消金數(shù)科IPO短期難突破

    風(fēng)向一變，一夜入冬。

    “網(wǎng)絡(luò)小貸征求意見稿出臺后，我們立即開會討論政策影響。”一名輔導(dǎo)消金數(shù)科企業(yè)上市的投行人士表示。

    多名投行人士分析稱，行業(yè)政策變化會對發(fā)行人業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利模式產(chǎn)生影響。網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)落地前，相關(guān)企業(yè)上市進程難有突破性進展；即使新規(guī)出臺，發(fā)行人也要論證是否符合監(jiān)管要求，是否需要整改；若要整改，還需監(jiān)管機構(gòu)驗收。短期內(nèi)，涉網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的金融科技企業(yè)，其IPO進程或?qū)⒈却饲笆袌鲱A(yù)期的時間要長。

    新規(guī)下，小貸公司擴充資本金的需求增加。業(yè)內(nèi)人士指出，受限于杠桿要求，消金數(shù)科企業(yè)上市需求迫切，會謀求境外上市。

    新規(guī)落地前上市推進難

    11月上旬，銀保監(jiān)會會同中國人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），旨在規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，防范風(fēng)險。其中，《征求意見稿》對跨區(qū)展業(yè)、聯(lián)合貸款、融資杠桿等問題加強監(jiān)管。

    一名輔導(dǎo)消金數(shù)科企業(yè)的投行人士向證券時報記者表示，《征求意見稿》出臺后，他與同事迅速開會評估該監(jiān)管政策對發(fā)行人帶來的影響。他表示，會加強跟監(jiān)管的溝通，等待新規(guī)落地的后續(xù)進展。

    消金數(shù)科企業(yè)上市進程是否也會受到網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的影響，受到市場關(guān)注。以京東數(shù)科為例，今年上半年“京東白條”實現(xiàn)收入17.94億元，占公司收入總額比重17.37%；“京東金條”實現(xiàn)收入26.36億元，占比25.53%。公司IPO仍在正常推進，10月中旬已答復(fù)首輪問詢。

    深圳一家券商投行人士分析，一般而言，重大行業(yè)政策出臺后，發(fā)行人不可避免要論證業(yè)務(wù)模式是否符合監(jiān)管要求。“京東數(shù)科IPO項目可能會比預(yù)期要慢，起碼要等網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)落地，才好判斷對公司影響有多大，以及是否需要整改。”

    廣州一家券商投行人士表示，“只有監(jiān)管機構(gòu)放行一家，其余消金數(shù)科企業(yè)IPO才會有希望。”

    資深投行人士王驥躍在接受證券時報記者采訪時也稱，消金數(shù)科類IPO項目會受到網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)影響，需符合要求才可上市。“目前新規(guī)還在征求意見階段，生效后相關(guān)發(fā)行人按規(guī)定整改，可能還需主管機構(gòu)確認(rèn)是否合規(guī)。”據(jù)了解，網(wǎng)絡(luò)小貸征求意見稿的反饋時間截止到12月2日。

    曾接觸過不少金融科技企業(yè)的九久深科技集團首席執(zhí)行官張軍輝表示，消金數(shù)科類企業(yè)應(yīng)該主動擁抱監(jiān)管。首先，按各類細分業(yè)務(wù)劃分，申請相對應(yīng)的各項業(yè)務(wù)牌照，按監(jiān)管機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)來開展業(yè)務(wù)；其次，企業(yè)的實際控制人和高管都應(yīng)該參加相應(yīng)的行業(yè)考試并獲得監(jiān)管認(rèn)可的高管從業(yè)資格，只有這樣，實際控制人和高管對金融業(yè)才會有最起碼的常識和敬畏之心。“在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，企業(yè)才能獲得健康發(fā)展的機會，雖緩慢但穩(wěn)??；若規(guī)避甚至排斥監(jiān)管，則有可能埋下大廈坍塌的隱患。”

    上市故事不好講了

    近期監(jiān)管頻頻發(fā)聲，市場重新審視金融科技的本質(zhì)，金融科技企業(yè)的上市估值邏輯可能要面臨重構(gòu)。

    “金融科技并沒有改變金融的本質(zhì)，因此依法將金融活動全面納入監(jiān)管，對同類業(yè)務(wù)、同類主體一視同仁，只要從事同類金融業(yè)務(wù)，都應(yīng)在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，接受一致的市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，遵循同等的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險管理要求。”中國銀保監(jiān)會副主席梁濤11月11日在公開場合表示。

    張軍輝在接受證券時報記者采訪時談到，確有部分消金數(shù)科類企業(yè)，披著科技外衣，實則依托集團互聯(lián)網(wǎng)流量來獲客，大量采集客戶交易數(shù)據(jù)和行為來進行風(fēng)控，通過循環(huán)資產(chǎn)證券化來獲得正規(guī)金融機構(gòu)的低成本資金。“中短期來看，這類企業(yè)或?qū)⒚媾R沉重打擊。”

    他表示，監(jiān)管政策出臺后，部分消金數(shù)科類企業(yè)現(xiàn)有商業(yè)模式無法持續(xù)。“如果監(jiān)管要求金融機構(gòu)清查清退在消金數(shù)科類企業(yè)的資產(chǎn)證券化規(guī)模，將會切斷消金數(shù)科類企業(yè)的主要資金來源；限制消金數(shù)科類企業(yè)的杠桿率，將使其管理規(guī)模斷崖式下滑，除非他們不斷進行股權(quán)融資；要求消金數(shù)科類企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行客戶KYC規(guī)則，以及有條件使用客戶隱私信息，將提高他們的管理成本，合格客戶數(shù)也將減少。”

    在張軍輝看來，消金數(shù)科類企業(yè)一旦被納入統(tǒng)一監(jiān)管或分類監(jiān)管，其整體競爭力不及銀行業(yè)。

    北京一家財經(jīng)公關(guān)公司人士告訴記者，已有金融科技領(lǐng)域的擬上市企業(yè)感受到寒冬，想換概念講故事。“監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市事實上一直有限制。這些年‘互聯(lián)網(wǎng)金融’換了概念叫‘金融科技’，變成風(fēng)口?，F(xiàn)在監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變后，就有金融科技企業(yè)在考慮能不能換概念講故事了。”

    境外上市融資需求強烈

    盡管估值可能遠不及預(yù)期，但金融科技企業(yè)仍有迫切的融資需求。

    網(wǎng)絡(luò)小貸《征求意見稿》對小貸公司的資本金提出要求。天風(fēng)證券分析師指出，網(wǎng)絡(luò)小貸《征求意見稿》規(guī)定小額貸款公司通過非標(biāo)準(zhǔn)化融資不得超過1倍凈資產(chǎn)；通過標(biāo)準(zhǔn)化形式融資不得超過4倍凈資產(chǎn)，合計融資規(guī)模不得超過5倍凈資產(chǎn)。由于小貸公司的出資比例增加，融資需求增加，5倍凈資產(chǎn)的規(guī)定要求小貸公司擴充資本金。

    張軍輝表示，“因為國內(nèi)政策收緊，且業(yè)務(wù)開展受限于杠桿率后，消金數(shù)科企業(yè)會亟需通過股權(quán)融資來提高公司的凈資本。”

    “上市路徑上，短期我認(rèn)為消金數(shù)科類企業(yè)將會批量到境外上市。”張軍輝說。

    一名深圳券商投行人士表示，現(xiàn)在A股投資者對這類企業(yè)估值有較大分歧，“如果估值不理想以及上市渠道不通暢的話，這些企業(yè)應(yīng)該會選擇境外上市。”

    過去三年內(nèi)，一批P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)集體境外上市。比如2017年有趣店、和信貸、拍拍貸、易鑫集團、樂信；2019年有普益財富、嘉銀金科、金融壹賬通、玖富；2020年陸金所美股上市。

    不過，王驥躍認(rèn)為，現(xiàn)如今行業(yè)政策出臺，即使金融科技企業(yè)赴境外上市，也同樣會遇到在A股遇到的問題，第一是業(yè)務(wù)發(fā)展存在重大不確定性，第二是如何估值。