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2023年債券市場如何投?平安基金年度投資策略會(huì)給出答案

2023-01-06 19:06  來源:證券日報(bào)網(wǎng)

    回顧2022年,全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜嚴(yán)峻,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹維持高位,貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢,疫情反復(fù),金融市場大幅震蕩,潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。相較而言,國內(nèi)債市整體較為平穩(wěn),受資金面、疫情、房地產(chǎn)政策等方面影響,利率低位震蕩,部分時(shí)點(diǎn)市場波動(dòng)加劇。

    1月6日,平安基金舉行2023年度策略會(huì)“變局與新篇:固收”專場,平安基金固定收益投資執(zhí)行總經(jīng)理周恩源攜固定收益投資執(zhí)行總監(jiān)助理高勇標(biāo),及多位基金經(jīng)理張恒、歐陽亮、唐煜,共同探討2023年固收投資策略以及信用債、利率債、短債、“固收+”的投資機(jī)遇。

    周恩源:年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步回升、債市票息回升、可波段獲取資本利得

    從債市整體走勢來看,周恩源認(rèn)為2022年經(jīng)濟(jì)增速低位徘徊,債市低票息,資本利得總體為負(fù),但隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策的持續(xù)落地,預(yù)計(jì)到2023年,年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將逐步回升,債市票息回升,可以波段獲取資本利得。

    如何看待2023年債券市場蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)?周恩源表示,久期方面的風(fēng)險(xiǎn)主要在于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升階段,對未來增長預(yù)期的提升以及央行貨幣政策可能的邊際收緊對市場形成沖擊;而機(jī)會(huì)則來自市場超調(diào),尤其是當(dāng)防疫政策優(yōu)化后的前期當(dāng)強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)收斂時(shí)可能的機(jī)會(huì)以及年內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)快速下滑帶來明顯外需沖擊的階段。

    此外,信用方面的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場,雖然房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)邊際改善,但是土地市場的解凍可能需要更長的時(shí)間,因此,需要關(guān)注土地財(cái)政鏈條上弱資質(zhì)主體可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn),而一些中短端品種較高的票息價(jià)值則存在投資機(jī)會(huì)。

    基于上述分析,周恩源給出了自己的債券配置建議:利率債方面,以中短期品種作為穩(wěn)健配置的方向,重點(diǎn)關(guān)注市場超調(diào)可能帶來的波段機(jī)會(huì);信用債方面,重視中短期品種的票息價(jià)值,規(guī)避土地財(cái)政鏈條上弱資質(zhì)主體;可轉(zhuǎn)債方面,考慮到經(jīng)濟(jì)筑底回升與新時(shí)代的發(fā)展方向,提升轉(zhuǎn)債配置倉位,把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

    張恒:2023年利率債大概率仍然是個(gè)震蕩市

    張恒認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,利率債收益率或總體有所抬升,但仍有三個(gè)變量可能影響2023年利率走勢:一是經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù),包括疫后消費(fèi)的恢復(fù)、地產(chǎn)政策邊際放松帶來寬信用的修復(fù)以及基建維持在相對高位;二是貨幣政策或市場利率中樞的變化,其預(yù)計(jì)2023年貨幣政策寬松仍有空間,但可能更為審慎,需重點(diǎn)關(guān)注市場利率階段性寬松可能帶來的機(jī)會(huì),以及市場利率向政策利率回歸的可能性及幅度。第三是要注意財(cái)政政策可能的沖擊,其中主要關(guān)注赤字率或?qū)m?xiàng)債、特別國債等的超預(yù)期。

    從當(dāng)前利率債水平來看,中短端利率債從低點(diǎn)大幅上行50-70bp,收益率已回到2021年下半年的水平;中長端利率債從低點(diǎn)上行30-50bp,5年國開、10年國債已回到2021年11-12月的收益率水平。(數(shù)據(jù)來源:中國債券信息網(wǎng)、wind)

    基于上述分析,張恒認(rèn)為2023年利率債大概率仍然是個(gè)震蕩市,中樞較2022年(2.58%-2.85%)略有上移。利率債收益率在2022年底有所上行,提前釋放了部分市場利率如果向政策利率回歸的重定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),具備了一定的安全邊際。

    具體來看,中短端利率債品具備較高的票息價(jià)值。在利率債的投資策略上,應(yīng)立足票息、做好防守,守正出奇,等待防守反擊的機(jī)會(huì),比如在遇到階段性事件沖擊導(dǎo)致收益出現(xiàn)一波上行之后,可關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)。

    高勇標(biāo):信用債短久期配置價(jià)值凸顯,但需警惕邊緣主體持續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

    固定收益投資執(zhí)行總監(jiān)助理高勇標(biāo)用“票息為主,擇券而動(dòng)”總結(jié)了自己對于2023年信用債投資的看法,進(jìn)一步來看,他認(rèn)為信用債短久期配置價(jià)值凸顯,但需警惕邊緣主體持續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

    在久期策略方面,高勇標(biāo)表示貨幣政策秉持了跨周期調(diào)節(jié)思路,收緊必要性不大但資金波動(dòng)會(huì)明顯加大,需要關(guān)注資金中樞邊際變化以及寬信用發(fā)力顯效后帶來的債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),建議維持中短久期。

    在杠桿策略方面,建議由于前期過于寬松的資金底部已經(jīng)過去,但央行對資金面維穩(wěn)意愿仍然較強(qiáng),信用債調(diào)整后套息空間尚可,可維持中性杠桿參與。

    在信用策略方面,隨著理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型以及近期的市場贖回潮踩踏,機(jī)構(gòu)更加偏好高流動(dòng)性資產(chǎn),評(píng)級(jí)利差將持續(xù)分化,邊緣主體面臨機(jī)構(gòu)出庫風(fēng)險(xiǎn),建議嚴(yán)控信用資質(zhì),警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)。

    此外,針對品種策略,他表示由于商業(yè)銀行二永債、券商次級(jí)債等品種利差與整體利率水平較為相關(guān),可適當(dāng)參與金融債的波段交易機(jī)會(huì)。

    談及2023年信用債投資要如何獲利?高勇標(biāo)總結(jié)了三個(gè)方面:一是提升靜態(tài)收益率。由于1年AA、3年AAA在本輪贖回中利率反彈幅度較高,當(dāng)前具有較好性價(jià)比且流動(dòng)性較好,可作為底倉配置;二是獲取資本利得。中高等級(jí)資質(zhì)信用債以及金融債跟隨利率債走勢,重點(diǎn)關(guān)注其交易性機(jī)會(huì)。另外,一二級(jí)定價(jià)差異存在潛在資本利得的可能性,充分挖掘一二級(jí)定價(jià)差異帶來的機(jī)會(huì);三是騎乘策略。重點(diǎn)關(guān)注收益率曲線的變化,尋找收益率曲線最陡的部分,采用騎乘策略增厚收益。

    歐陽亮:短債重新迎來配置價(jià)值

    回顧2022年,貨幣政策整體延續(xù)了寬松態(tài)勢,央行持續(xù)降準(zhǔn),年底流動(dòng)性回到合理充裕水平,資金利率維持低位。歐陽亮預(yù)計(jì)2023年資金利率將向政策利率收斂,但貨幣政策寬松基調(diào)仍不會(huì)變。

    具體到短債市場來看,歐陽亮表示盡管目前市場對于資金利率潛在的收斂已經(jīng)存在了一定的定價(jià),但11月中上旬資金利率快速回升至市場利率附近也是市場預(yù)期之外的,這也引起了短端利率的重估。而由于在前期資金利率偏低的狀態(tài)下,機(jī)構(gòu)資金在短端的交易過度集中,在利率上行后部分機(jī)構(gòu)的贖回行為觸發(fā)了反饋效應(yīng),又進(jìn)一步加劇了短端利率的向上。

    從短端資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)CD收益來看,盡管央行可能希望逐步結(jié)束資金利率過低的狀態(tài),這可能決定了存單利率很難回到過去2%的水平,但短期來看央行直接收緊流動(dòng)性的概率有限,未來MLF利率調(diào)降的可能性仍然是存在的。預(yù)計(jì)1年期存單利率有望在2.25%-2.65%的區(qū)間波動(dòng),上半年存單利率維持低位的確定性大于下半年。

    從短期信用債的投資價(jià)值來看,歐陽亮認(rèn)為經(jīng)過本輪調(diào)整之后,1Y高等級(jí)信用債絕對收益水平預(yù)計(jì)回到3以上,AA+收益率預(yù)計(jì)回歸3.3以上。當(dāng)前中短端資產(chǎn)受到流動(dòng)性沖擊明顯超跌,負(fù)債穩(wěn)定之后,短端資產(chǎn)仍可能回歸政策利率的定價(jià)中樞,預(yù)計(jì)1YAAA信用債仍將回到2.7-2.9的中樞,若資金面保持平穩(wěn),與政策利率的利差也將壓縮。

    唐煜:三條主線挖掘“固收+”增強(qiáng)收益

    在最后進(jìn)行的“固收+”投資策略分享中,基金經(jīng)理唐煜認(rèn)為目前宏觀條件利好權(quán)益,轉(zhuǎn)債估值仍有支撐。從海外流動(dòng)性來看,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響邊際減弱;從國內(nèi)流動(dòng)性來看,海外加息和人民幣貶值壓力有所緩解,流動(dòng)性將維持合理充裕。

    對于權(quán)益市場來說,唐煜認(rèn)為目前市場處于底部區(qū)間,反彈趨勢確定。“從股債性價(jià)比來看,當(dāng)前權(quán)益市場處于底部區(qū)間較為確定。截至2022年11月25日,上證指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.38%,位于2014年以來的83%分位數(shù),2022年5月初為5.71%,股債性價(jià)比處于較高水平。從當(dāng)前各行業(yè)指數(shù)的估值水平來看,電新等前期領(lǐng)漲的成長板塊,煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工等前期領(lǐng)漲的周期板塊估值已調(diào)整至低位。”

    整體來看,2023年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利有望逐步修復(fù),權(quán)益市場向上趨勢較為確定。轉(zhuǎn)債由于具有債底保護(hù),底部相對正股更易確認(rèn),當(dāng)前為價(jià)格相對較低的偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債較好的布局時(shí)點(diǎn)。

    在他看來,年度可以關(guān)注三大主線:一是政策角度關(guān)注的如國家安全、自主可控、國產(chǎn)替代;二是業(yè)績角度關(guān)注的業(yè)績高增長且有持續(xù)性的高景氣賽道,包括風(fēng)電、儲(chǔ)能、光伏;三是估值角度,低估值板塊、其業(yè)績拐點(diǎn)有望出現(xiàn)的,比如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、家電、家居)、醫(yī)藥等。

    (風(fēng)險(xiǎn)提示:基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎)

    (CIS)

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