中國(guó)股票未來回報(bào)率會(huì)更高堅(jiān)持多元化配置是正道

    證券時(shí)報(bào)記者 詹晨

    2022年以來，在疫情與地緣政治等影響以及持續(xù)通脹的多重影響下，全球市場(chǎng)面臨著經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻考驗(yàn)。全球最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航近日對(duì)于2022年全球經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)做了年中回顧與前瞻。

    先鋒領(lǐng)航于1975年在美國(guó)成立，1976年先鋒領(lǐng)航開創(chuàng)了指數(shù)投資的先河，為美國(guó)的個(gè)人投資者推出了首只指數(shù)基金。截至2022年6月30日，先鋒領(lǐng)航全球資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7.1萬億美元，為3000多萬名投資者提供411只基金產(chǎn)品以及資產(chǎn)管理服務(wù)。

    先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔指出，“高通脹率、高利率、金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經(jīng)濟(jì)基本面的削弱，可能會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)。到目前為止，強(qiáng)勁的就業(yè)和薪資增長(zhǎng)也在擠壓企業(yè)的利潤(rùn)，并使企業(yè)在今后的支出和招聘方面更為謹(jǐn)慎。目前來看，預(yù)計(jì)今年下半年全球經(jīng)濟(jì)增速將低于預(yù)期水平。”

    先鋒領(lǐng)航認(rèn)為，各國(guó)央行高于預(yù)期的加息措施可能致使一些經(jīng)濟(jì)體在近兩年內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。盡管各國(guó)央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，但是實(shí)際情況已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)。衰退只是時(shí)間問題，先鋒領(lǐng)航認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領(lǐng)航預(yù)計(jì)即使面臨經(jīng)濟(jì)衰退的可能，美聯(lián)儲(chǔ)仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

    此外，先鋒領(lǐng)航對(duì)全球市場(chǎng)資產(chǎn)回報(bào)發(fā)布了展望，預(yù)測(cè)在股票和債券市場(chǎng)均陷入低迷的情況下，未來的預(yù)期回報(bào)率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領(lǐng)航對(duì)于中國(guó)股票的10年期年化回報(bào)預(yù)測(cè)為6.9%至8.9%，遠(yuǎn)高于全球股票（未對(duì)沖）的4.4%至6.4%。

    對(duì)于中國(guó)投資者是否應(yīng)該配置海外資產(chǎn)這一問題，先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示：“雖然中國(guó)股票的10年期年化回報(bào)明顯高于其他股市，但由于長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)的不確定性，所以構(gòu)建多樣化投資組合的同時(shí)，中國(guó)投資者依然可以關(guān)注全球資產(chǎn)，以對(duì)預(yù)期回報(bào)和不確定性進(jìn)行平衡。”

    美聯(lián)儲(chǔ)

    能否抑制高通脹？

    當(dāng)前，美國(guó)通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不惜一切代價(jià)控制通脹嗎？

    對(duì)此，王黔表示，美聯(lián)儲(chǔ)肩負(fù)雙重重任，既要穩(wěn)定物價(jià)又要確保充分就業(yè)。研究顯示，聯(lián)儲(chǔ)在制定政策的過程中也會(huì)考慮其他因素，包括金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，還有海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。但是在不同的時(shí)期，這些因素的優(yōu)先級(jí)別會(huì)有所不同。目前通脹的確是一個(gè)首要的考慮因素，鑒于通脹預(yù)期受到整體通脹的影響，美聯(lián)儲(chǔ)不但關(guān)注核心通脹，也更加關(guān)注整體通脹和油價(jià)的走勢(shì)。王黔稱，“鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運(yùn)氣上面的話，那可能經(jīng)濟(jì)衰退是唯一能夠幫助美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的途徑，這也是可能需要付出的代價(jià)。”

    王黔認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)還是希望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，目前利率已經(jīng)到了中性水平，也就是利率在2.5%左右的時(shí)候，貨幣政策既不松也不緊，接下來加息步伐會(huì)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是失業(yè)率、工資增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)。如果未來失業(yè)率上升，工資增速下降，通脹見頂，加息的步伐可能會(huì)放緩。他認(rèn)為未來幾次加息可能是50、50、25、25個(gè)基點(diǎn)這樣一個(gè)節(jié)奏，但是如果通脹繼續(xù)攀升，不排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息75個(gè)甚至100個(gè)基點(diǎn)的可能。

    中國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率

    高于海外市場(chǎng)

    隨著海外資金不斷來投，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成為全球資產(chǎn)配置的一個(gè)非常重要部分。徐飛認(rèn)為，中國(guó)股票的10年期年化回報(bào)遠(yuǎn)高于全球股票的平均水平。那么，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)海外投資者的吸引力主要在哪里？

    徐飛表示，從先鋒領(lǐng)航的角度來講，盡管部分全球投資者擔(dān)心近期的一些不利因素會(huì)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)面影響，但中國(guó)股票和債券在全球資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位仍然沒有動(dòng)搖。中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其股票規(guī)模也是全球第二，它的流動(dòng)性也是全球第二。中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)大到無法忽視的程度，在全球指數(shù)中的代表性日益顯著，經(jīng)濟(jì)部分不利因素已經(jīng)轉(zhuǎn)為更具有吸引力的估值。

    徐飛還稱，近年來中國(guó)市場(chǎng)與全球股市的相關(guān)性有所增加，但從經(jīng)濟(jì)周期的角度來講，中國(guó)可能是唯一一個(gè)仍處于經(jīng)濟(jì)寬松的大型經(jīng)濟(jì)體，而其他大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始收縮金融條件。中國(guó)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這種周期政策差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化機(jī)會(huì)。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家銀行政策趨緊是較為集中的，上半年持有發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票和債券的投資組合經(jīng)歷了大幅下跌，投資中國(guó)市場(chǎng)能夠給全球投資組合帶來更好的分散性。

    既然中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)回報(bào)率高于海外市場(chǎng)，在這種情況下，中國(guó)投資者還有必要投資海外資產(chǎn)嗎？徐飛表示：“這些長(zhǎng)期的市場(chǎng)預(yù)測(cè)本質(zhì)就存在很大不確定性，正因?yàn)檫@些不確定性也突出了構(gòu)建投資組合的必要性。投資組合構(gòu)建就是為了平衡預(yù)期回報(bào)的不確定性和盈利投資的機(jī)會(huì)?？偠灾?，中國(guó)股市的預(yù)期回報(bào)率更高，中國(guó)的投資者可以考慮在投資組合中提高相應(yīng)的權(quán)重配置，尤其是國(guó)內(nèi)投資者不存在匯率波動(dòng)的影響，而對(duì)全球廣泛的多元化配置，我們認(rèn)為全球資產(chǎn)仍然值得關(guān)注。”

    此外，對(duì)于投資者關(guān)心的中國(guó)通脹數(shù)據(jù)，王黔也發(fā)表了自己的看法。他認(rèn)為，中國(guó)CPI數(shù)據(jù)下半年呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢(shì)，年底個(gè)別單月數(shù)據(jù)的確有可能達(dá)到3%，但是從全年來看，CPI應(yīng)該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結(jié)構(gòu)性的?？傮w來看，他表示并不是非常擔(dān)憂通脹的壓力。

    市場(chǎng)低迷但機(jī)會(huì)仍在

    今年以來全球市場(chǎng)波動(dòng)性大幅上升，面對(duì)這種市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，而此時(shí)投資者應(yīng)該采用何種資產(chǎn)配置和投資策略，就變得非常重要。

    徐飛表示：“首先我需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者無須受市場(chǎng)短期波動(dòng)左右，與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力一致、嚴(yán)謹(jǐn)有效的戰(zhàn)略投資配置模型，本身就應(yīng)該納入過去類似甚至跌幅更大的歷史數(shù)據(jù)。將多元化資源配置堅(jiān)持到底，這是我們先鋒領(lǐng)航經(jīng)常說的一句話，也應(yīng)該是大多數(shù)投資者默認(rèn)的選擇。不確定性的升高確實(shí)要求我們對(duì)投資組合進(jìn)行更廣泛的多元化配置，我們相信對(duì)很多投資者來說，以不變應(yīng)萬變是很好的策略。”

    不過，即便全球經(jīng)濟(jì)面臨著很多種不確定性，未來經(jīng)濟(jì)衰退的概率加大，但王黔依然認(rèn)為，不應(yīng)該過度悲觀，應(yīng)該看到希望所在。他表示，“我們認(rèn)為不僅僅是上半年資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)上升，長(zhǎng)期來看，我們也仍然能看到資產(chǎn)回報(bào)上升的動(dòng)力，回望過去，資產(chǎn)類別預(yù)期回報(bào)率偏低的一個(gè)關(guān)鍵原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就業(yè)、趨勢(shì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的利率水平，較低的中性利率就意味著市場(chǎng)中間無風(fēng)險(xiǎn)利率很低，它也就拉低了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益。在我們看來，未來中性利率是有希望提高的，現(xiàn)在很多人在抱怨勞動(dòng)力緊張，工資的高增長(zhǎng)率，尤其是公司在抱怨，但這樣的高壓力經(jīng)濟(jì)可以吸引更多人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)也迫使企業(yè)進(jìn)行更多的投資，這都會(huì)導(dǎo)致資本深化和生產(chǎn)率的提高。還有，現(xiàn)在各國(guó)在如火如荼進(jìn)行綠色投資，這都有助于提高資本價(jià)格，降低過剩儲(chǔ)蓄，從而最終提高經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)中間的利率水平。”