產融結合樣本觀察 期貨鑄造黃金企業(yè)“庇護之盾”

    黃金產業(yè)一直是一國經濟的重要“壓艙石”。由于歷史制度等原因，黃金期貨市場曾長期處于“大品種”、“小市場”的矛盾狀態(tài)。當下，我國黃金市場處于快速成長階段，不僅交易發(fā)展迅速，生產消費量也穩(wěn)居世界第一。以現貨市場、期貨市場和銀行柜臺市場為主的多層次黃金市場體系已經建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著積極作用。黃金企業(yè)也越來越多利用期貨等金融工具，以此來穩(wěn)定企業(yè)經營利潤，保障企業(yè)長久發(fā)展。

    黃金企業(yè)多年打造“套保”體系

    從價格走勢來看，2011年之前，世界黃金市場是一個超級大牛市。金價12年持續(xù)單邊上漲，令黃金企業(yè)迎來最美好時代。盡管國內黃金礦業(yè)集團受益于黃金價格上漲帶來的利潤回報，但套保理念尚未普及。

    “此時黃金經過12年牛市，市場上拐點呼吁出現。”山東招金集團有限公司（下稱“招金集團”）副總經理李宜三告訴中國證券報記者，在對招金期貨管理運營中接觸了很多非金企業(yè)因產品價格暴跌時沒有做套期保值，給企業(yè)造成大額虧損。出于對風險的敏感性，集團開始積極推行套期保值思路，并著手組織擬定了《大宗商品交易管理辦法》，在董事會自上而下力推黃金、白銀等商品的套期保值理念，并要求集團所屬企業(yè)實施套期保值戰(zhàn)略。

    招金集團是國內產業(yè)鏈最完整的黃金企業(yè)，涉及黃金勘探、采選、氰冶、精煉、金銀制品加工、銷售等環(huán)節(jié)，公司現保有黃金資源儲量超過1300噸，2017年集團公司實現銷售收入500多億元。據李宜三介紹，目前招金集團已經建立了全產業(yè)鏈無敞口的套保體系。

    不過，這一體系的建立并不容易，由于國內黃金行業(yè)從放開管制走向市場的所有經營經驗都是來自黃金牛市，彼時大多數黃金產業(yè)從業(yè)者仍沉浸在單邊牛市的慣性思維中。在招遠黃金企業(yè)同樣如此，“部分企業(yè)因金價上漲帶來超額利潤的慣性思維，對套期保值抵觸較大。”李宜三說。在這樣的情形下，招金期貨有限公司團隊積極主動給企業(yè)負責人講案例、實地調研、出套保方案，并請行業(yè)專家在集團進行黃金行情及風險管理培訓，一點點灌輸風控理念，慢慢轉變了集團公司上下的套保風險管控理念。

    招金集團對于套保的重視很快就獲得了回報。2012年11月開始，黃金價格開始震蕩下行，倫敦金現貨價格從1730美元/盎司左右斷崖式下行，從月線上看，直至2013年6月底，金價才初步企穩(wěn)，彼時金價已觸摸1180美元/盎司低點。

    “2012年后金價大幅下跌給黃金企業(yè)帶來了潛在損失的風險，尤其經過2013年4月15日金價斷崖式下跌，黃金企業(yè)不同程度地遭受了損失。招金集團由于套期保值風險控制，相對于黃金行業(yè)其他同規(guī)模黃金集團損失最小，成為國內風險管理最好的集團公司。”招金期貨副總經理梁永慧告訴中國證券報記者，也正是從這波下跌開始，招金集團下屬各個企業(yè)開始認識到套期保值的價值，上下逐漸達成共識，進一步完善風險控制體系。

    嚴格風控保障企業(yè)盈利穩(wěn)定

    “企業(yè)通過套期保值可以擺脫金價波動造成的‘聽天由命’被動狀態(tài)，主動控制成本和鎖定利潤，盡可能使得企業(yè)在每一個生產與流通環(huán)節(jié)實現控制成本、保值和提高資金使用效率，在保障預期利潤的同時實現自身持續(xù)穩(wěn)定經營。”梁永慧表示。

    事實上，由于期貨市場本身具有高杠桿、高波動屬性，一些企業(yè)往往在參與過程中經受不住誘惑，從“套保”慢慢滑向投機，從而導致企業(yè)經營大幅度波動。

    “投機可以僥幸成功一次、兩次甚至十次，但一次大波動就可能會讓之前的利潤全部損失掉，甚至企業(yè)幾年的利潤都會損失無法翻身，已經發(fā)生過太多慘痛的案例。”李宜三表示，招金集團進行套保最大的目標就是保持“利潤平穩(wěn)”。

    從招金集團旗下港股上市主體招金礦業(yè)（6.30+0.00%）財務報告來看，2012年以來，雖然金價波動加劇，但招金礦業(yè)營業(yè)利潤一直保持相對平穩(wěn)狀態(tài)，除了2013年，其余年份營業(yè)利潤同比波動基本維持在15%至20%之間。以2013年為例，受當年金價大幅下行影響，招金礦業(yè)營業(yè)利潤同比下滑56.11%，但同期多家同行上市公司利潤下滑在100%以上。

    穩(wěn)定的套保效果，源自于高效的套保策略和嚴格的風控體系。據招金集團內控部經理閆振中介紹，集團建立起了一套嚴密的套期保值體系。

    一是設立三級風險防控體系，建立集團風控委員會，明確套期保值策略，確立交易授權分級審批。據閆振中介紹，招金集團風控委員會由集團董事長任組長，集團經營層及各企業(yè)一把手任委員，負責集團套期保值的戰(zhàn)略決策機制。在策略研究上，招金集團在總部層面成立風控部門，與招金期貨公司貴金屬研究院一起對各級交易部門、交易員論證分析，制定包含交易限額的套期保值交易策略，集團風控部每日、每周、每月對各所屬企業(yè)交易風險管控策略的執(zhí)行情況進行核查，對違規(guī)交易操作立即做出處罰，并計入所屬企業(yè)一把手考核。此外，招金集團的套保體系還實行授權分級，明確交易員、交易部經理、所屬企業(yè)經營層，集團董事會層的保值交易權限，確保各級在授權范圍內進行保值交易。

    二是做好貴金屬戰(zhàn)略研究。招金期貨借助期貨行業(yè)風險管理經驗，積極協助集團套期保值戰(zhàn)略實施，搜集影響行情的各種信息，提出應對策略。并協助集團風控部不定期召開貴金屬交易風險管控會議，在大的行情波動前為所屬企業(yè)制定好風險規(guī)避交易策略。

    三是建立業(yè)務、交易、風控、結算相互獨立、相互制衡的風險管控機。“風險管控能否到位，關鍵是確保不相容崗位的分離，切實做到風險的事前、事中、事后的實時管控。”李宜三說。

    閆振中表示，招金集團總結行業(yè)內外風險管控的經驗，立足套期保值的實際情況，做到了業(yè)務保值需求信息傳導到交易之前，先傳遞給風控部門，風控部門制定交易部門的保值單數量、交易方向，鎖定風險策略，交易部門根據交易策略進行下單保值，結算部門將業(yè)務、風控、交易部門上報的數據進行核對，確保保值交易的正確進行，核對無誤后進行貨款結算，并將核對結果報考核部門監(jiān)督檢查。

    市場尚需進一步擴容

    在美元貶值、以中國為代表的新興國家經濟持續(xù)增長的資源消費帶動背景下，商品資產已經從另類資產轉化成主流資產之一，油價的持續(xù)攀升給通貨膨脹帶來壓力。梁永慧認為，黃金資產作為對抗通貨膨脹的最重要工具之一，也承擔了更多相應的角色，黃金ETF、商品指數基金、黃金礦業(yè)股票、實物金條投資、杠桿市場買需等形成了黃金投資需求陣形，并沖銷了國際貨幣組織、央行等官方拋售。中國黃金衍生品市場的發(fā)展還在不斷完善中，向國際市場靠攏，預計更多的黃金投資方式將會出現，國內黃金衍生工具的全球定價功能將得到進一步體現。

    目前國內黃金市場發(fā)展迅速。以黃金現貨市場、期貨市場和銀行柜臺市場為主的多層次黃金市場體系已經建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著積極的作用。以黃金期貨為例，作為上海期貨交易所的戰(zhàn)略品種，自2008年黃金期貨產品推出以來，雙邊交易量從當年的0.78萬噸迅速增至2016年的6.95萬噸，增長了9倍之多，位居全球第二位。

    不過，梁永慧認為，目前國內黃金市場仍需進一步擴容。從企業(yè)參與主體來看，目前國內黃金企業(yè)參與期貨套保的積極性仍不高，大多數黃金企業(yè)都是有限參與，市場深度不足一定程度上限制包括招金在內的一些企業(yè)的套保策略。

    “我們很久之前就開始了場外期權的報價，但市場上并沒有和我們體量相匹配的對手方。”李宜三對中國證券報記者無奈地表示。

    事實上，包括上期所、招金等市場各方參與主體在內，在認識到市場發(fā)育不充分帶來的限制時，也在積極發(fā)揮力量培育市場。不久之前，上期所就在招金設置了國內第一個黃金產業(yè)培訓基地，通過企業(yè)和機構結合的方式，共同推動黃金期貨市場發(fā)展，第一期培訓有超過40家期貨公司等機構的研究和交易人員參與。

    經過十年發(fā)展，黃金期貨已成為黃金及其上下游企業(yè)管理價格風險、穩(wěn)定生產經營的重要工具，得到了業(yè)界的普遍認可。據介紹，上期所將按照“以世界眼光謀劃未來、以國際標準建立規(guī)則、以本土優(yōu)勢彰顯特色”的基本思路，做好“尋標、對標、達標、奪標”四篇文章，大力拓展服務實體經濟的深度與廣度，把黃金期貨市場建設成為國際黃金風險管理和定價中心，努力把交易所建設成為規(guī)范、開放、富有國際競爭力的世界一流交易所，為國民經濟發(fā)展做出應有的貢獻。

    “本次培訓以理論教育先行、實地調研活動補充的形式，讓所有參訓成員對黃金產業(yè)鏈有了較為全面的知識梳理，切實提高了期貨從業(yè)人員的專業(yè)能力與服務水平，通過期現貨行業(yè)間的高效溝通，使期貨機構服務實體企業(yè)的水平得到有效提升。”梁永慧說。