寧德時(shí)代股價(jià)巨震：套保惹禍還是市場(chǎng)誤讀 從財(cái)務(wù)視角正確看待套期保值對(duì)企業(yè)的影響

    上周，創(chuàng)業(yè)板最大市值公司寧德時(shí)代股價(jià)巨震，究其原因，一則“寧德時(shí)代今年半年報(bào)可能會(huì)確認(rèn)一季度發(fā)生的10余億元期貨投資損失”的傳聞成為導(dǎo)火索。盡管公司后續(xù)通過各種渠道進(jìn)行澄清，表示“上述傳聞不屬實(shí)”，但仍令部分投資者感到困惑。

    自2020年新冠疫情發(fā)生以來(lái)，供應(yīng)鏈問題、地緣局勢(shì)緊張等諸多原因，導(dǎo)致全球重要大宗商品價(jià)格頻繁波動(dòng)。在此背景下，企業(yè)運(yùn)用衍生品開展套期保值，從而對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的重要性進(jìn)一步提升。

    但由于套期會(huì)計(jì)具有復(fù)雜性和特殊性，使得不少投資者會(huì)對(duì)上市公司公開披露的套保數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑惑，甚至引發(fā)交易層面的“失誤”。那么，我們應(yīng)該如何從財(cái)務(wù)視角分析企業(yè)套保的實(shí)際效果呢？不妨就從寧德時(shí)代這個(gè)案例展開分析。

    巨額衍生金融負(fù)債從何而來(lái)？

    多位業(yè)內(nèi)人士向上海證券報(bào)記者表示，寧德時(shí)代上述傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)，傳聞關(guān)注的焦點(diǎn)源于公司今年一季報(bào)中的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)：一是季末公司“衍生金融負(fù)債”高達(dá)17.87億元，這是寧德時(shí)代上市以來(lái)首次出現(xiàn)衍生金融負(fù)債；二是公司其他綜合收益中的“現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備”為-11.78億元，該項(xiàng)數(shù)據(jù)年初為-1.74億元。

    上述數(shù)據(jù)被部分投資者誤讀為“公司炒期貨發(fā)生虧損”，這一說(shuō)法顯然不符合實(shí)際。要去理解衍生金融負(fù)債及現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備的產(chǎn)生，首先就需要了解企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的目的與具體方式。

    在寧德時(shí)代4月披露的《關(guān)于開展2022年度套期保值業(yè)務(wù)的公告》中，公司表示計(jì)劃開展商品套期保值業(yè)務(wù)與外匯套期保值業(yè)務(wù)。在商品套保方面，公司稱交易品種包括鎳、鋁、銅、鋰、鈷等金屬的期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等衍生品合約。

    企業(yè)套期保值方式可分為三類：公允價(jià)值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營(yíng)投資套期，其中前兩者最為常見，區(qū)別在于被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值在套期期間是否可明確計(jì)量。對(duì)寧德時(shí)代而言，公司采用了現(xiàn)金流量套期，因此可以在公司報(bào)表中看到“現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備”科目。

    寧德時(shí)代在去年年報(bào)中披露了現(xiàn)金流量套期的方式。寧德時(shí)代表示，公司開展套期保值業(yè)務(wù)，以金屬期貨遠(yuǎn)期合約為套期工具，部分預(yù)期采購(gòu)（或預(yù)期銷售）交易為被套期項(xiàng)目，以此來(lái)規(guī)避存貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，存貨預(yù)期采購(gòu)（或預(yù)期銷售）帶來(lái)的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    由此來(lái)看，不難推斷一種導(dǎo)致企業(yè)在現(xiàn)金流量套期過程中發(fā)生衍生金融負(fù)債擴(kuò)大的可能性：假定公司根據(jù)產(chǎn)能計(jì)劃，賣空金屬期貨遠(yuǎn)期合約來(lái)鎖定未來(lái)銷售的現(xiàn)金流，那么，當(dāng)原材料價(jià)格出現(xiàn)上漲時(shí)，則期貨端將可能出現(xiàn)浮虧，此時(shí)這部分浮虧計(jì)入“現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備”。

    對(duì)應(yīng)到寧德時(shí)代，該公司在最新披露的澄清公告中表示，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及降本需要等，公司對(duì)鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了部分布局。為防范原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司結(jié)合開展對(duì)應(yīng)的商品（鎳）套期保值以規(guī)避有關(guān)大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    如何影響半年報(bào)利潤(rùn)？

    有投資者習(xí)慣在上市公司利潤(rùn)表“投資收益”一欄查看企業(yè)的對(duì)外投資收入情況。但在寧德時(shí)代一季報(bào)中，公司投資收益為4.61億元，并未計(jì)入衍生品市場(chǎng)的大額浮虧。法律界專家就此表示，這與公司的套期會(huì)計(jì)處理有關(guān)。

    目前，上市公司套期保值的會(huì)計(jì)處理主要參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)——金融工具》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》（下稱“24號(hào)準(zhǔn)則”）。“24號(hào)準(zhǔn)則”規(guī)定，套期工具產(chǎn)生的利得或損失中屬于套期有效的部分，作為現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備，應(yīng)當(dāng)計(jì)入其他綜合收益；套期工具產(chǎn)生的利得或損失中屬于套期無(wú)效的部分，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。

    何為“套期無(wú)效”？“24號(hào)準(zhǔn)則”也明確，套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)大于或小于被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的部分為套期無(wú)效部分。由此來(lái)看，有關(guān)寧德時(shí)代一季度衍生品浮虧對(duì)半年報(bào)業(yè)績(jī)的影響，就必須結(jié)合二季度被套期項(xiàng)目的落地情況來(lái)看，而非單純考慮衍生品在一季度末的負(fù)債部分。

    “套期會(huì)計(jì)的基本原則是期現(xiàn)匹配。”安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)合伙人田雪彥表示，“對(duì)于寧德時(shí)代這樣采用現(xiàn)金流量套期鎖定未來(lái)銷售采購(gòu)的公司而言，其衍生品盈虧會(huì)遞延在其他綜合收益中，隨著未來(lái)銷售采購(gòu)的發(fā)生，才會(huì)逐漸影響到利潤(rùn)表。”

    翻閱寧德時(shí)代去年年報(bào)，其套期保值的整體效果還是較為穩(wěn)健的。其中，期末衍生金融資產(chǎn)為2.43億元，投資收益中套期無(wú)效部分為-1132.87萬(wàn)元。截至2021年年末，寧德時(shí)代已經(jīng)計(jì)入其他綜合收益的現(xiàn)金流量套期工具公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的利得為3.28億元

    但由于倫鎳事件爆發(fā)，寧德時(shí)代今年一季度現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備迅速擴(kuò)大，衍生金融資產(chǎn)也轉(zhuǎn)為負(fù)值。此時(shí)，公司套期保值過程中的期現(xiàn)匹配度尤為關(guān)鍵。若公司套期保值衍生品頭寸與公司實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)貨相匹配，并嚴(yán)格控制期貨頭寸包括時(shí)間和數(shù)量，那么現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備將能夠獲得現(xiàn)貨有效對(duì)沖。但反之則會(huì)產(chǎn)生大量無(wú)效套期。

    “無(wú)論企業(yè)是做公允價(jià)值套期還是現(xiàn)金流量套期，套期期間始終會(huì)面臨套期無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)。而包括此次倫鎳事件在內(nèi)，期貨現(xiàn)貨之間的基差是導(dǎo)致套期無(wú)效發(fā)生的重要因素。”田雪彥補(bǔ)充道，“雖然大部分基差波動(dòng)都是短期因素，但企業(yè)還是應(yīng)該對(duì)導(dǎo)致套期無(wú)效的原因進(jìn)行一定的披露，這有利于投資者更好理解企業(yè)的套期保值行為。”

    套保風(fēng)險(xiǎn)敞口還須警惕

    隨著近年來(lái)大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，越來(lái)越多的企業(yè)加入到運(yùn)用衍生品套期保值規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的陣營(yíng)中。但與此同時(shí)，部分企業(yè)對(duì)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并不充分，從而導(dǎo)致諸多套保“失敗”案例的發(fā)生，并一定程度造成投資者或其他企業(yè)對(duì)衍生品市場(chǎng)的誤解。

    “企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)實(shí)際上都是全社會(huì)乃至全球的一種資源配置，期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)，可以使企業(yè)更有效地在更大范圍進(jìn)行資源的優(yōu)化配置。套期保值是商品期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的原動(dòng)力，它的存在，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)相當(dāng)一部分企業(yè)得以長(zhǎng)期穩(wěn)定地生存與發(fā)展，也使得全球商品生產(chǎn)消費(fèi)的分工明確，實(shí)現(xiàn)一體化。”有色行業(yè)和期貨市場(chǎng)資深專家張宜生表示。

    張宜生表示，企業(yè)套期保值評(píng)估主要包含4個(gè)基礎(chǔ)要素：一是審批程序的合法性及運(yùn)作中的合理性；二是授權(quán)體系的完整性及應(yīng)急預(yù)案的完備性；三是套保數(shù)量的量化控制及時(shí)間截面的頭寸疊加風(fēng)險(xiǎn)控制；四是套?？?jī)效評(píng)估及方案優(yōu)化測(cè)定。“絕大部分套保風(fēng)險(xiǎn)事件都是由于授權(quán)體系與套保數(shù)量發(fā)生了問題。”他總結(jié)道。

    中信證券首席財(cái)務(wù)與估值分析師林小馳認(rèn)為，套期保值本質(zhì)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的一種手段。但公司的錯(cuò)誤操作和投機(jī)行為，會(huì)使得套期保值逐漸偏離原本目的。

    林小馳表示，從財(cái)務(wù)報(bào)表視角來(lái)看，絕大多數(shù)公司將套期工具列示為交易性金融資產(chǎn)（或負(fù)債）或衍生金融資產(chǎn)（或負(fù)債），少部分將其列示為其他流動(dòng)資產(chǎn)（或負(fù)債），因此可以通過分析套期工具的凈頭寸（衍生金融資產(chǎn)減衍生金融負(fù)債的金額），結(jié)合期貨市場(chǎng)走勢(shì)，判斷公司的套期方向和識(shí)別套期頭寸的異常情況。以外，還可以通過關(guān)注報(bào)表附注套期保值情況，進(jìn)一步判斷套期保值種類和特點(diǎn)，包括是否指定套期工具，以及企業(yè)如何對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

    “對(duì)投資者而言，我們建議，在經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的時(shí)候，對(duì)于有套保業(yè)務(wù)的公司，須要密切關(guān)注套保頭寸惡化的情況，了解公司在套保方面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的措施，以及是否有進(jìn)一步惡化的可能。”林小馳強(qiáng)調(diào)。