正式啟動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革 券商投行三大方面受益 專業(yè)能力決定發(fā)展空間

    本報(bào)記者 周尚伃

    2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。券商投行在迎來(lái)高光時(shí)刻的同時(shí)，其執(zhí)業(yè)專業(yè)度也面臨更大考驗(yàn)。

    東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“隨著全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，券商投行業(yè)務(wù)將主要在三大方面受益，一是市場(chǎng)容量擴(kuò)大帶動(dòng)承銷保薦規(guī)模和收入增加，二是定價(jià)權(quán)有序變現(xiàn)后收入空間打開(kāi)，三是業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的收入增加。”

    投行業(yè)務(wù)收入將持續(xù)增長(zhǎng)

    自資本市場(chǎng)試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，A股IPO融資額持續(xù)增長(zhǎng)，券商投行業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。2019年券商投行業(yè)務(wù)收入為482.65億元，到2021年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)至699.83億元。

    2022年證券行業(yè)業(yè)績(jī)整體承壓，前三季度在券商五大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，唯有投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，收入為492.25億元，同比增長(zhǎng)6.3%。對(duì)此，劉嘉瑋表示，“對(duì)行業(yè)而言，投行業(yè)務(wù)是未來(lái)一段時(shí)期券商最具確定性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，特別是頭部券商業(yè)績(jī)的確定性增強(qiáng)，增長(zhǎng)空間打開(kāi)。”

    據(jù)中泰證券非銀行金融團(tuán)隊(duì)測(cè)算，在靜態(tài)假設(shè)下，全面注冊(cè)制落地后，主板審核效率將提升，對(duì)券商IPO承銷保薦收入增加約37.4億元/年至80.1億元/年，占行業(yè)總營(yíng)收約0.74%至1.59%。

    隨著業(yè)務(wù)集中度不斷提升，頭部券商的優(yōu)勢(shì)也更加凸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年IPO主承銷金額排名前三的券商為中信證券、中信建投、中金公司，市場(chǎng)份額分別為24.12%、10.66%、10.35%（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)）。65家券商共獲得IPO承銷及保薦收入合計(jì)為288.7億元；排名前十的券商包攬了IPO承銷及保薦70%的收入，其中前三名包攬了36%的收入份額。

    中信證券研究團(tuán)隊(duì)表示，注冊(cè)制在提高上市制度包容性的同時(shí)，也對(duì)投行的“項(xiàng)目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價(jià)”能力提出更高要求。為了更好把控項(xiàng)目質(zhì)量，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度綁定，投行業(yè)務(wù)正在從承銷保薦的單點(diǎn)模式，向圍繞企業(yè)生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變。在承銷保薦輕資本業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向上游延伸至私募股權(quán)投資和首發(fā)跟投，向下游延伸至流動(dòng)性做市和股東質(zhì)押融資等重資本業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向頭部券商集中。

    將促進(jìn)證券行業(yè)集中度提升

    隨著全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，全面合規(guī)、有效運(yùn)行的投行內(nèi)控機(jī)制是提高投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的基礎(chǔ)，監(jiān)管部門將綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等多種方式壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

    去年12月份，中證協(xié)首次發(fā)布了證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果，主要聚焦三大指標(biāo)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)、內(nèi)部控制評(píng)價(jià)及業(yè)務(wù)管理評(píng)價(jià)。其中，2022年12家公司被評(píng)為A類，50家公司被評(píng)為B類，15家公司被評(píng)為C類，多家投行業(yè)務(wù)較強(qiáng)的頭部券商并未躋身A類。

    值得關(guān)注的是，不少券商正在積極打造“投行+”的業(yè)務(wù)生態(tài)模式，在提升定價(jià)合理性、推動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)性的進(jìn)程下，投行業(yè)務(wù)與跟投業(yè)務(wù)之間的平衡也值得關(guān)注。去年市場(chǎng)波動(dòng)加劇及新股頻頻破發(fā)，也讓主承銷商包銷及跟投壓力倍增，尤其是在科創(chuàng)板跟投制度下，去年全年浮盈大幅收縮。

    中金公司非銀金融團(tuán)隊(duì)表示，“全面注冊(cè)制作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要變革，將進(jìn)一步推動(dòng)A股市場(chǎng)成熟有效，除了投行執(zhí)業(yè)水平外，也對(duì)券商的投研、機(jī)構(gòu)銷售、風(fēng)控水平等提出了更高要求，參考科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制或?qū)⑦M(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)集中度提升。”