為二季度是需求高點(diǎn)之后或整體下滑，也都賣(mài)掉了。此外，他還對(duì)沒(méi)有重倉(cāng)二季度表現(xiàn)較好的4個(gè)板塊電子/半導(dǎo)體、新能源車(chē)/電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、部分高增速消費(fèi)/醫(yī)藥的原因逐個(gè)進(jìn)行了闡釋。

    同樣，廣發(fā)資管消費(fèi)精選A的投資經(jīng)理林魯東也在基金二季報(bào)中對(duì)投資邏輯和看法作了詳細(xì)闡釋?zhuān)w現(xiàn)了對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。另外，富國(guó)研究精選的基金經(jīng)理劉莉莉也在基金二季報(bào)中因凈值回撤，對(duì)持有人表示歉意。

    在上述二季度業(yè)績(jī)跌幅超過(guò)5%的14只基金中，有2只基金引起了記者的注意，一是民生加銀城鎮(zhèn)化A，二是民生加銀內(nèi)需增長(zhǎng)，前者二季度收益率為-6.58%，后者為-6.32%。二者的基金經(jīng)理均為百億級(jí)基金經(jīng)理柳世慶，自然會(huì)引發(fā)關(guān)注。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，目前柳世慶在管的主動(dòng)權(quán)益基金共7只，截至二季度末管理規(guī)模達(dá)110.22億元。其中除1只為5月份成立、到6月份未滿(mǎn)3個(gè)月外，其余6只基金二季度均錄得負(fù)收益。

    對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，柳世慶在基金二季報(bào)中并未反思、道歉或者闡釋該有的投資邏輯及對(duì)未來(lái)的看法等，僅表示，二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)向好，海外經(jīng)濟(jì)在疫情起伏中曲折復(fù)蘇。在這種背景下，國(guó)內(nèi)宏觀政策趨于穩(wěn)健。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策的支持下，資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，因此看好并布局受益的領(lǐng)域，包括制造業(yè)、醫(yī)藥、消費(fèi)、服務(wù)業(yè)等。

    “茅指數(shù)”“寧指數(shù)”陣營(yíng)對(duì)后市預(yù)期存分歧

    記者注意到，隨著基金二季報(bào)披露，多位“頂流”基金經(jīng)理在二季報(bào)中分享了對(duì)后市的看法。其中有多位“茅指數(shù)”陣營(yíng)的基金經(jīng)理反思了自己的判斷錯(cuò)誤，并提示了后市將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并有基金經(jīng)理預(yù)言未來(lái)幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能在所難免。

    例如，過(guò)去幾年公募基金“茅指數(shù)”的代表人物易方達(dá)基金經(jīng)理張坤，在今年的二季報(bào)中對(duì)后市顯露出一種悲觀的心態(tài)。他坦言道：“我認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來(lái)看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率，但一旦錯(cuò)誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)顯然是高難度動(dòng)作。”“從目前的判斷來(lái)看，未來(lái)幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。”

    “茅指數(shù)”另一位代表人物、嘉實(shí)基金的譚麗日前在其主打的基金嘉實(shí)新消費(fèi)二季報(bào)中坦言：“我們繼續(xù)看空估值高企的醫(yī)療服務(wù)、白酒、免稅零售，雖然行業(yè)景氣較高，但過(guò)高的估值致使未來(lái)的收益空間非常有限，甚至小幅的盈利波動(dòng)就足以使股價(jià)大幅回調(diào)。”長(zhǎng)期以來(lái)，譚麗雖然在她的持倉(cāng)組合中并沒(méi)有重倉(cāng)白酒股，不過(guò)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)卻不輸給“各大酒莊”，然而今年上半年嘉實(shí)新消費(fèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣不佳，收益率僅有0.87%。

    此外，在二季度春風(fēng)得意的“寧指數(shù)”陣營(yíng)基金經(jīng)理則在中報(bào)里依然對(duì)科技、新能源等賽道為代表的“寧指數(shù)”信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

    有著鮮明“半導(dǎo)體”標(biāo)簽的蔡嵩松在其主打的諾安成長(zhǎng)二季報(bào)中樂(lè)觀地指出：“展望未來(lái)，本輪半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度根源在于5G帶來(lái)的創(chuàng)新周期，創(chuàng)新需求側(cè)的提升是線(xiàn)性向上的，而產(chǎn)能資本開(kāi)支的擴(kuò)張是非線(xiàn)性的，這就導(dǎo)致了供給側(cè)和需求側(cè)的矛盾。而新冠疫情、貿(mào)易封鎖等因素又使之加劇，短期之內(nèi)這一矛盾無(wú)法緩解，只能在新增產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)之后再動(dòng)態(tài)觀察其供需關(guān)系。因此，半導(dǎo)體芯片的這輪景氣度，時(shí)間維度很可能超預(yù)期。另外，隨著國(guó)產(chǎn)相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品陸續(xù)攻克，疊加國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)這一因素，行業(yè)即將步入市場(chǎng)總量和國(guó)產(chǎn)市占率雙升的紅利期。”

    這些公募基金“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”陣營(yíng)代表人物的意見(jiàn)相左，也從一個(gè)側(cè)面反映出今年二季度公募基金出現(xiàn)了不少值得關(guān)注的深刻變化。

    此外，上述二季度績(jī)優(yōu)基金的多位基金經(jīng)理也熱衷于在二季報(bào)中研判后市，而他們也不約而同地表達(dá)了對(duì)“寧指數(shù)”相關(guān)行業(yè)未來(lái)的樂(lè)觀情緒?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，周謐和孔學(xué)兵在金信穩(wěn)健策略二季報(bào)中表示，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)走向“萬(wàn)物互聯(lián)”，可能會(huì)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)級(jí)海量應(yīng)用場(chǎng)景的爆發(fā)；新能源汽車(chē)方面，電動(dòng)化是基礎(chǔ)，智能化或許才是未來(lái)的投資重點(diǎn)……

    崔宸龍?jiān)谇昂ｉ_(kāi)源公用事業(yè)二季報(bào)中表示，整個(gè)人類(lèi)社會(huì)目前處于能源革命的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應(yīng)用端的代表，在此重大歷史機(jī)遇面前，具有巨大的成長(zhǎng)空間，因此堅(jiān)定看好圍繞人類(lèi)社會(huì)能源革命這一核心主線(xiàn)的投資機(jī)遇。

    王鵬在泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A二季報(bào)告中表示，目前的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)滲透率處于迅速提升階段，在滲透率達(dá)到30%之前，任何短期擾動(dòng)都是機(jī)會(huì)。

    李瑞在東方新能源汽車(chē)主題二季報(bào)中表示，新能源是碳中和最為受益的環(huán)節(jié)，是能源革命和科技革命的集大成者。目前行業(yè)正在進(jìn)入全球共振的新階段，這一新階段以持續(xù)、加速和智能為特征。短期來(lái)看，展望下半年，新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度環(huán)比上半年仍將持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

    也有基金經(jīng)理不忘提示投資者，需注意“寧指數(shù)”短期過(guò)快的漲幅。劉彬在新華鑫動(dòng)力A二季報(bào)中表示，展望下半年，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格的行情仍將持續(xù)一段時(shí)間，新能源行業(yè)的基本面依然強(qiáng)勁，但是短期過(guò)快的漲幅必然帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的加大，因此需要警惕再次出現(xiàn)上半年那樣的大調(diào)整。

    三季度基金調(diào)倉(cāng)或更劇烈

    根據(jù)今年二季度基金的上述調(diào)倉(cāng)動(dòng)作可能引發(fā)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期格局演變，最近《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪(fǎng)了開(kāi)源證券首席策略分析師牟一凌。

    NBD：您如何看待二季度公募基金大面積從白酒、家電，部分金融、醫(yī)藥為代表的“核心資產(chǎn)”中撤退？這種撤退僅僅是戰(zhàn)術(shù)性的嗎？未來(lái)公募基金是否還會(huì)殺回這些板塊？

    牟一凌：過(guò)往“核心資產(chǎn)”實(shí)際上是一種流行敘事，它讓市場(chǎng)由于相信某種長(zhǎng)期不可證偽因素，忽視短期變化與估值水平。二季度公募基金大面積從上述“核心資產(chǎn)”中撤退，實(shí)際上體現(xiàn)的是機(jī)構(gòu)投資者正在重新審視資金手中資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比，并在積極尋找新的配置方向。我們認(rèn)為這種撤退可能并不是戰(zhàn)術(shù)性的，而是投資者的認(rèn)知層面出現(xiàn)了拐點(diǎn)，這意味著短期內(nèi)公募再大幅殺回上述板塊的可能性偏低。我們不否認(rèn)這中間有部分“堅(jiān)守信仰”的投資者會(huì)給上述部分板塊帶來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)上的反復(fù)，但拉長(zhǎng)來(lái)看，在認(rèn)知的下行周期中，由于資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)收益比偏低，基金投資者可能會(huì)選擇“用腳投票”來(lái)表達(dá)他們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量，這意味選擇“堅(jiān)守信仰”的基金的負(fù)債端可能會(huì)面臨贖回等考驗(yàn)。未來(lái)是否會(huì)回來(lái)實(shí)際上取決于上述板塊自身盈利與估值的匹配度能否回到合理區(qū)間。

    那么，未來(lái)方向也很明確，在“核心資產(chǎn)”外衣去掉后，行業(yè)基本面的變化將重新主導(dǎo)。我們認(rèn)為部分金融、醫(yī)藥和家電可能具備一些基本面重新出現(xiàn)積極信號(hào)的可能，特別是金融，未來(lái)環(huán)境變得積極的可能性更大。

    NBD：去年以來(lái)有些熱門(mén)賽道、行業(yè)獲得公募基金不斷加倉(cāng)，比如化工行業(yè)從去年三季度以來(lái)，已經(jīng)獲得基金連續(xù)4個(gè)季度加倉(cāng)，熱門(mén)賽道中新能源等也獲得了基金的持續(xù)追捧，而這些賽道、行業(yè)的熱點(diǎn)公司的股價(jià)也已經(jīng)水漲船高。請(qǐng)問(wèn)其中是否已經(jīng)醞釀了一些風(fēng)險(xiǎn)？

    牟一凌：上述部分熱門(mén)賽道確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)與收益割裂的情況。首先，上述部分賽道的估值與盈利的矛盾已經(jīng)達(dá)到甚至超越2月水平，這意味著上述部分板塊可能有著歷史性較低的預(yù)期收益率，而這些板塊在當(dāng)下的波動(dòng)實(shí)際上并不低。從風(fēng)險(xiǎn)-收益相匹配的視角看，上述板塊理應(yīng)有較高的要求收益率，這與歷史性較低的預(yù)期收益率之間實(shí)際上形成了較大的割裂。另外，從投資者行為視角來(lái)看，當(dāng)下以北上配置型資金為代表的長(zhǎng)線(xiàn)資金對(duì)于上述部分熱門(mén)板塊的買(mǎi)入在逐步趨緩甚至已經(jīng)開(kāi)始在賣(mài)出，而以?xún)扇跒榇淼内厔?shì)投資者正在積極參與最后的定價(jià)，這意味著上述部分熱門(mén)賽道實(shí)際上已經(jīng)在步入趨勢(shì)定價(jià)階段，博弈層面的因素在定價(jià)中的解釋力可能更強(qiáng)。但化工股我們反而認(rèn)為里面存在的機(jī)遇更多，因?yàn)楸M管“擁擠”，但是我們發(fā)現(xiàn)盈利彈性與估值匹配程度較好，其中部分股票還具有遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性。

    NBD：現(xiàn)在有種觀點(diǎn)認(rèn)為，基金大幅增配高成長(zhǎng)、高景氣的賽道（“寧指數(shù)”）已經(jīng)成為市場(chǎng)的主線(xiàn)。您對(duì)此如何看？

    牟一凌：尋找高景氣、高成長(zhǎng)的資產(chǎn)固然重要，但始終無(wú)法逃離對(duì)于資產(chǎn)性?xún)r(jià)比（風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配度）的度量。過(guò)高的估值可能會(huì)帶來(lái)未來(lái)較低的預(yù)期收益率，即便可以對(duì)于上述高景氣、高成長(zhǎng)的資產(chǎn)采取遠(yuǎn)期貼現(xiàn)的方式獲得一個(gè)看似合理的回報(bào)，但這同樣會(huì)面臨著對(duì)于判斷準(zhǔn)確性的更高要求，而一旦犯錯(cuò)成本可能是昂貴的。

    NBD：據(jù)觀察，二季度公募基金加倉(cāng)多的那些行業(yè)、公司，在二季度總體表現(xiàn)不錯(cuò)，但是其中有些行業(yè)和公司今年7月份以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整或者滯漲，比如一些消費(fèi)電子、新能源龍頭等。在您看來(lái)，7月份甚至三季度基金的調(diào)倉(cāng)是否會(huì)更劇烈一些？

    牟一凌：可能會(huì)。上述部分標(biāo)的盈利與估值的割裂較大，且從資金層面看，以北上配置盤(pán)為代表的長(zhǎng)線(xiàn)資金也在逐步撤離，上述部分標(biāo)的正在進(jìn)入趨勢(shì)定價(jià)階段，這意味著博弈層面的因素在當(dāng)前定價(jià)中的解釋力可能更強(qiáng)。而當(dāng)下正處于新老認(rèn)知的交匯處，面對(duì)未來(lái)確定方向交易在高估值區(qū)間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。根據(jù)我們的測(cè)算：公募長(zhǎng)期底倉(cāng)出現(xiàn)了歷史級(jí)別的跑輸新晉重倉(cāng)股的現(xiàn)象，這意味著全市場(chǎng)投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向，這和我們?cè)谀瓿跻詠?lái)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的尋找“新共識(shí)”形成了輝映。當(dāng)前市場(chǎng)在周期與科技之間仍存分歧，但這恰好都是“能源轉(zhuǎn)型”大背景下兩條最重要的主線(xiàn)。我們認(rèn)為，三季度周期這條“暗線(xiàn)”可能正在浮出水面。從審視手中資產(chǎn)性?xún)r(jià)比的角度看，三季度基金的調(diào)倉(cāng)實(shí)際上可能會(huì)更劇烈。