社評(píng) | 對(duì)杠桿的運(yùn)用應(yīng)更注重質(zhì)量

在黨的十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)開(kāi)放日上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示：從全球比較來(lái)講，關(guān)于家庭部門(mén)的債務(wù)杠桿率，中國(guó)還不算高，但是最近幾年增長(zhǎng)很快。

數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年，中國(guó)家庭部門(mén)杠桿率從11%上升至45%，十年間增長(zhǎng)3倍。2008年中國(guó)的家庭負(fù)債率只有20%左右，在此之后上升得很快。對(duì)比2008年之后各國(guó)家庭部門(mén)加杠桿的速度，中國(guó)是新興市場(chǎng)的2.6倍。

分析可得，購(gòu)買房地產(chǎn)是很多家庭負(fù)債上升的主要因素。但是需要我們仔細(xì)分析的是，貸款數(shù)量增加和房地產(chǎn)價(jià)格上升也是負(fù)債上升的重要原因——房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，單筆貸款金額占整個(gè)家庭資產(chǎn)負(fù)債比重大幅度上升，可能也是非常重要的因素。

事實(shí)上，杠桿無(wú)處不在，問(wèn)題是怎么把握和運(yùn)用，關(guān)鍵在于“度”。因?yàn)椋^去杠桿，就是要減少負(fù)債，但若要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則須增加一定的債務(wù)，提高杠桿率。而從事杠桿操作，本就是現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)區(qū)別于傳統(tǒng)農(nóng)耕社會(huì)，從事正常運(yùn)行的題中應(yīng)有之義。因此，管理債務(wù)和杠桿的要義，應(yīng)當(dāng)是保持債務(wù)的可持續(xù)性并把杠桿率限制在可持續(xù)的范圍內(nèi)，以及把控債務(wù)增長(zhǎng)的質(zhì)量。

這就不難理解，對(duì)于近年來(lái)家庭部門(mén)較快增長(zhǎng)的杠桿率，周小川指出：“不是說(shuō)現(xiàn)在就要去杠桿，而是說(shuō)增長(zhǎng)的過(guò)程要注意質(zhì)量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時(shí)又是高質(zhì)量的。”

其實(shí)，中國(guó)對(duì)金融杠桿的控制，正在探索一套具有特殊階段性特點(diǎn)和中國(guó)化特征的行之有效的方法。例如在2009年以后，中國(guó)非金融部門(mén)總體杠桿率是逐漸攀升的，但是2016年略有下降。這與2015年政府提出“三去一降一補(bǔ)”戰(zhàn)略，采取了一些措施并取得成果密切相關(guān)。

從家庭部門(mén)情況來(lái)看，有兩個(gè)指標(biāo)可以進(jìn)行比較，一個(gè)是杠桿率，即家庭部門(mén)的債務(wù)除以GDP，再一個(gè)是家庭部門(mén)的利息支付除以GDP。比較這兩個(gè)指標(biāo)可以看到，雖然債務(wù)余額占GDP的比重不斷攀升，利息支付占GDP的比重卻在2016年有了下降，也說(shuō)明“三去一降一補(bǔ)”在調(diào)控家庭部門(mén)杠桿上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

還值得注意的是，中國(guó)監(jiān)管層為提高家庭部門(mén)杠桿質(zhì)量已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。例如根據(jù)國(guó)務(wù)院“嚴(yán)格管控各類資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)”的指示精神，銀監(jiān)會(huì)已就加強(qiáng)消費(fèi)信貸監(jiān)管專門(mén)作出批示、部署，各派出機(jī)構(gòu)已開(kāi)展行動(dòng)，從開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)排查、加強(qiáng)規(guī)范管理、加大監(jiān)管問(wèn)責(zé)三方面入手，嚴(yán)查個(gè)人消費(fèi)貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

我們希望，未來(lái)的有中國(guó)特色的杠桿運(yùn)用，一方面更多是讓負(fù)債率過(guò)高的市場(chǎng)主體實(shí)實(shí)在在地去杠桿，通過(guò)資產(chǎn)出售及核銷債務(wù)等綜合手段，減少不必要的信貸依賴和資本占用;另一方面，通過(guò)監(jiān)管有效提升諸如家庭部門(mén)的債務(wù)杠桿質(zhì)量，提高資本使用效率，讓資源更合理的配置，以便更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就需要繼續(xù)加強(qiáng)金融監(jiān)管、打破剛性兌付、消除國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保、強(qiáng)化地方財(cái)政預(yù)算的硬約束等，實(shí)現(xiàn)真正的經(jīng)濟(jì)上的公平。