康美藥業(yè)二度爆雷 這次還會坑多少人

    曾經(jīng)的千億市值醫(yī)藥白馬股康美藥業(yè)，又爆雷了。

    4月19日一開盤，康美直接封死在跌停板上，最后以1.96元收盤。4月16日，康美藥業(yè)發(fā)布業(yè)績修正公告，將公司2020年預(yù)計凈虧損上調(diào)至245億元~299億元。

    對此，上交所火速下發(fā)問詢函——公司是否存在前期業(yè)績虛假或調(diào)節(jié)利潤的情形。

    這已經(jīng)不是康美藥業(yè)第一次震驚市場了，它的爆雷故事要追溯到兩年前。

    2019年4月30日，以會計差錯為由，康美藥業(yè)自爆299億元貨幣資金失蹤。四個月后，證監(jiān)會一則公告，揭開了康美藥業(yè)連續(xù)三年、涉及多個科目的財務(wù)造假事實，其中貨幣資金合計造假高達887億元，堪稱A股規(guī)模最大的資金造假案。

    如今，再次自爆巨額虧損，康美藥業(yè)到底還有多少貓膩是我們不知道的？

    一、千億藥企被掏空

    其實，康美藥業(yè)這次業(yè)績爆雷是早有預(yù)見的，它更像是此前業(yè)績造假的一個延續(xù)。

    2019年康美藥業(yè)的造假，涉及收入、利潤、貨幣資金、固定資產(chǎn)、在建工程等科目，市界曾在《千億中藥帝國887億造假始末》一文中，詳細拆解了康美藥業(yè)的造假邏輯。

    其中，針對康美藥業(yè)因存貨漏記賬，將貨幣資金減少195億元，轉(zhuǎn)增為存貨的做法，市界就提出過質(zhì)疑，認為那是虛增的，康美藥業(yè)遲早會想辦法洗了這個大澡。

    果不其然，2020年年報，康美藥業(yè)就動手了。

    根據(jù)業(yè)績修正預(yù)告，此次減值至少涉及5大資產(chǎn)科目，其中的絕對大頭就是存貨，減值金額高達203億元，按公司2020年9月末的存貨余額計算，占比超66%。另外，在建工程及固定資產(chǎn)減值15億元、應(yīng)收賬款減值10億元、商譽減值0.44億元，合計減值228.44億元。

    這次大洗澡后，康美藥業(yè)會變成怎么樣，水分是否已經(jīng)擠干凈了呢？

    市界研究后發(fā)現(xiàn)，答案可能是否定的。

    截至2020年9月底，康美藥業(yè)總資產(chǎn)615億元。假設(shè)第四季度，公司資產(chǎn)并未發(fā)生較大變化，那么瘦身后的康美藥業(yè)，總資產(chǎn)規(guī)模將縮減至387億元，其中主要為存貨、其他應(yīng)收款、固定資產(chǎn)，合計占據(jù)總資產(chǎn)的77%。

    首先，存貨依然是公司的第一大資產(chǎn)主力，本次減值完，余額為104億元。根據(jù)公告，本次減值主要是因青海西寧等地，資產(chǎn)管理不善和內(nèi)部控制存在重大缺陷，導(dǎo)致部分存貨等資產(chǎn)歷史入賬成本高于公允價值。目前，公司在全國范圍內(nèi)的清查工作仍在繼續(xù)。

    根據(jù)年報顯示，康美藥業(yè)的中藥材市場還包括安徽亳州、廣東普寧、青海玉樹、廣西玉林、甘肅隴西等地。一旦再次出現(xiàn)“管理混亂”等現(xiàn)象，不排除發(fā)現(xiàn)更多“已貶值”的存貨。

    其次，減值后高達93億元的固定資產(chǎn)及在建工程，也有再次大額減值風(fēng)險。

    2018年及2019年，兩家會計師事務(wù)所都對康美藥業(yè)出具了保留意見的審計報告，原因都涉及在建工程——部分在建工程存在管理不規(guī)范、資料不齊全等情況，導(dǎo)致審計無法保證其準確性。

    在2019年的審計報告中，審計更將矛頭直指包含康美梅河口醫(yī)療健康中心醫(yī)療園區(qū)在內(nèi)的7個項目。截至2020年6月末，上述7個項目賬面余額30億元，占在建工程余額的87%。

    對于這些項目的投入，2019年為10億元，2020年上半年銳減至0.6億元。投入銳減，可能是公司沒錢支付，也可能是管理層主觀放棄建設(shè)。無論是哪一種，都意味著這些工程可能要“爛尾”了。

    假設(shè)此次有關(guān)固定資產(chǎn)及在建工程的15億元減值，全部來自于這7個項目，意味著未來還有15億元的減值空間。

    最后，高達98.5億元的其他應(yīng)收款，其中有94.8億元是實控人馬興田及其關(guān)聯(lián)方的資金占用，能否以現(xiàn)金收回，充滿了不確定性。

    2020年半年報顯示，馬興田向公司出具了不可撤銷的《債務(wù)代償計劃承諾書》，承諾以現(xiàn)金方式，自2020年開始，分三年償還全部資金，償還比例分別為10%、40%、50%及利息。

    但是，在第一年實際支付時，就出現(xiàn)變化。本應(yīng)現(xiàn)金支付近10億元的馬興田稱，無力清償占用資金，只償還0.4億元現(xiàn)金，其余9.6億元是“沖抵債務(wù)”。

    其中，馬興田夫婦將其持有的廣東民營投資公司20億股的股權(quán)，出讓給了廣州賽米商務(wù)服務(wù)有限公司及粵民投（廣州）金融投資有限公司，抵消了這兩家之前借給康美藥業(yè)的8.23億元借款。

    另外，剩余1.37億元抵消的是自然人張爾波借給康美藥業(yè)的錢。但值得一提的是，張爾波是馬興田控制的另一公司——普寧康都藥業(yè)公司的法定代表人。

    截至2020年9月末，公司賬面貨幣資金為3.96億元，對于處于資金流動性風(fēng)險極大，持續(xù)經(jīng)營都有風(fēng)險的康美藥業(yè)來說，最需要的就是資金。因此，董事會也已經(jīng)要求馬興田及關(guān)聯(lián)方重新制定還款計劃，但依然無法保證剩余占用資金以現(xiàn)金方式收回。

    其實，經(jīng)過這次業(yè)績“洗澡”，康美大概率已經(jīng)把自己洗“禿嚕皮”——資不抵債了。2020年9月末，康美藥業(yè)凈資產(chǎn)183億元，按照最低凈虧損預(yù)計245億元計算，凈資產(chǎn)為-62億元。

    因此，如果存貨、固定資產(chǎn)、在建工程持續(xù)大額減值，其他應(yīng)收款不能以現(xiàn)金方式收回，康美的資產(chǎn)規(guī)模將進一步減少，資不抵債程度或?qū)⑦M一步加大。

    二、誰最受傷？

    在一系列財務(wù)造假之后，誰付出的代價最為慘重？

    顯然不是康美淪落至今的始作俑者——實控人馬興田夫婦，其除了占用公司過百億資金，還在股價處于相對高位時，幾乎將手中全部股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)，而接盤俠就比較慘了。

    2016年初至2018年上半年，康美藥業(yè)憑借“靚麗”的業(yè)績，股價幾乎翻倍。馬興田夫婦及關(guān)聯(lián)方開始瘋狂質(zhì)押所持上市公司股票。

    東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，目前控股股東康美實業(yè)累計質(zhì)押數(shù)量16.29億股，占其所持上市公司股份的99.53%。

    資料顯示，其股權(quán)質(zhì)押方包括廣發(fā)證券、長安國際信托、建設(shè)銀行等。相較于2018年公司的歷史最高股價27.81元而言，如今2.06元的股價，連零頭都不到。

    首當(dāng)其沖的應(yīng)是康美藥業(yè)，管理層多年忙著財務(wù)造假，無心經(jīng)營，康美藥業(yè)已經(jīng)失去了賺錢能力。

    2019年造假事件被揭露后，康美藥業(yè)的扣非凈利潤就一直處于虧損狀態(tài)，這預(yù)示著公司已經(jīng)很難依靠主業(yè)掙錢了。

    主要原因是公司收入大幅下降的同時，其議價能力也在下滑，2020年三季報顯示，康美毛利率14.32%，而公司近20年毛利率平均保持在28%左右。

    目前公司已經(jīng)被揭陽易林藥業(yè)投資有限公司托管，如果進入破產(chǎn)重組，9200名的員工（截至2019年），又該何去何從？

    另外，面對一個資不抵債的康美，它的債權(quán)方也只能默默流淚了。

    截至2020年9月底，公司有息負債高達318億元，其中，1年內(nèi)到期的借款和債券為98億元，長期借款126億元，長期債券94億元。相比之下，不足4億元的賬面資金，顯得弱小又無助。

    自2015年開始，康美累計公開發(fā)行債券11次，發(fā)行金額合計高達169億元。截至4月19日，其中2期已過兌付日，全部本息均未能支付。根據(jù)2020年中報顯示，單單逾期未支付利息就高達4.82億元。

    2020年6月底，公司短期借款余額28.9億元，其中超過96%都已經(jīng)逾期。值得一提的是，其中交通銀行揭陽分行借款余額18.12億元，借款利率高達16%。剩余9.7億元的債權(quán)人，是廣東揭陽農(nóng)村商業(yè)銀行榕東支行。

    還有，就是持有公司股票的中小投資者們。

    在2018年公司業(yè)績爆雷前，年中持有康美藥業(yè)股票的基金數(shù)量多達263只，股東戶數(shù)9.4萬。但隨著業(yè)績造假事件被揭穿，機構(gòu)投資者迅速出走。截至2020年9月底，持有康美藥業(yè)的基金公司只余2只，公司股東戶數(shù)高達15.91萬。

    目前，康美已經(jīng)發(fā)出了退市預(yù)警，一旦退市，或?qū)⑹且黄Ш俊?/p>

    三、難逃罪責(zé)

    出來混，遲早是要還的。

    2020年5月，證監(jiān)會向康美送達了行政處罰及市場禁入決定，除了對康美藥業(yè)責(zé)令改正、給予警告并處以60萬元罰款外，對21名責(zé)任人員處以10萬元至90萬元不等的罰款，其中6名主要責(zé)任人采取10年至終身證券市場禁入措施。

    但相比上百億元的資金占用，最高90萬元的罰款金額實在難以泄憤。新證券法下，涉嫌犯罪行為的相關(guān)人員已經(jīng)被移送司法機關(guān)，后續(xù)的行政處罰、刑事追責(zé)和民事訴訟，也將源源不斷。

    2021年4月8日，中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡稱“中小投服”）接受超過50名權(quán)利人的特別授權(quán)，向康美藥業(yè)、馬興田等21名自然人以及中介機構(gòu)廣東正中珠江會計師事務(wù)所提起訴訟，要求索賠。

    中國法學(xué)會證券法學(xué)研究會理事、浙江裕豐律師事務(wù)所律師厲健向市界表示，這次索賠原告總?cè)藬?shù)、索賠總金額，將毫無懸念地突破國內(nèi)證券民事賠償最高歷史紀錄。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2003年虛假陳述司法解釋施行至今，索賠總金額位居第一的是華澤鈷鎳案，索賠總金額超過10億元。

    上海漢聯(lián)律師事務(wù)所合伙人宋一欣律師也向市界表示，該案起訴金額可能在10億元以上，不過若法院扣除系統(tǒng)風(fēng)險，也有可能在10億元以下。

    另外，在司法實踐中，證券虛假陳述案件一審、二審、執(zhí)行通常需要兩三年。但在康美藥業(yè)案件中，兩位律師均表示，預(yù)計審理周期將明顯縮短。

    一場有預(yù)謀、有組織、長期系統(tǒng)實施的財務(wù)造假下，康美藥業(yè)從千億白馬股，淪落到現(xiàn)在滿目瘡痍，站在退市的邊緣。馬興田夫婦在留給眾多投資者一地雞毛的同時，也將自己和康美藥業(yè)推入深淵。