安徽探路“賦能投資” 三級(jí)國(guó)企聯(lián)手化解長(zhǎng)信科技平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

    長(zhǎng)信科技（300088）的易主，是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)在震蕩市場(chǎng)中如何化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的故事，也是一場(chǎng)剛啟幕的國(guó)資馳援上市公司的“賦能投資”探索。

    國(guó)資強(qiáng)省安徽近期出現(xiàn)一例精巧的接盤(pán)方案。由安徽省屬?lài)?guó)企牽頭，央企和市屬?lài)?guó)企參與，三方聯(lián)手通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以合計(jì)不到14億元現(xiàn)金獲得一家行業(yè)龍頭上市公司的控制權(quán)。國(guó)資方將占上市公司董事會(huì)多數(shù)席位，但不干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)管理——“不管資產(chǎn)，只管資本”。

    證券時(shí)報(bào)記者獲悉，相關(guān)接盤(pán)資金已經(jīng)全部到位，長(zhǎng)信科技實(shí)控人變更進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。安徽省投資集團(tuán)（下簡(jiǎn)稱(chēng)“皖投集團(tuán)”）旗下安徽鐵路發(fā)展基金（下簡(jiǎn)稱(chēng)“鐵路基金”）攜手招商局資本、蕪湖市建投，共同發(fā)起設(shè)立一家特殊目的公司蕪湖鐵元投資。鐵元投資將通過(guò)協(xié)議方式受讓11.81%長(zhǎng)信科技股權(quán)，同時(shí)獲得5%股權(quán)的48個(gè)月表決權(quán)，入主上市公司，皖投集團(tuán)將由此成為長(zhǎng)信科技實(shí)際控制人。

    這是安徽國(guó)資近年來(lái)接盤(pán)民營(yíng)上市公司的首例。隨著交易獲得安徽省國(guó)資委放行，長(zhǎng)信科技將成為皖投集團(tuán)控制的第一家上市平臺(tái)。在各地國(guó)資出手救援的大潮下，曾經(jīng)用改革鍛造出“海螺水泥奇跡”的安徽國(guó)資，能否乘借新一輪國(guó)資國(guó)企改革東風(fēng)再添輝煌，值得市場(chǎng)關(guān)注。

    從“不舍減持”

    到平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

    剛開(kāi)始，長(zhǎng)信科技大股東是想盡量少出讓股權(quán)，化解大股東的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)信科技副董事長(zhǎng)，實(shí)際控制人之一高前文坦言，“公司戰(zhàn)略布局清晰，管理團(tuán)隊(duì)配合默契，怎舍得出讓股權(quán)？”

    今年是長(zhǎng)信科技上市的第八年。這家公司因供貨特斯拉中控屏、儀表盤(pán)而廣受關(guān)注，多年來(lái)深耕蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，目前也是小米、華為等高端手機(jī)全面屏模組的重要供應(yīng)商。ITO導(dǎo)電玻璃、觸控顯示一體化和TFT面板減薄業(yè)務(wù)三大板塊逐漸占據(jù)行業(yè)領(lǐng)軍地位。剛交出的三季度報(bào)告顯示，長(zhǎng)信科技今年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.30億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.93%達(dá)到6.08億元，盈利能力高于行業(yè)平均水平。若四季度能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，今年公司利潤(rùn)有望達(dá)到2008年上市時(shí)利潤(rùn)的15倍，創(chuàng)歷史新高。

    長(zhǎng)信科技多年受制于股權(quán)分散的“阿克琉斯之踵”。公司創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)的控股股東是香港東亞真空，主要為財(cái)務(wù)投資。2014年?yáng)|亞真空減持“讓路”，長(zhǎng)信科技管理層持股平臺(tái)新疆潤(rùn)豐“上位”成為持股18.97%的第一大股東。后來(lái)，長(zhǎng)信科技董事長(zhǎng)陳奇、副董事長(zhǎng)高前文等9名董事高管簽署一致行動(dòng)協(xié)議，9人合計(jì)控制了23.84%股權(quán)，是上市公司的實(shí)際控制人。

    因業(yè)績(jī)向好而自身持股比例較低，自上市以來(lái)，新疆潤(rùn)豐和管理團(tuán)隊(duì)不僅未曾減持過(guò)長(zhǎng)信科技股份，更多次自籌資金出手增持。此外，2016年長(zhǎng)信科技策劃收購(gòu)鋰電企業(yè)比克動(dòng)力，當(dāng)時(shí)為保證收購(gòu)不致大幅稀釋持股比例，力保實(shí)際控制人地位，陳奇和高前文出資入股比克動(dòng)力，以期在交易完成后提升對(duì)上市公司的控制權(quán)。上述合計(jì)逾10億元的資金主要都來(lái)自于股票質(zhì)押。此外，新疆潤(rùn)豐還作為控股股東向公司第二期員工持股計(jì)劃的參與人提供了收益保底承諾。資金壓力可見(jiàn)一斑。

    A股市場(chǎng)的不斷震蕩，讓管理團(tuán)隊(duì)持股高比例質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)逐步呈現(xiàn)。2017年11月，長(zhǎng)信科技股價(jià)最高曾達(dá)到10.63元/股，但今年公司股價(jià)下跌嚴(yán)重，6月27日、28日，新疆潤(rùn)豐及高管個(gè)人連續(xù)兩次補(bǔ)充質(zhì)押。長(zhǎng)信科技停牌轉(zhuǎn)讓前，股價(jià)已腰斬至5.12元/股。

    但市場(chǎng)已無(wú)便宜的資金。證券時(shí)報(bào)記者從多家券商了解到，今年2月后，各證券公司逐步收緊股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，部分券商暫緩新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)或到期不再展期，最近的消息，目前A股市場(chǎng)股票質(zhì)押的融資成本已經(jīng)達(dá)到7.5%-11%。與“惜售”之情相比，轉(zhuǎn)讓股權(quán)是用市場(chǎng)化方式化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的理性選擇。但促使長(zhǎng)信科技管理層決意放棄控制權(quán)的，是安徽國(guó)資方面以“管理層不變”為前提，提出一份“賦能投資”的融合發(fā)展方案。

    安徽國(guó)資

    “3+X”戰(zhàn)略落地

    今年年初開(kāi)始，陸續(xù)有地方國(guó)資與長(zhǎng)信科技管理層接觸。在市場(chǎng)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)到高點(diǎn)的今年7月，新疆潤(rùn)豐收到來(lái)自安徽省最大的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司——皖投集團(tuán)的橄欖枝。

    皖投集團(tuán)此前明確提出“3+X”發(fā)展戰(zhàn)略，要建設(shè)基建、產(chǎn)業(yè)、金融三大平臺(tái)，打造若干（X家）控制性的上市公司。資料顯示，皖投集團(tuán)注冊(cè)資本300億元，由安徽省國(guó)資委獨(dú)資設(shè)立，總計(jì)持有安徽鐵路基金89.04%的股權(quán)，安徽鐵路基金正是這次接盤(pán)長(zhǎng)信科技的主導(dǎo)方。

    “用國(guó)有企業(yè)的實(shí)力加上民營(yíng)企業(yè)的活力，探索一條新的路子”，安徽鐵路基金負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)采訪(fǎng)時(shí)表示，是國(guó)資方主動(dòng)先提出“不干預(yù)標(biāo)的公司的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)”，承諾“管資本”而非“管資產(chǎn)”，控股上市公司，但不干涉公司日常經(jīng)營(yíng)，攜手上市公司打造大平臺(tái)、大產(chǎn)業(yè)鏈。

    收購(gòu)方主動(dòng)提出，長(zhǎng)信科技管理層36個(gè)月內(nèi)不離職，并將之作為談判基礎(chǔ)的誠(chéng)意，減輕了標(biāo)的公司管理層的一些疑慮。上述鐵路基金負(fù)責(zé)人表示，為保證長(zhǎng)信獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，國(guó)資將只通過(guò)“公司章程、董事會(huì)、戰(zhàn)略”三方面來(lái)“管好資本”。安徽國(guó)資方將占據(jù)董事會(huì)多數(shù)席位，在7名非獨(dú)立董事中派駐4名董事。公司也將為長(zhǎng)信科技出謀劃策，在尊重自主權(quán)的前提下，協(xié)助其制定發(fā)展戰(zhàn)略。

    三級(jí)國(guó)企合作成立特殊目的公司，接盤(pán)上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的構(gòu)想來(lái)自于皖投集團(tuán)高層，目前較少先例。“鐵元投資”以鐵路基金命名，鐵路基金代表安徽省國(guó)資控股70.82%，招商局、蕪湖建投旗下基金“深圳國(guó)協(xié)一期”及“蕪湖產(chǎn)業(yè)投資基金”分別參股蕪湖鐵元14.18%、15%，央企、省屬和市屬三級(jí)國(guó)資企業(yè)聯(lián)合入主，這和皖投集團(tuán)堅(jiān)持“國(guó)有資本放大功能”的風(fēng)格一脈相承。

    用不到10億元的資金“以小博大”的同時(shí)，兼顧雙方利益綁定，是交易設(shè)計(jì)另一大特點(diǎn)。鐵元投資通過(guò)受讓11.81%股權(quán)，加上5%的委托表決，以16.81%的股權(quán)獲得上市控制地位，其中安徽鐵路基金實(shí)際出資9.985億元。同時(shí)，協(xié)議約定原大股東保持8.97%的股權(quán)并在未來(lái)3年不減持，僅在國(guó)資同意下才能增持。

    有接近安徽國(guó)資的人士透露，進(jìn)入國(guó)資序列將助力長(zhǎng)信科技融資等，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。后續(xù)，安徽國(guó)資方面不排除以參與長(zhǎng)信科技可轉(zhuǎn)債或籌謀共同設(shè)立并購(gòu)基金，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式，逐步提升對(duì)長(zhǎng)信科技的持股比例。

    長(zhǎng)信科技成為皖投旗下“3+X”戰(zhàn)略落地的第一家控股上市公司。回顧長(zhǎng)信科技初上市的港資控股時(shí)代，香港大股東實(shí)際不參與運(yùn)營(yíng)。如今國(guó)資表態(tài)“不干涉”，某種程度上，可以理解是管理層“退回”到二股東位置。

    本次股權(quán)受讓完成后，為保國(guó)資控股地位，長(zhǎng)信科技原實(shí)際控制人之間簽署的一致行動(dòng)人協(xié)議將全部解除。高前文稱(chēng)，化解質(zhì)押危機(jī)外，他們更希望主動(dòng)“擁抱”安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

    融合探路“賦能投資”

    這是安徽國(guó)資多年來(lái)第一次主動(dòng)控股民營(yíng)上市公司，方案也得到了國(guó)資管理部門(mén)高效審核放行。

    “國(guó)資并非像外界想的流程復(fù)雜和行事僵化”，一位接近安徽省國(guó)資委的內(nèi)部人士稱(chēng)。今年3月，國(guó)資開(kāi)始尋覓合適資源，7月開(kāi)始，鐵路基金與長(zhǎng)信科技經(jīng)過(guò)三輪磋商，派出四隊(duì)人馬深度調(diào)研長(zhǎng)信科技蕪湖本部和東莞公司，到9月敲定股權(quán)受讓?zhuān)p方談判時(shí)間不到百日。招商局和蕪湖建投作為跟投方，決策更快。本次接盤(pán)股權(quán)是為履行國(guó)企紓困之責(zé)，但首先還是得符合鐵路基金投資的硬性標(biāo)準(zhǔn)：首先人員上，標(biāo)的公司需有優(yōu)質(zhì)管理、技術(shù)團(tuán)隊(duì)；二是在公司層面上，治理規(guī)范，財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健；第三是可以“賦能投資”，布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有拓展產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)融結(jié)合的空間。

    目前尚不知下一步具體合作的內(nèi)容。記者了解到，目前安徽省國(guó)資委旗下有29戶(hù)省屬企業(yè)，盈利能力在全國(guó)居前。在擁有國(guó)資方“紅色基因”后，除了在融資方面能得到一定支持外，安徽國(guó)資方面也將幫助長(zhǎng)信科技和京東方、江淮汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)進(jìn)一步深化合作。

    在金融投資方面，皖投集團(tuán)近年來(lái)持續(xù)探索“供應(yīng)鏈金融+基金管理+基金”等產(chǎn)融結(jié)合模式，推動(dòng)上下游企業(yè)集群發(fā)展，孵化了系列高科技產(chǎn)業(yè)公司。去年僅鐵路基金的資產(chǎn)總額就達(dá)到263億元；皖投旗下還設(shè)了百億量子基金，和華米科技、科大訊飛等合作設(shè)立了語(yǔ)音基金、智能硬件基金等。后續(xù)省投也不排除通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式助力長(zhǎng)信發(fā)展。

    長(zhǎng)信科技目前正募集資金建設(shè)“觸控顯示模塊一體化智能穿戴項(xiàng)目”，瞄準(zhǔn)OLED柔性觸控顯示市場(chǎng)。公司判斷，目前國(guó)內(nèi)京東方、深天馬等廠(chǎng)家加碼柔性O(shè)LED面板產(chǎn)能?chē)?guó)產(chǎn)化方興未艾，鑒于柔性O(shè)LED在智能手環(huán)手表等消費(fèi)電子上應(yīng)用廣泛，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)?？赡苡?016年的37億美元增長(zhǎng)至2022年的155億美元。與之配套的柔性O(shè)LED觸控顯示模組也將有巨大的空間。長(zhǎng)信科技已前瞻性布局OLED模組領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)成熟的硬屏OLED批量出貨。

    最新數(shù)據(jù)顯示，第三季度全球智能手機(jī)出貨量總計(jì)3.552億部，同比下降6%，成為連續(xù)第四個(gè)季度同比下降，但華為出貨量增加32.9%，蘋(píng)果公司出貨量上升0.5%。長(zhǎng)信科技通過(guò)夏普成功打入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，在國(guó)產(chǎn)全面屏浪潮里也占得先機(jī)，完成供貨華為、小米、OPPO和VIVO等品牌中高端手機(jī)的轉(zhuǎn)型。

    因此，智能手機(jī)出貨量雖下降，但市場(chǎng)向大品牌集中的趨勢(shì)更加明顯。今年前三季度，長(zhǎng)信科技三大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能均供不應(yīng)求，產(chǎn)品毛利率大幅提升，第三季度單季度實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)2.40億元，同比大增58.74%，利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入31.91%的增幅。子公司東莞德普特的經(jīng)營(yíng)模式由OEM向ODM轉(zhuǎn)變，雖然帶來(lái)了現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流在一定時(shí)間內(nèi)減少，但公司認(rèn)為這一情況到今年四季度可以扭轉(zhuǎn)。從中長(zhǎng)期看，公司在車(chē)載等中大尺寸觸控屏的布局也會(huì)迎來(lái)收獲。

    鐵路基金相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，國(guó)資接手目的在于“幫助改善長(zhǎng)信科技的經(jīng)營(yíng)能力邊際”，讓長(zhǎng)信科技能“跳得更遠(yuǎn)，夠得更高”。他稱(chēng)共同做強(qiáng)做大上市公司，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，維護(hù)全體股東的利益，是國(guó)資新實(shí)控人的目標(biāo)所在。

    據(jù)了解，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的50%首先用于解除出讓方新疆潤(rùn)豐和德普特的股權(quán)質(zhì)押。隨著本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，懸在長(zhǎng)信科技管理層頭頂?shù)馁|(zhì)押警報(bào)終于完全解除。這正是過(guò)去三年里長(zhǎng)信科技投資者在投資者平臺(tái)上反復(fù)追問(wèn)的難題。