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中信證券非銀下半年投資策略:選擇“差異化”成長(zhǎng)龍頭 分享股權(quán)投資大時(shí)代

2021-05-26 11:33  來(lái)源:證券日?qǐng)?bào)網(wǎng) 周尚伃

    本報(bào)記者 周尚伃

    近期,“牛市旗手”證券板塊重燃熱火。

    根據(jù)中信證券發(fā)布的非銀2021年下半年投資策略顯示,在加速國(guó)際化和機(jī)構(gòu)化的股權(quán)投資大時(shí)代,自上而下看,交易所壁壘最高,金融科技、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理是藍(lán)海。財(cái)富管理正在以用戶為中心解構(gòu)與重構(gòu),在銀行、證券、保險(xiǎn)、互金全面開(kāi)花。證券步入可持續(xù)增長(zhǎng)新時(shí)代;壽險(xiǎn)受大眾消費(fèi)能力抑制,中高端市場(chǎng)方興未艾;車險(xiǎn)改革和線上化,產(chǎn)險(xiǎn)龍頭盈利修復(fù);金融科技加速整改,邁向行穩(wěn)致遠(yuǎn)新周期。建議精選具備“差異化”能力、公司治理完善的成長(zhǎng)龍頭。

    中信證券指出,發(fā)展資本市場(chǎng)是解決外部中美關(guān)系和內(nèi)部人口老齡化兩大矛盾的主要手段。當(dāng)前影響宏觀經(jīng)濟(jì)的三個(gè)核心要素是:科技進(jìn)步、人口老齡化、貧富分化。通過(guò)資本市場(chǎng)撬動(dòng)工程師紅利,促進(jìn)技術(shù)發(fā)展,創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值,以彌補(bǔ)養(yǎng)老金和公共支出缺口符合商業(yè)邏輯。我們測(cè)算中國(guó)家庭金融資產(chǎn)占比1個(gè)百分點(diǎn)的上升,可以帶來(lái)4萬(wàn)億元-5萬(wàn)億元財(cái)富管理增量。新《證券法》、資管新規(guī)、公募投顧牌照、證券綜合賬戶等政策,推動(dòng)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化進(jìn)程。

    同時(shí),中信證券認(rèn)為,中國(guó)香港市場(chǎng)是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng),截至一季度末新經(jīng)濟(jì)集聚的資訊科技、醫(yī)療、消費(fèi)行業(yè)市值占比達(dá)到59%。中國(guó)香港市場(chǎng)可以滿足上市公司上市進(jìn)度可預(yù)期、增發(fā)效率高、減持限制少、資金成本低、金融工具完善、國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力強(qiáng)、南下資金流動(dòng)性充足的需求。羅素公司先知先覺(jué),已將指數(shù)跟蹤基準(zhǔn)改為阿里巴巴H股價(jià)格,頭部赴港二次上市公司的港股交易活躍度不低于美股,二次上市中概股港股配置價(jià)值正在提升。一季度末公募基金港股配置比例為9.4%,距離配置上限50%仍有巨大提升空間。

    香港交易所是股權(quán)大時(shí)代的直接受益者,金融科技被納入新監(jiān)管框架之后,頭部平臺(tái)有望更專注于輕資產(chǎn)商業(yè)模型,以及在行業(yè)供給側(cè)改革中獲得更大市場(chǎng)份額。資產(chǎn)管理加速迭代,人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力,頭部效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。財(cái)富管理(大理財(cái))正在以用戶為中心解構(gòu)與重構(gòu),在銀行、證券、保險(xiǎn)、互金全面開(kāi)花。商業(yè)銀行仍然是第一大渠道,證券公司對(duì)上市公司創(chuàng)始人具有粘性,保險(xiǎn)通過(guò)高端康養(yǎng)和保險(xiǎn)金信托獲客,互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量和生態(tài)無(wú)可匹敵。流量為王,主賬戶制勝,競(jìng)爭(zhēng)格局日漸清晰。

    其中,證券步入可持續(xù)增長(zhǎng)新時(shí)代。中信證券表示,業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式可持續(xù),盈利波動(dòng)性在減弱。一是財(cái)富管理:2020年金融產(chǎn)品代銷凈收入同比增長(zhǎng)149%,占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.4%。隨著賬戶功能優(yōu)化和公募投顧牌照鋪開(kāi),券商財(cái)富管理收入模式有望從流量收費(fèi)向存量收費(fèi)轉(zhuǎn)變。二是資產(chǎn)管理:2020年券商資管主動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)17%,公募非貨基增長(zhǎng)75%,對(duì)頭部券商利潤(rùn)貢獻(xiàn)10%-25%。三是投資業(yè)務(wù):一季度末與2020年初相比,收益互換和場(chǎng)外期權(quán)未了結(jié)初始名義本金分別增長(zhǎng)271%和75%,并由方向性投資轉(zhuǎn)向中性策略,受市場(chǎng)波動(dòng)影響趨弱。四是,資產(chǎn)質(zhì)量:股質(zhì)規(guī)模5年新低,信用撥備充足,風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)明顯高于監(jiān)管要求。建議堅(jiān)持左側(cè)策略,關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)新動(dòng)向。

    保險(xiǎn)方面,中信證券建議從長(zhǎng)計(jì)議,選擇有未來(lái)的公司。壽險(xiǎn)方面,一是需求端弱復(fù)蘇,新機(jī)遇在中高端。由于大眾收入增長(zhǎng)整體趨緩,壽險(xiǎn)作為可選消費(fèi),料弱復(fù)蘇趨勢(shì)將持續(xù)。由于中高端群體收入增長(zhǎng)穩(wěn)定,成為市場(chǎng)重要增量。大康養(yǎng)和大額儲(chǔ)蓄是中高端市場(chǎng)的切入點(diǎn)。二是供給端通過(guò)并購(gòu)破圈,彌補(bǔ)前端流量不足,可以借鑒平安并購(gòu)汽車之家和深發(fā)展的經(jīng)驗(yàn);在康養(yǎng)領(lǐng)域通過(guò)自營(yíng)、并購(gòu)、合作實(shí)現(xiàn)協(xié)同,彌補(bǔ)后端資源不足,可以借鑒友邦醫(yī)療支付網(wǎng)絡(luò)、泰康養(yǎng)老社區(qū)的經(jīng)驗(yàn)。產(chǎn)險(xiǎn)方面,一是車險(xiǎn)改革和線上化,產(chǎn)險(xiǎn)龍頭盈利修復(fù)。二是龍頭公司積極變化,線上化率提升、續(xù)保率提高、利用數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)提升客戶篩選和定價(jià)能力、加大布局汽車后市場(chǎng)降低賠付成本。

    金融科技方面,中信證券認(rèn)為頭部平臺(tái)加速整改,邁向行穩(wěn)致遠(yuǎn)新周期。監(jiān)管意在拉平準(zhǔn)繩,強(qiáng)化反壟斷,需重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)隱私安全。納入金控公司管理的背景下,行業(yè)業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步調(diào)整,短期盈利承壓并需補(bǔ)足資本金,潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。一是移動(dòng)支付:革新劃分標(biāo)準(zhǔn),強(qiáng)化功能監(jiān)管,防止監(jiān)管套利,禁止違規(guī)受信,回歸支付本源。二是消費(fèi)信貸:助貸模式被納入征信范疇,聯(lián)合信貸必須持牌經(jīng)營(yíng),流量、數(shù)據(jù)、資金三重受限,行業(yè)增速整體承壓,同時(shí)行業(yè)集中度提升。財(cái)富管理:場(chǎng)景流量和用戶心智對(duì)于第三方渠道至關(guān)重要,流量巨頭和天天基金的優(yōu)勢(shì)日益突出。四是保險(xiǎn)科技:互助平臺(tái)已完成用戶教育和積累的使命,持牌經(jīng)營(yíng)下,健康險(xiǎn)是重點(diǎn)發(fā)展方向,我們測(cè)算2020年健康險(xiǎn)線上保費(fèi)同比增長(zhǎng)72%,仍處于高速發(fā)展期。

    投資策略方面,中信證券表示,在資本加速國(guó)際化的過(guò)程中,需要以全球視野做國(guó)際比較,從長(zhǎng)期視角思考公司的商業(yè)模式、成長(zhǎng)空間和公司治理。當(dāng)下是極化的存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代,產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí),行業(yè)集中度在提高,“差異化”能力被互聯(lián)網(wǎng)放大,只有完善的公司治理才能吸收公司成長(zhǎng)過(guò)程中帶來(lái)的熵增。基于以上原則,重點(diǎn)推薦:一是港交所(商業(yè)模式壁壘最高、直接受益于股權(quán)大時(shí)代)、二是友邦保險(xiǎn)(擁有高端客戶心智資源)、三是中銀航空租賃(全球第五大經(jīng)營(yíng)性飛機(jī)租賃公司)、四是中金公司(資源稟賦與資本市場(chǎng)國(guó)際化機(jī)構(gòu)化方向契合)、五是華泰證券(數(shù)字化戰(zhàn)略清晰)、六是中國(guó)平安(具有銀行賬戶優(yōu)勢(shì)、向中高端轉(zhuǎn)型)、七是中國(guó)太保(以負(fù)債優(yōu)勢(shì)補(bǔ)足服務(wù)短板、機(jī)制改善中)、八是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(車險(xiǎn)綜改最大受益者)。

(編輯 崔漫)

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