A股并購(gòu)低位回暖 橫向整合成為“主旋律”

    隨著產(chǎn)業(yè)生態(tài)的演進(jìn)和監(jiān)管變革的推進(jìn)，經(jīng)過(guò)前兩年相對(duì)比較遲緩的發(fā)展后，并購(gòu)重組市場(chǎng)今年開(kāi)始在一定程度上重歸回暖態(tài)勢(shì)。在這股潮流中，橫向整合已經(jīng)發(fā)展成為明顯“主旋律”，映射到A股市場(chǎng)，說(shuō)明并購(gòu)重組正在從以市值管理為導(dǎo)向，逐步向產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向過(guò)渡。

    并購(gòu)重組現(xiàn)暖意

    今年以來(lái)，作為各行業(yè)龍頭的上市公司，在并購(gòu)重組方面發(fā)力明顯。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前有逾70家A股公司發(fā)布了并購(gòu)重組預(yù)案，行業(yè)覆蓋機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、公用事業(yè)、化工、醫(yī)藥生物等多類別。

    央企并購(gòu)重組加速成為本輪并購(gòu)回暖下的重要看點(diǎn)之一。以中國(guó)船舶為例，公司正在籌劃收購(gòu)中船集團(tuán)旗下江南造船、黃埔文沖、廣船國(guó)際等軍民船總裝企業(yè)，同時(shí)置出滬東重機(jī)，變身為中船集團(tuán)總裝類資產(chǎn)上市平臺(tái)。“南船”資產(chǎn)整合的提速，直接帶來(lái)了公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)活躍。

    不過(guò)，從整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，并購(gòu)重組仍然處于近年來(lái)相對(duì)低位。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年第二季度至今，共發(fā)生了1201起并購(gòu)，涉及金額1877億元，同比降幅接近78%，環(huán)比降幅也高達(dá)69%。

    一方面是隨著國(guó)企混改和產(chǎn)業(yè)整合的推進(jìn)，國(guó)企并購(gòu)風(fēng)生水起；另一方面則是，部分民企面臨一定的資金壓力，導(dǎo)致并購(gòu)面臨一定掣肘。

    不過(guò)在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)A股市場(chǎng)并購(gòu)回暖的預(yù)期較為明確，原因之一在于監(jiān)管方面的優(yōu)化。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)并購(gòu)重組鼓勵(lì)政策，涉及調(diào)價(jià)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)認(rèn)定、小額快速審核、配套募集資金、被否IPO企業(yè)借殼間隔期等。監(jiān)管部門希望通過(guò)簡(jiǎn)化行政審批、強(qiáng)化靈活定價(jià)機(jī)制和解決重組后資金壓力等措施，解決在并購(gòu)重組中各方困難，并為上市公司運(yùn)用并購(gòu)工具發(fā)展壯大提供運(yùn)作空間。

    值得注意的是，證監(jiān)會(huì)第七屆并購(gòu)重組委日前接棒履新，將在未來(lái)一段時(shí)間里主導(dǎo)并購(gòu)重組審核。按照2016年7月第六屆并購(gòu)重組委正式成立隨后并購(gòu)重組市場(chǎng)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管周期的邏輯推衍，新一屆并購(gòu)重組委或也將成為諸多新政的踐行者。尤其是在并購(gòu)重組審核等候名單中，包含影視業(yè)等部分在上一個(gè)周期中并不被認(rèn)可的紅線項(xiàng)目，其審核結(jié)構(gòu)對(duì)未來(lái)將具有指向性意義。

    聚焦主業(yè)與橫向整合

    并購(gòu)重組低位回暖，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下作用顯現(xiàn)。中國(guó)建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志凌分析認(rèn)為，啟動(dòng)投資往往面臨杠桿過(guò)高的矛盾，升級(jí)消費(fèi)結(jié)構(gòu)則面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低端化的供給側(cè)束縛，而結(jié)構(gòu)升級(jí)又面臨技術(shù)支撐不足的硬約束，因此，通過(guò)推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，充分發(fā)揮微觀市場(chǎng)的資源配置功能，在整合有效市場(chǎng)資源、激發(fā)市場(chǎng)活力，快速提升產(chǎn)業(yè)層級(jí)和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面，將發(fā)揮更大作用。

    業(yè)內(nèi)將本輪并購(gòu)重組市場(chǎng)生態(tài)的變化視為一種“理性回歸”。深交所日前公布的最新統(tǒng)計(jì)顯示，去年深市完成110單并購(gòu)重組，同比下降40.86%；并購(gòu)交易金額2395.99億元，同比下降63.00%。深交所表示，雖然重大資產(chǎn)重組數(shù)量、金額有所下降，但提質(zhì)增效成果顯著，突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主旨。

    提質(zhì)增效、服務(wù)實(shí)體，一大突出表現(xiàn)就是并購(gòu)目的的改變。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2018年二季度至今的近一年時(shí)間，產(chǎn)業(yè)橫向整合類并購(gòu)金額超過(guò)1.14萬(wàn)億元，明顯高于資產(chǎn)調(diào)整、多元化戰(zhàn)略、買殼上市的并購(gòu)交易金額。

    橫向整合類并購(gòu)的增多，從上市公司公告中就可以看出端倪。僅本周內(nèi)，便有山鷹紙業(yè)收購(gòu)云印公司、大禹節(jié)水收購(gòu)祥云公司、國(guó)投電力收購(gòu)湖州祥暉、羅平鋅電收購(gòu)鴻源實(shí)業(yè)等多例并購(gòu)類公告發(fā)布，且全部指向橫向整合。

    以大禹節(jié)水收購(gòu)祥云公司45.5%股權(quán)為例，祥云公司是專職服務(wù)于祥云縣祥城沙龍及劉廠片區(qū)高效節(jié)水灌溉PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目公司，所承建的項(xiàng)目目前處于建設(shè)期。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，項(xiàng)目公司的股權(quán)更加集中，同時(shí)也更有利于大禹節(jié)水作為上市公司后期的經(jīng)營(yíng)管理控制，能更大程度的帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。

    雖然并購(gòu)重組有利于企業(yè)獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)能力；同時(shí)使企業(yè)布局更加完整，對(duì)企業(yè)的估值提升有作用。不過(guò)，從二級(jí)市場(chǎng)中的重組概念早已風(fēng)光不再。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)榍皫啄甑馁Y產(chǎn)重組給市場(chǎng)留下陰影，尤其是商譽(yù)減值成為市場(chǎng)最大擔(dān)憂。根據(jù)數(shù)據(jù)寶與中國(guó)上市公司研究院聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年度上市公司商譽(yù)達(dá)到1.31萬(wàn)億元，13家公司商譽(yù)超百億元，45家公司去年商譽(yù)減值損失超過(guò)10億元。

    不過(guò)也有業(yè)內(nèi)認(rèn)為這種情況有望加速改變。申萬(wàn)宏源證券研究所桂浩明指出，以往并購(gòu)重組的問(wèn)題，不在于數(shù)量，最主要是質(zhì)量不高，低質(zhì)量重組最終導(dǎo)致了商譽(yù)減值等問(wèn)題的出現(xiàn)，隨著前一階段嚴(yán)格配套政策的出爐，將有利于未來(lái)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范。