科創(chuàng)板IPO詢價制度調(diào)整初見成效

    9月18日，中國證監(jiān)會、滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步對注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則作出調(diào)整，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價市場化水平。

    根據(jù)市場主體的意見建議，上交所自律委、深交所規(guī)范委同步發(fā)出倡議，提出了促進規(guī)則實施平穩(wěn)過渡的針對性措施，包括最高報價剔除比例的業(yè)務(wù)實踐安排，審慎評估定價是否超出“四個值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規(guī)則調(diào)整已于發(fā)布之日起正式實施。

    記者注意到，截至10月10日，規(guī)則調(diào)整后科創(chuàng)板共有4單IPO項目完成詢價定價，此前新股詢價環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善，詢價制度調(diào)整取得了初步成效。

    從報價情況看，報價更加分散，有效報價區(qū)間擴大。9月28日首單按照新規(guī)則詢價的高鐵電氣，剔除1%的最高報價后、高于“四數(shù)孰低值”的有效報價區(qū)間為7.18元/股~8.00元/股，有效報價區(qū)間寬度約11%；9月30日詢價的中自科技、凱爾達、匯宇制藥有效報價區(qū)間進一步擴大到20%~40%。而詢價制度修訂之前，IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差，區(qū)間寬度不足1%。

    從定價情況看，高鐵電氣發(fā)行市盈率為20.29倍，較網(wǎng)下投資者報價“四數(shù)孰低值”上浮0.08元，賣方博弈力量有所強化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強，報價中樞有所上升。

    從投資者入圍的情況看，4單項目入圍比例31%~87%，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買方內(nèi)部博弈加強。值得一提的是，在高鐵電氣項目中，其報價集中于7.14元、7.15元的配售對象占比約25%，因報價低于發(fā)行價而未入圍，而報價入圍的配售對象獲配新股的數(shù)量大幅提升，進而使得后續(xù)3單項目買方內(nèi)部博弈進一步強化，報價進一步分散。

    接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這次詢價制度調(diào)整初見成效，是進一步深化注冊制改革循序漸進改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵和約束，給了更多的市場選擇空間。其中，將高價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，在實踐中，規(guī)則調(diào)整后4單項目高價剔除比例均為不低于1%，有利于緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，引導(dǎo)其獨立研究、自主參與；取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求，有效擴大了發(fā)行人的定價決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報價聯(lián)盟，有利于強化買方內(nèi)部博弈。

    事實上，詢價機制作為注冊制改革的重要環(huán)節(jié)，備受市場關(guān)注。當(dāng)前的市場環(huán)境顯示為賣方機構(gòu)的定價能力、買方機構(gòu)的獨立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機構(gòu)們的聲譽評價體系也在逐漸完善的過程中。注冊制改革下的詢價制度也必須適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境，源源不斷地提供建設(shè)“有效市場”的制度供給，才能牢牢遵循將定價權(quán)交給市場的原則。此外，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時，必須加強自律監(jiān)管。