國際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新發(fā)布報(bào)告稱,如果未來10年全球人民幣儲(chǔ)備與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比從1.8%上升到3%,每年流向人民幣債券市場的資金將持續(xù)超過4000億美元。
從投資結(jié)構(gòu)看,當(dāng)前,境外投資者集中投資于國債與政策性銀行債,信用債券市場是待發(fā)掘的“藍(lán)海”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施、信用評(píng)級(jí)以及市場主體披露規(guī)則等方面加以改進(jìn),推動(dòng)中國債券市場開放步入縱深。
“推進(jìn)在滬債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。加快推進(jìn)包括銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對(duì)外開放,進(jìn)一步便利合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國債券市場”——日前發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》,圈定中國債券市場開放的下一個(gè)目標(biāo)。
寥寥數(shù)筆,意義非凡。受訪專家認(rèn)為,中國債券市場邁向統(tǒng)一對(duì)外開放,不僅意味著境外投資者在參與中國債券市場時(shí),交易成本將顯著降低、交易效率將大幅提升;而且,擁有多層次市場體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場,將面臨制度、交易等層面的協(xié)同和轉(zhuǎn)變,其改革將邁入“深水區(qū)”。
中國債券市場統(tǒng)一對(duì)外開放
中國債券市場統(tǒng)一對(duì)外開放的“夢想”即將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。此前,作為我國債券市場在特殊歷史時(shí)期的產(chǎn)物,銀行間債券市場與交易所債券市場各自分立、平行運(yùn)作。
這種分立狀態(tài)成為影響境外投資者參與中國債券市場的一大障礙。受訪專家表示,兩大市場分立,帶來了部分規(guī)則與監(jiān)管之間的差異,造成了更高的信息成本,增加了市場參與的復(fù)雜性。
“在投資者類別、債券品種、結(jié)算機(jī)制等方面,銀行間市場與交易所市場有所差異、存在割裂。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長嚴(yán)弘解釋稱,銀行間市場集中了機(jī)構(gòu)投資者,債券品種相對(duì)有限,且采用中債登結(jié)算機(jī)制;而交易所市場集中了公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,但是銀行類機(jī)構(gòu)不能加入,采用中證登結(jié)算機(jī)制。差異與割裂將影響市場的流動(dòng)性和公允定價(jià),也會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場互聯(lián)互通不順暢,增加交易成本。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,考慮到更多外資增持人民幣資產(chǎn),加強(qiáng)兩大市場的互聯(lián)互通,實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一對(duì)外開放,可以消除市場進(jìn)入障礙,促進(jìn)流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)。“境外投資者用一個(gè)賬戶,就可以在兩個(gè)市場交易。這樣不僅可以降低交易成本,也提升了市場流動(dòng)性和定價(jià)功能。”嚴(yán)弘認(rèn)為,打通市場之間的隔閡將顯著提升債券市場質(zhì)量。
“境外投資者期待面對(duì)一個(gè)統(tǒng)一且開放的債券市場。”德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男表示,這將帶來交易成本的降低和操作效率的提升,同時(shí)也能夠更靈敏地將貨幣政策的重要信號(hào)傳導(dǎo)至更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中,是中國債市進(jìn)一步開放的必由之路。
涉及多層面改革
擁有多層次市場體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場,邁向統(tǒng)一對(duì)外開放,涉及制度、交易、理念等多層面的協(xié)同與改革。
“打通原本分立、平行交易的兩個(gè)市場,實(shí)現(xiàn)銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對(duì)外開放,會(huì)涉及制度層面、交易層面的改變,包括債券開戶、交易、清算和結(jié)算等環(huán)節(jié)的調(diào)整,也需要多個(gè)不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)和配合。”嚴(yán)弘說。
記者自業(yè)內(nèi)了解到,當(dāng)前,境外投資者基于不同交易或目的需要開立多個(gè)賬戶,且各賬戶的資金用途受到限制。既不允許“一戶多用”,也不能在不同渠道開立的多個(gè)賬戶之間自由轉(zhuǎn)移頭寸,這一現(xiàn)狀給境外投資者的投資帶來了不便。
劉立男表示,統(tǒng)一不僅僅意味著基礎(chǔ)設(shè)施一體化,還包含定價(jià)規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、交易機(jī)制以及發(fā)行法則趨于一致。以債券托管結(jié)算為例,海外投資者進(jìn)入中國債券市場,僅需一個(gè)托管賬戶和一個(gè)結(jié)算賬戶,就可以沒有障礙地開展投資。
債券市場的互聯(lián)互通早有信號(hào)釋出。去年7月,央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告稱,同意銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。這標(biāo)志著我國債券市場在互聯(lián)互通進(jìn)程上取得重大突破。
制度層面的債市開放舉措更是密集落地。去年9月以來,包括延長交易時(shí)間與歐洲接軌、降低準(zhǔn)入門檻、便利投資運(yùn)作、擴(kuò)大外資投資范圍等便利措施相繼出臺(tái),境外投資者加速進(jìn)入中國債券市場。
央行數(shù)據(jù)顯示,2017年以來,境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模每年以近40%的速度增長。截至2021年6月末,境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券3.74萬億元,約占銀行間債券市場總托管量的3.5%。
開放的廣度與深度仍待挖掘
隨著債券市場開放程度提高,境外投資需求仍將進(jìn)一步釋放。國際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新發(fā)布報(bào)告稱,雖然流入中國債券市場的資金持續(xù)增加,但相對(duì)于中國的GDP和在全球貿(mào)易中的份額來說,規(guī)模仍然很小。
該協(xié)會(huì)估計(jì),如果未來10年全球人民幣儲(chǔ)備與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比從1.8%上升到3%,每年流向人民幣債券市場的資金將持續(xù)超過4000億美元。
多位專家對(duì)記者表示,盡管中國債券市場發(fā)展成績顯著,但仍缺乏足夠的深度和廣度。比如,境外投資者對(duì)于中國債券的投資結(jié)構(gòu)不夠均衡、缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等。
從投資結(jié)構(gòu)看,當(dāng)前,境外投資者集中投資于國債與政策性銀行債,信用債券市場是待發(fā)掘的“藍(lán)海”。截至2021年6月末,境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國債,托管量為2.13萬億元,占比57%;其次是政策性金融債,托管量為1.03萬億元,占比27.5%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施、信用評(píng)級(jí)以及市場主體披露規(guī)則等方面加以改進(jìn),推動(dòng)中國債券市場開放步入縱深。
劉立男表示,允許境外投資者進(jìn)一步參與我國信用債市場,基礎(chǔ)設(shè)施方面,應(yīng)逐步整合多渠道,統(tǒng)一規(guī)則。當(dāng)前,境外投資者投資中國債市的渠道相對(duì)分散,有合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、債券通以及向銀行間市場直接投資等方式。
要進(jìn)一步推動(dòng)境外投資者參與中國信用債券市場,還需要中國信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)模式,使得評(píng)級(jí)信息更有公信力。
花旗中國證券服務(wù)業(yè)務(wù)主管蔡美智表示,參與中國信用債市場,境外機(jī)構(gòu)投資者最關(guān)心的是債券信用評(píng)級(jí),他們希望由國際性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來評(píng)定。此外,債券違約問題也為他們所關(guān)注,例如如何處置違約,如何交易垃圾債等。
“信用評(píng)級(jí)的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)需要達(dá)成市場共識(shí),增強(qiáng)可信度和透明度。”劉立男認(rèn)為,同時(shí),對(duì)于公司及企業(yè)主體,應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化其信息披露規(guī)則,并保持對(duì)于海外投資者與境內(nèi)投資者及時(shí)且同步的信息披露。
在中國債券市場日趨開放的過程中,境外投資者還有許多期待。劉立男表示,希望可以逐漸放開交易所市場對(duì)銀行在參與債券期貨方面的限制,進(jìn)一步考慮到海外投資者投資人民幣信用資產(chǎn)的需求,同時(shí)提供更多工具以幫助境外投資者靈活管理信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等。
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