華泰證券：無(wú)科技不牛市 以時(shí)間換空間

    一方面，歷史上A股每輪牛市所處的經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性周期位置雖均有不同，但每輪必定對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型：需求端三駕馬車?yán)瓌?dòng)力的切換—出口→投資→消費(fèi)，已在2006年-2007年、2009年、2016年-2017年三輪牛市中體現(xiàn)；新興產(chǎn)業(yè)崛起與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新生，已在2014年-2015年、2016年-2017年兩輪牛市中體現(xiàn)；供給端驅(qū)動(dòng)力的切換—勞動(dòng)密集→資本密集→技術(shù)密集，其中勞動(dòng)密集→資本密集，在2009年的一輪牛市中體現(xiàn)。本輪若有牛市，則大概率反映經(jīng)濟(jì)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型，對(duì)應(yīng)科技股主導(dǎo)；市場(chǎng)風(fēng)格若非科技股主導(dǎo)，則難言牛市。

    另一方面，當(dāng)前相比去年底有四點(diǎn)核心變化：中美經(jīng)濟(jì)周期差實(shí)質(zhì)性收窄、國(guó)內(nèi)政策定調(diào)的核心矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)變、股票估值從底部回歸至歷史中樞、股票供給壓力增大。對(duì)于這四點(diǎn)變化，我們認(rèn)為：全球存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代和中美經(jīng)濟(jì)周期差收窄之下，跨境資金大概率將選擇流入供給側(cè)調(diào)整空間較大的中國(guó)；國(guó)內(nèi)政策重點(diǎn)從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制性改革，益于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期質(zhì)量，改善股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；相比債市、房市，股市仍有性價(jià)比，且驅(qū)動(dòng)力的趨勢(shì)更為確定；增量供給和增量資金角力下，股票供給壓力影響市場(chǎng)節(jié)奏但大概率不影響市場(chǎng)方向。建議以時(shí)間換空間，配置科技成長(zhǎng)股。