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2018全球私募基金峰會(huì)
網(wǎng)絡(luò)直播主持人：第二屆新時(shí)代資本論壇--2018全球私募基金峰會(huì)將于2018年12月28日下午13：30在北京·香格里拉飯店舉行，敬請(qǐng)期待！
主持人：尊敬的各位來(lái)賓、各位朋友、女士們、先生們：大家下午好！我們的會(huì)議節(jié)奏的確非?？?，上午結(jié)束沒多久，下午就要開始了。歡迎大家來(lái)到2018全球私募基金峰會(huì)活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，我是中央廣播電臺(tái)私募之聲的主持人楊曦，非常榮幸能來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)，我代表主辦方非常誠(chéng)摯地歡迎各位。2018年即將過(guò)去，還有幾天我們就要跨入2019年了。節(jié)目開始我們通過(guò)一段視頻來(lái)看看我們共同走過(guò)的道路，一起來(lái)看大屏幕。
主持人：片子不長(zhǎng)但是寄托了我們很多對(duì)未來(lái)的希望很多期待，2018年即將過(guò)去，這一年對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是不平凡的年份，同時(shí)對(duì)于我們私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，也更加的不同尋常。在年底的時(shí)候我們回想這一年有很多的關(guān)鍵詞，對(duì)我們私募來(lái)說(shuō)都是繞不過(guò)去的，比如說(shuō)資管新規(guī)、馬太效應(yīng)等等，這一年大家都走得步履蹣跚，但是依然有很多的記憶點(diǎn)留在我們的心中，我們的信用規(guī)范體系對(duì)我們的從業(yè)人員要求更加的嚴(yán)格，我想這對(duì)行業(yè)也是非常有益的。市場(chǎng)雖然有進(jìn)有出，但是總體的規(guī)模變化也不太大，所以在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)我們回顧今年有更多值得和大家共同來(lái)分實(shí)踐和思考。今天我們邀請(qǐng)了很多政策制定的參與者我們行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、還有資深媒體人士、私募領(lǐng)軍者，我們一起就我們的行業(yè)政策進(jìn)行探討，包括對(duì)未來(lái)的一些思考。
活動(dòng)一開始跟大家介紹一下到場(chǎng)的各位嘉賓：
原全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室副主任中國(guó)《證券法》、《信托》、《投資基金法》起草工作小組組長(zhǎng)王連洲
經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)副副總編輯鄭波先生
中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)劉傳葵
海通證券副總裁裴長(zhǎng)江
時(shí)間關(guān)系不能一一介紹，在下午的會(huì)議過(guò)程中會(huì)有請(qǐng)各位大咖一起來(lái)到講臺(tái)上，進(jìn)行對(duì)話。
首先有請(qǐng)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社副總編輯鄭波先生，有請(qǐng)鄭總。
鄭波：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓：
大家下午好！
2018年即將成為記憶，新年的鐘聲即將敲響。值此辭舊迎新之際，由《證券日?qǐng)?bào)社》主辦的第二屆新時(shí)代資本論壇暨2018年全球私募基金峰會(huì)今天在北京得香格里拉飯店隆重開幕了。在這里，我謹(jǐn)代表經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社，向親自到場(chǎng)光臨指導(dǎo)的各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓表示衷心地感謝！
今年以來(lái)，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，動(dòng)能轉(zhuǎn)換有新進(jìn)展，質(zhì)量效益有新提升，改革開放出現(xiàn)新亮點(diǎn)，高質(zhì)量發(fā)展開端良好。剛剛于12月19日至21日在京召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議圍繞資本市場(chǎng)著墨很多，定位很高，對(duì)提振市場(chǎng)信心意義重大。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。會(huì)議明確了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革目標(biāo)，即要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
從2004年到現(xiàn)在，中國(guó)的私募基金業(yè)風(fēng)雨兼程15載，已是中國(guó)資本市場(chǎng)體系中的重要一部分。特別是今年4月份，資管新規(guī)開始實(shí)施。無(wú)疑這將對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)以及基金業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。資管新規(guī)明確對(duì)私募基金的信息披露頻率、杠桿比例以及私募基金管理人履行主動(dòng)管理職責(zé)等等都作出了明確要求，顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展私募基金業(yè)的決心與信心。這是我們私募基金的一份重大政策紅利。中國(guó)私募基金行業(yè)必將迎來(lái)了一個(gè)更陽(yáng)光、更規(guī)范和更大規(guī)?；陌l(fā)展的新時(shí)代與大時(shí)代。
進(jìn)入2018年以來(lái)，私募基金行業(yè)延續(xù)健康、有序的發(fā)展態(tài)勢(shì)，監(jiān)管體系不斷完善，行業(yè)自律體系不斷健全，社會(huì)公信逐步形成。中國(guó)私募基金業(yè)的發(fā)展日益呈現(xiàn)出下列比較明顯的特征。
一是實(shí)現(xiàn)了量的擴(kuò)張。截止今年前三季度，私募證券投資基金管理人8922家，管理資產(chǎn)規(guī)模2.39萬(wàn)億元；私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14561家，管理資產(chǎn)規(guī)模8.44萬(wàn)億元；在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人24255家，管理資產(chǎn)規(guī)模12.80萬(wàn)億元。中國(guó)私募基金市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)有了明顯的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
二是行業(yè)發(fā)展開始進(jìn)入了質(zhì)的發(fā)展新時(shí)期，業(yè)內(nèi)一批抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、風(fēng)控水平較高的頭部私募基金崛起。最新的數(shù)據(jù)顯示，截至今年前10個(gè)月，已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有232家、50億元到100億元之間的有278家、20億元到50億元之間的有670家、10億元到20億元之間的有798家、5億元到10億元之間的有1143家。新規(guī)下，雖然私募基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)日益加劇，但我們期待著風(fēng)控水平高、投研能力強(qiáng)的一大批基金不斷涌現(xiàn)出來(lái)。
三是行業(yè)開放程度的不斷提升，土洋私募基金競(jìng)合的時(shí)代到來(lái)。今年6月份，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）在協(xié)會(huì)進(jìn)行管理人登記的特別說(shuō)明》，其中提到QDLP管理機(jī)構(gòu)要想在中國(guó)境內(nèi)開展私募投資基金業(yè)務(wù)，必須在協(xié)會(huì)登記為私募基金管理人。今年下半年以來(lái)，外資私募布局中國(guó)資本市場(chǎng)的步伐明顯加快。截至目前，已有富達(dá)利泰投資、瑞銀資管、富敦投資等16家外資完成私募管理人登記，發(fā)行的私募基金數(shù)量達(dá)25只。洋私募的到來(lái)對(duì)本土私募而言是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。我們應(yīng)該抓住對(duì)外開放提速的機(jī)遇，推動(dòng)本土私募高質(zhì)量發(fā)展，塑造出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)私募新形象，提升中國(guó)資本市場(chǎng)在全球的影響力。
四是行業(yè)自律與行業(yè)治理水平得以提高。今年以來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)不斷強(qiáng)化主動(dòng)自律、行為自律、過(guò)程自律，推動(dòng)市場(chǎng)化信用博弈和信用約束，積極發(fā)揮業(yè)務(wù)規(guī)則和行為規(guī)范的具體矯正作用，與行政監(jiān)管、司法懲戒共同構(gòu)筑了相互協(xié)調(diào)、相互補(bǔ)充的行業(yè)治理格局。截至2018年10月末，已累計(jì)注銷1.4萬(wàn)家長(zhǎng)期無(wú)展業(yè)意愿機(jī)構(gòu)，將509家機(jī)構(gòu)列入失聯(lián)公示名單，將4350家未按時(shí)履行信息報(bào)送義務(wù)機(jī)構(gòu)列入異常機(jī)構(gòu)名錄，公示128家不予登記申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，涉及律師事務(wù)所105家，相關(guān)律師225人。對(duì)68家機(jī)構(gòu)、52名從業(yè)人員以及5家律師事務(wù)所采取自律管理措施。事實(shí)上，行業(yè)自律既是行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，也是《基金法》的最基本要求。
同志們，朋友們，為了承擔(dān)起推動(dòng)中國(guó)私募基金業(yè)規(guī)范化發(fā)展，提升整體管理水平，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的責(zé)任；同時(shí)，為了能夠更好地幫助投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值、管理好財(cái)富，滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的對(duì)美好生活的向往，愿我們攜手并進(jìn)，共同探討好行業(yè)發(fā)展之道，為中國(guó)私募基金行業(yè)的健康發(fā)展擼起袖子加油干！
最后，預(yù)祝各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓及其家人在即將到來(lái)的新的一年里身體健康，工作順利，財(cái)源廣進(jìn)，闔家幸福！預(yù)?！?018全球私募基金峰”圓滿成功！
謝謝大家！
主持人：在歲末年尾的時(shí)候特別感謝《證券日?qǐng)?bào)》搭建這樣一個(gè)平臺(tái)，讓我們一起探討私募基金業(yè)的未來(lái)。下面有請(qǐng)王連洲先生，王老是中國(guó)《證券法》、信托法》、《投資基金法》起草工作小組的組長(zhǎng)，多年來(lái)發(fā)表了很多的文章和講話，也參與了很多金融法規(guī)宣傳和推廣的工作，下面掌聲有請(qǐng)王連洲先生為我們帶來(lái)致辭有請(qǐng)。
王連洲：各位嘉賓下午好，感謝《證券日?qǐng)?bào)》給我這個(gè)機(jī)會(huì)，同業(yè)界新老朋友聚集一堂，推動(dòng)有關(guān)私募基金建設(shè)一起議題進(jìn)行探討和看法。
私募基金及規(guī)制建設(shè)的回顧。
資料顯示，私募基金緊緊經(jīng)過(guò)4年多時(shí)間的發(fā)展，截至2018年6月底，私募基金合計(jì)規(guī)模就達(dá)到12.52萬(wàn)億元，已接近發(fā)展20年公募基金的12.79萬(wàn)億元規(guī)模。但最近幾個(gè)月?lián)f(shuō)萎縮不少。這其中固然有中美摩擦、經(jīng)濟(jì)遇冷，形勢(shì)有變，變中有憂等國(guó)內(nèi)外大環(huán)境原因，但與私募基金法律法規(guī)及監(jiān)管的導(dǎo)向也不無(wú)關(guān)系。
私募投資基金被提上日程，可以追溯到上世紀(jì)九十年代。已故程思危先生于1998年在全國(guó)兩會(huì)上提出了《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的提案。國(guó)家計(jì)委草擬了“關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法?！卑藢萌珖?guó)人大財(cái)經(jīng)委提出的八個(gè)經(jīng)濟(jì)立法提案之一，就是要制定一部涵蓋產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、證券投資基金等，都納入其中的綜合性的《投資基金法》。然而由于種種原因，最終是《證券投資基金法》出臺(tái)，刪除了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)定。當(dāng)然就客觀必要性和重要意義來(lái)說(shuō)，毋寧先出臺(tái)私募投資基金法：一是前已經(jīng)有了證券委員會(huì)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》；二是可以相對(duì)較快提高服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本能力；這里不存在是與非。
相反的是，新浪財(cái)經(jīng)記者曾問(wèn)起了中國(guó)私募基金最近幾年得以迅速發(fā)展，來(lái)勢(shì)很猛，作用日顯，誰(shuí)的貢獻(xiàn)大的問(wèn)題。我說(shuō)貢獻(xiàn)大的人很多，但將私募基金概念最早引入基金法起草過(guò)程的，應(yīng)提到時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)顧問(wèn)的香港大律師梁定邦先生。是他在起草工作小組按照風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資、證券投資等不同投資類別，分別列章列節(jié)在同一部法律中分別作出規(guī)定遇到困難招致激烈爭(zhēng)執(zhí)時(shí)，建議從基金出口、按不同投資方向分別規(guī)定，而變?yōu)閺幕鹳Y金入口、即按公開募集資金的方式‘公募’和向特定對(duì)象募集資金方式的‘私募’，分別做出不同的資質(zhì)要求和規(guī)定，爭(zhēng)議由大化小。直到今天，“私募”與“公募”基金的概念，已經(jīng)進(jìn)入到一些正式文件和教科書中。另一位特別應(yīng)該提到的，非時(shí)任兩屆全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員的吳曉玲莫屬。是她經(jīng)過(guò)多年的據(jù)理力爭(zhēng)，好不容易爭(zhēng)取到將私募證券投資基金納入到新《證券投資基金法》中，從而確立了私募證券投資基金的合法地位。只是前前后后經(jīng)過(guò)4年?duì)幦⑺侥挤亲C券投資基金納入基金法的修訂之路，臨門一腳卻與PE失之交臂，未免令人遺憾。不過(guò)應(yīng)該看到，正是新的證券投資基金法，為監(jiān)管部門后來(lái)制定規(guī)范發(fā)展私募基金行業(yè)一系列配套的規(guī)章制度，拓寬了思路，加重了責(zé)任，提高了速度，由此助推私募證券投資基金和包括私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的其他私募非證券投資基金的規(guī)制建設(shè)，步入了一個(gè)全新的活躍時(shí)期。
對(duì)于目前私募基金規(guī)制建設(shè)和監(jiān)管現(xiàn)狀的觀察。
目前，私募非證券投資基金適用的法律法規(guī)及規(guī)則，主要是《信托法》《證券投資基金法》以及《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，《基金公司子公司投資管理暫行辦法》等。根據(jù)資金集合的不同性質(zhì)、來(lái)源和用途，分別有公募基金、私募基金、各類專項(xiàng)基金以及各類投資基金等；根據(jù)資產(chǎn)投資的不同方式，又有“投資管理”、“資產(chǎn)管理”、“股權(quán)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”不同的稱謂之分，并接受不同部門各自不同細(xì)則的監(jiān)管？。例如：契約形式為主的私募基金，受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。？一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，受發(fā)改委監(jiān)管。私募證券投資基金及私募非證券投資基金，接受證監(jiān)會(huì)和中基協(xié)的監(jiān)管。？作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，接受人行監(jiān)管。
凡此種種，可以看出，部分私募基金的募集、投資、管理、退出可能涉及銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行以及基金業(yè)協(xié)會(huì)多重監(jiān)管。結(jié)果是或者監(jiān)管重疊，或者監(jiān)管缺位。
私募基金行業(yè)需要新的思考、新的作為、新的突破
從規(guī)制建設(shè)和科學(xué)監(jiān)管方面，需要以信托法、基金法為基礎(chǔ)，從法律上確立私募投資資基金行業(yè)的信托關(guān)系，推動(dòng)金融由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的穩(wěn)步轉(zhuǎn)化。明確界定私募基金的業(yè)務(wù)本質(zhì)和監(jiān)管規(guī)則；要針對(duì)不同類型的基金組織形式和運(yùn)作特點(diǎn)，做出專門的監(jiān)管制度；針對(duì)私募基金活動(dòng)可能出現(xiàn)的金融犯罪風(fēng)險(xiǎn)，建立具體的防范機(jī)制和懲處措施；對(duì)私募基金不宜設(shè)置過(guò)多的行政限制，該市場(chǎng)的給市場(chǎng)，該政府的給政府；要防止將私募基金與公募基金同質(zhì)化的監(jiān)管；應(yīng)汲取整治互聯(lián)網(wǎng)金融非法集資爆雷而采取“一刀切”整治措施致使部分企業(yè)停止正常運(yùn)轉(zhuǎn)的教訓(xùn)。政策的制定需要瞻前顧后、充分論證，應(yīng)強(qiáng)調(diào)其科學(xué)性、適用性、穩(wěn)定性，不宜朝令夕改，不能按下葫蘆起來(lái)瓢。執(zhí)法要公平公正嚴(yán)格，一視同仁，不應(yīng)有選擇性的執(zhí)法。公平公正是市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展最根本的穩(wěn)定器。
從基金企業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，基金企業(yè)要高度重視經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的和諧組合，不管是合伙、有限責(zé)任，還是股份公司，都需要股權(quán)的明晰、責(zé)任的分工。中國(guó)私募股權(quán)投資時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，正是中小企業(yè)、天使資本進(jìn)入資本市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。
要高度重視優(yōu)秀專業(yè)性人才的凝聚和培養(yǎng)。沒有高水平高技能的專業(yè)人才，就沒有創(chuàng)新事業(yè)的開拓。一個(gè)專才，可以帶來(lái)一個(gè)產(chǎn)品；一個(gè)產(chǎn)品，可以帶來(lái)一個(gè)產(chǎn)業(yè)。作為企業(yè)的管理者，要善于發(fā)現(xiàn)人才，使用人才。要把人才放在最佳崗位上，以發(fā)揮出最杰出的才干和價(jià)值。投資理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，一定要擴(kuò)大視野，走差異化路線，推陳出新。努力做到你無(wú)我有，你有我優(yōu)。中原群雄逐鹿，鹿死高手。
始終要重視對(duì)于投資者合法權(quán)益的保護(hù)。
基金投資者是資本市場(chǎng)的主要參與群體，但處于信息嚴(yán)重不對(duì)稱的地位，合法權(quán)益容易受到侵害；投資者中的大多數(shù)并沒有隨著中國(guó)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展享受到應(yīng)該享受的權(quán)益，這背離特色社會(huì)主義的核心目標(biāo)，既不公平公正，更不應(yīng)該。投資基金行業(yè)的當(dāng)事人在權(quán)、責(zé)、利的構(gòu)架匹配中，存在著基金投資人的利益難以受到切實(shí)保護(hù)的規(guī)則缺限，致使基金投資收益和基金持有人賺錢效應(yīng)不夠匹配。不管是銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金、資管公司的資金管理人或受托人，在堅(jiān)守“受人之托、代人理財(cái)”的要約精神上，其中最大的公約數(shù)，就是誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，將維護(hù)基金投資者、基金持有人的利益放在“重中之重”，既有極大的客觀必要性，也有突出的現(xiàn)實(shí)性。
謝謝大家。
主持人：感謝王連洲先生。就在今天中午我們活動(dòng)開始前還在微信上看到王老剛剛接受一家媒體的采訪，我記得題目是要堅(jiān)守中國(guó)基金行業(yè)的誠(chéng)信，與行業(yè)助力發(fā)展。再次以熱烈掌聲感謝王老。
下面我們有請(qǐng)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)劉傳葵先生為我們帶來(lái)致辭，有請(qǐng)。
劉傳葵：尊敬的王連洲主任，各位來(lái)賓，各位朋友：
大家下午好！很高興參加證券日?qǐng)?bào)主辦的2018全球私募基金峰會(huì)，也很高興高興剛才聆聽了王連洲主任對(duì)中國(guó)基金歷程的回顧與高屋建瓴之見。在此，我謹(jǐn)代表中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，向本次峰會(huì)召開表示熱烈的祝賀！
我愿意從保險(xiǎn)資金的角度來(lái)談?wù)劷裉斓闹黝}。我這里先簡(jiǎn)要介紹一下保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況。從資金的體量看，截至2018年10月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到15.79萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)5.84%。從大類資產(chǎn)配置看，銀行存款達(dá)到2.2萬(wàn)億元，占比14.05%；債券55684.84億元，占比35.26%；股票和證券投資基金20054.68億元，占比12.7%；其他投資59992.14億元，占比37.99%。這里的投資結(jié)構(gòu)，與我們私募基金相關(guān)的我想主要有三個(gè)方面，一個(gè)是保險(xiǎn)資金的境外投資，目前大約接近三千億元人民幣，與海外私募機(jī)構(gòu)有諸多業(yè)務(wù)合作；一個(gè)是保險(xiǎn)資金的對(duì)外委托管理，目前主要是委托給認(rèn)可的公募基金、證券公司管理，在債券投資、股票和證券投資基金等投資項(xiàng)下均有涉及，對(duì)如何進(jìn)一步打開保險(xiǎn)資金與私募證券投資基金的業(yè)務(wù)合作值得我們共同努力與期待；目前更主要的是私募股權(quán)基金領(lǐng)域的合作，更多體現(xiàn)在保險(xiǎn)資金的其他投資項(xiàng)下，這也是我后面主要闡述的方面。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊(cè)制的改革大幅提升了發(fā)行效率，截至2018年10月，累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃983項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模2.35萬(wàn)億元，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程，其中支農(nóng)支小融資業(yè)務(wù)累計(jì)放款180多億元，參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地總金額600多億元，參與長(zhǎng)租公寓首單200億元也已經(jīng)落地，這些投資取得了社會(huì)的積極評(píng)價(jià)。整體來(lái)看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用穩(wěn)健，資金規(guī)模持續(xù)增加，與金融各子行業(yè)一道成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支持力量。
我認(rèn)為，保險(xiǎn)資金具備資金期限長(zhǎng)的重要特性，也具備機(jī)制上的極大靈活性，是一種友好的資金、開放的資金，包括在股市的“壓艙石”角色、資金委托管理的做法、近期積極建立“紓困基金”等，無(wú)不是這一特性的體現(xiàn)，因而容易和包括私募基金在內(nèi)的各類資管主體展開業(yè)務(wù)合作。保險(xiǎn)資金是一種長(zhǎng)期資金，從資金來(lái)源上保障了資金的長(zhǎng)期性穩(wěn)定性，以壽險(xiǎn)產(chǎn)品為例，一般期限通常在10年以上，有些長(zhǎng)達(dá)二三十年，這是其他資金無(wú)法比擬的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，因而從投資期限而言，保險(xiǎn)資金可以支持長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目，或者穿越周期支持所投資的標(biāo)的。保險(xiǎn)資金投資模式靈活多樣，具備機(jī)制、方式創(chuàng)新的良好稟賦，為與私募基金在內(nèi)的各類資管主體合作具備了了良好基礎(chǔ)。它在產(chǎn)品形式上，可以通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金等投資產(chǎn)品對(duì)接具體融資項(xiàng)目；在投資方式上，它可以根據(jù)不同融資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇債權(quán)、股權(quán)和股債結(jié)合等多種形式；在交易結(jié)構(gòu)上，它逐步從債權(quán)、股權(quán)等向股債結(jié)合、優(yōu)先股、基金等更為靈活的交易結(jié)構(gòu)發(fā)展。這些既充分演繹了保險(xiǎn)的金融屬性與特征，又密切結(jié)合了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求與需求，增強(qiáng)了保險(xiǎn)資金對(duì)于合作方需求的契合度。
其實(shí)，對(duì)于保險(xiǎn)資金與私募基金的合作，政策面是積極嘗試并加大支持力度的。早在2010年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)，保險(xiǎn)資金可以作為L(zhǎng)P參與私募股權(quán)基金投資，股權(quán)投資成為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的常態(tài)業(yè)務(wù)。2012年，原保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，擴(kuò)大股權(quán)投資范圍，并將并購(gòu)基金、成長(zhǎng)基金、新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金納入其中。這一年，原保監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，明確保險(xiǎn)資金可以投境外未上市股權(quán)和股權(quán)投資基金。2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”，明確提出“鼓勵(lì)設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，允許專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購(gòu)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募股權(quán)基金”，也鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金利用投資計(jì)劃等方式，支持民生工程和國(guó)家重大工程建設(shè)。這一年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金創(chuàng)業(yè)投資基金股權(quán)市場(chǎng)通知》，允許保險(xiǎn)資金投資適當(dāng)業(yè)務(wù)的基金專項(xiàng)支持中小微企業(yè)發(fā)展。2015年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，掀開了保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的新篇章。2016年，原保監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)能力。2017年，原保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》等重要文件中，明確支持保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資和投資各類私募基金等方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。今年，10月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》，取消了保險(xiǎn)資金開展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，擬通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。10月，還發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持，維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。11月，會(huì)同發(fā)改委等部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》，允許符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，允許保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
我剛才如此詳盡地介紹歷年來(lái)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用有關(guān)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、私募基金相關(guān)政策，是想說(shuō)明，保險(xiǎn)資金在與私募基金的合作上，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大方向上，具有政策支持的力度和廣闊合作空間。目前，有超過(guò)100家的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了120多家私募股權(quán)投資基金管理公司，設(shè)立了230多支基金，累計(jì)投資規(guī)模超過(guò)5000億元，已經(jīng)成為私募股權(quán)基金市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者。并且，另類投資占比的上升是近年來(lái)的資管機(jī)構(gòu)投資的重要特點(diǎn)，中外概莫能外，這顯然有利于今后保險(xiǎn)資金與私募基金合作空間的進(jìn)一步拓寬。
保險(xiǎn)資金投資私募基金，及加強(qiáng)合作，具有策略與戰(zhàn)略的意義。就策略而言，保險(xiǎn)資金是私募基金理想的資金來(lái)源之一，保險(xiǎn)資金參與私募基金也有利于有利于拓寬資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)成果，改善投資收益，有利于創(chuàng)新投資方式，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)用效率。就戰(zhàn)略意義而言，保險(xiǎn)資金通過(guò)私募股權(quán)基金將資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)，是價(jià)值創(chuàng)造者和新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)者，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言有利于緩解當(dāng)前創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小微企業(yè)融資難、融資貴、融資期限短的問(wèn)題，減輕發(fā)展壓力，也有利于發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者導(dǎo)向作用，引導(dǎo)資金投向國(guó)家支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，凸顯在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)背景下的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)的行業(yè)責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。
今年4月，《資管新規(guī)》的正式出臺(tái)，在制度進(jìn)一步規(guī)范的背景下，私募股權(quán)基金將迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇，也為保險(xiǎn)資金與私募基金的合作提供了新的機(jī)遇；由于《資管新規(guī)》規(guī)定一些資管主體不得投資未上市股權(quán)（除法律法規(guī)另有規(guī)定外）或可能受到一些約束，保險(xiǎn)資金將越發(fā)被私募基金所加強(qiáng)重視，為私募基金開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我相信，未來(lái)保險(xiǎn)資金將與大資管各業(yè)迎來(lái)更廣泛的合作機(jī)遇。
在2019年即將到來(lái)之際，我衷心期待包括私募基金在內(nèi)的各類資管主體，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金的研究與關(guān)注，保險(xiǎn)資金也與各類私募基金等資管主體有更多、更務(wù)實(shí)的合作，共同促進(jìn)大資管市場(chǎng)的合作與繁榮。
最后，預(yù)祝峰會(huì)取得圓滿成功！謝謝！
主持人：謝謝劉秘書長(zhǎng)，下面有請(qǐng)海通證券副總裁裴長(zhǎng)江先生為我們帶來(lái)致辭，有請(qǐng)。
裴長(zhǎng)江：尊敬的王連洲、尊敬的鄭波總編輯，尊敬的陳劍夫社長(zhǎng)，尊敬的劉傳葵副秘書長(zhǎng)，尊敬的各位金融界、媒體界的朋友們大家下午好，2019年即將來(lái)臨，在這辭舊迎新的特殊時(shí)刻，很高興與各位精英歡聚在首都北京，探討行業(yè)共同關(guān)心的話題，展望資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的方向?！蹲C券日?qǐng)?bào)》是綜合性證券專業(yè)化的報(bào)社，具有國(guó)家的權(quán)威性和影響力，海通證券作為協(xié)辦方很榮幸能參與金駿馬獎(jiǎng)首個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)選。我們希望聯(lián)合權(quán)威媒體發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，采用科學(xué)的基金研究評(píng)價(jià)體系，推選出一批具有標(biāo)桿意義的私募機(jī)構(gòu)共同為投資者創(chuàng)造價(jià)值，共同為資本市場(chǎng)添磚加瓦。
即將過(guò)去的2018年是極其艱難的一年，受國(guó)內(nèi)外不利因素的影響，環(huán)顧全球無(wú)論是股票市場(chǎng)還是大宗商品市場(chǎng)甚至是數(shù)字貨幣都出現(xiàn)普遍的下跌。在這樣一個(gè)艱難的時(shí)刻我們更需要坐下來(lái)冷靜、客觀分析波動(dòng)因素，碰撞思想，分享彼此的看法和觀點(diǎn)。只要我們執(zhí)著于自己的信念和理想，不悲觀、不放棄共同努力，我們一定會(huì)迎來(lái)資本市場(chǎng)的春天。
雖然債券市場(chǎng)疲軟下行，但是隨著財(cái)富的積累，信貸行業(yè)在過(guò)去幾年展現(xiàn)出順應(yīng)時(shí)代的內(nèi)在新動(dòng)力，整個(gè)社會(huì)對(duì)財(cái)富管理的需求始終在增加，這個(gè)趨勢(shì)一直沒有發(fā)生變化。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)突破了100萬(wàn)億元，即便如此我國(guó)居民對(duì)財(cái)富的管理需求仍然沒有被滿足，整個(gè)行業(yè)仍然具有最大的發(fā)展的機(jī)會(huì)。
2018年資管新規(guī)實(shí)施，從長(zhǎng)期來(lái)看這是一次重構(gòu)資管行業(yè)的重要時(shí)期。資金池和剛性兌付退出舞臺(tái)之后，需要尋找其他的產(chǎn)品和載體來(lái)承接。對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)應(yīng)該是歷史性的機(jī)遇，事實(shí)上私募基金的發(fā)展已經(jīng)展現(xiàn)出了驚人的生命力，私募基金是國(guó)內(nèi)外主體最活躍，涉獵最廣，結(jié)構(gòu)最靈活的機(jī)構(gòu)，在過(guò)去短短幾年里私募管理人已經(jīng)從1348家增至8746家，產(chǎn)品從3000多支已經(jīng)增加到36000多支，管理規(guī)模也從400多億增加到12萬(wàn)億元，已經(jīng)成為A股規(guī)模第四大的投資主體。海外機(jī)構(gòu)也在今年開始積極進(jìn)入國(guó)內(nèi)的私募領(lǐng)域。2018年堪稱私募A股的元年，將縮小與海外市場(chǎng)的差距。海通證券希望通過(guò)自身的努力與私募基金管理人達(dá)成共生共贏的共識(shí)。共贏就是海通證券成為投資者和私募基金的橋梁，一端聯(lián)著管理人，一端聯(lián)著投資者，希望能把最出色的管理人最好的管理人推送給投資者。
海通證券正從傳統(tǒng)的模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)商。海通的私募基金已經(jīng)突破了1000多億元，與幾百家的公司合作。我們的業(yè)務(wù)自2014年開展至今已經(jīng)投資了近百個(gè)私募管理人，目前規(guī)模已經(jīng)超過(guò)200億元。而對(duì)于投資者海通的的服務(wù)中心也從經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)從財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中我們?yōu)樗侥蓟鹉転槲覀儙?lái)的價(jià)值是無(wú)法想象的，這將是海通與私募基金共生共贏的基石。
2018年是改革開放四十周年，也是我們海通證券成立三十周年，三十年前海通誕生于中國(guó)資本市場(chǎng)的上游，經(jīng)濟(jì)三十年的發(fā)展我們已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)最大的券商之一，業(yè)務(wù)涵蓋了經(jīng)濟(jì)、投行、資產(chǎn)管理、投資、研究、PE基金、融資租賃等各個(gè)領(lǐng)域。在全國(guó)擁有330多家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在44個(gè)國(guó)家和地區(qū)有我們的分支機(jī)構(gòu)，海通證券成立以來(lái)就積極通過(guò)股權(quán)融資、融資租賃等多種形式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。2017年公司為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的總額超過(guò)2500多億元。海通證券是中國(guó)資本市場(chǎng)的親歷者參與者，更是收益者，在今年市場(chǎng)低迷環(huán)境惡劣的情況下，海通證券積極響應(yīng)政府的號(hào)召，出資50億成立了行業(yè)最大的紓困基金，更積極落實(shí)各種紓困計(jì)劃，支持優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)，展示和我們的決心和信心。
銀行保險(xiǎn)、信托等行業(yè)同仁的到來(lái)，讓我們對(duì)私募基金蓬勃發(fā)展更有信心，衷心地希望今天出席會(huì)議的各位領(lǐng)導(dǎo)、伙伴能借此機(jī)會(huì)增進(jìn)了解、加深合作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推進(jìn)私募行業(yè)規(guī)范、健康地發(fā)展，祝愿證券日?qǐng)?bào)社與海通證券共同為私募基金打造的金駿馬獎(jiǎng)能更好服務(wù)私募基金行業(yè)，能更好服務(wù)于廣大的投資者，并成為資本市場(chǎng)上具有影響力的私募獎(jiǎng)項(xiàng)。
預(yù)祝本次會(huì)議圓滿成功，并提前祝大家新年快樂(lè)，謝謝！
主持人：非常感謝，謝謝裴長(zhǎng)江帶來(lái)的致辭。今天是2018年最后一個(gè)交易日，希望今年的紅盤雖然不多只有一點(diǎn)點(diǎn)，也為未來(lái)帶來(lái)一點(diǎn)好運(yùn)氣。
下面有請(qǐng)單坤先生帶來(lái)主題演講。
單坤：感謝證券日?qǐng)?bào)還有海通證券的邀請(qǐng)，能參加咱們2018全球私募基金峰會(huì)，提到施羅德可能大家知道這個(gè)名字是來(lái)自交銀時(shí)代。施羅德是我們交易外方的股東，今天代表的就是外方的施羅德投資，正好是這兩年我們中國(guó)的金融市場(chǎng)不斷的開放，我們也是在去年施羅德投資拿到了私募牌照，可以在中國(guó)做私募基金的投資，未來(lái)也是和國(guó)內(nèi)各家公司一起成長(zhǎng)。
剛才主持人提到了今天是2018年最后的一個(gè)交易日，做股票的投資者說(shuō)今年終于結(jié)束了，做債券的同志說(shuō)歡天喜地做債券。相信明年大家都對(duì)市場(chǎng)有更多的期許。
用簡(jiǎn)短的時(shí)間跟大家分享兩個(gè)話題，一個(gè)是關(guān)于金融開放，外資到底如何參與金融市場(chǎng)，布局發(fā)展是怎樣的。第二個(gè)可能是大家關(guān)心的明年市場(chǎng)的確定與不確定因素到底是什么。這里是給大家提供一些思路供大家分享。
我們整個(gè)中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入非常重要的階段我們一個(gè)核心的觀點(diǎn)就是從野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)，馬上要進(jìn)入到回歸本原的狀態(tài)。大家可以看到無(wú)論信托還是理財(cái)都出現(xiàn)了下降，這確實(shí)跟過(guò)去兩年金融去杠桿整個(gè)監(jiān)管是息息相關(guān)的概念的。我們的商業(yè)銀行理財(cái)從原來(lái)的高速增長(zhǎng)的狀態(tài)到現(xiàn)在已經(jīng)開始走平的狀態(tài)，我們最新的數(shù)據(jù)只到2017年底，但是2018年的規(guī)模沒有公布，我們預(yù)計(jì)這個(gè)規(guī)模也不是增長(zhǎng)，也是一個(gè)相對(duì)走平的狀態(tài)。一個(gè)是私募基金市場(chǎng)一個(gè)是公募基金市場(chǎng)依然保持上升的趨勢(shì)，現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)?shù)臓顟B(tài)，分別是私募市場(chǎng)12.8萬(wàn)億、公募市場(chǎng)13.36萬(wàn)億。我們認(rèn)為公募基金和私募基金是比較好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。另外商業(yè)銀行紛紛成立了子公司，到底是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這個(gè)市場(chǎng)一直在期待2020年之后的事情。因此理財(cái)子公司成立需要一年的時(shí)間，真正意義上開始變化的話可能在2020年之后。
在我們看中國(guó)的資管市場(chǎng)的時(shí)候一定要注意到一件事情，我們要理解整個(gè)的資管行業(yè)的發(fā)展，其實(shí)我們現(xiàn)在處于的位置，也就是我們的空間到底有多大？無(wú)論是從股票的總市值上，還是指開放資金的凈規(guī)模上，其實(shí)是我們的非常小的一塊。從整個(gè)中國(guó)家庭資產(chǎn)比例來(lái)說(shuō)，大家可以看到基金的規(guī)模只有1%。這說(shuō)明什么呢，其實(shí)這極大說(shuō)明我們?cè)谶^(guò)去幾年的一個(gè)狀態(tài)，其實(shí)在中國(guó)銀行業(yè)還是處于主導(dǎo)型的地位，這樣的話居民的金融資金除了房地產(chǎn)之外，主要還是投資于銀行的產(chǎn)品為核心的這樣的一個(gè)概念，較少投資于資金，在比例上還是比較少的。如果我們看歐美、日本、韓國(guó)市場(chǎng)，其實(shí)我們未來(lái)的空間是非常大的，尤其是像韓國(guó)、日本分別是3%、6%，歐盟是8%這樣的一個(gè)概念。如果我們從1%提到5%以上的話，對(duì)我們基金行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常大的提高。
再來(lái)看公募基金這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)閿?shù)據(jù)披露有限，大家可以看到是13.36萬(wàn)億這樣的一個(gè)市場(chǎng)，但是我們可以注意到東西是一枝獨(dú)秀，就是貨幣基金。經(jīng)過(guò)2015年的飛速發(fā)展到現(xiàn)在，從全國(guó)來(lái)說(shuō)整個(gè)量也是非常大的，其中最大的就是貨幣基金。剔除這8.9萬(wàn)億的貨幣基金市場(chǎng)，除了我們的混合債券、股票QDII加在一起大概是6.5萬(wàn)億的規(guī)模，在過(guò)去幾年中增長(zhǎng)速度實(shí)際上是很低的，也是為未來(lái)埋下了很大的伏筆。2017到2018年上幅的比較快，最新的數(shù)據(jù)債券基金已經(jīng)突破2萬(wàn)億的規(guī)模。這是我們看到未來(lái)國(guó)外市場(chǎng)，其實(shí)在未來(lái)十年之后未來(lái)的市場(chǎng)是非常大的，大家需要不斷去思考不斷完善。
今天各位發(fā)言嘉賓你們都提到了外資資管進(jìn)入中國(guó)的這個(gè)概念，我給大梳理一下外資在布局中國(guó)的時(shí)候有幾種模式，其中無(wú)外乎是三種模式，一個(gè)是境外投資境內(nèi)，大家天天看新聞道或者研究的時(shí)候都知道，到QFII或者滬港通、深港通、或者債券通的概念。第二種模式就是境內(nèi)投資境內(nèi)，跟國(guó)內(nèi)的投資人一起布局投資本土。第三種模式就是境內(nèi)投資境外，剛才也提到了上海QDLP和深圳QDIE以及香港互認(rèn)的基金。
這里核心講兩塊，第一個(gè)市場(chǎng)和第二個(gè)市場(chǎng)。境外投資人投資國(guó)內(nèi)這個(gè)數(shù)據(jù)是人民銀行每個(gè)季度會(huì)發(fā)布一個(gè)數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)投資人投資人民幣金融資產(chǎn)分別是股票和債券的這兩個(gè)數(shù)據(jù)，大家可以驚喜看到2018年債券的增速達(dá)到45%，這個(gè)幅度是非常高的，整個(gè)2018年股票回落，說(shuō)明外資對(duì)國(guó)內(nèi)的布局還是非常有信心，即便我們的市場(chǎng)表現(xiàn)得不是太好。其實(shí)這也是2018年股票市場(chǎng)外資成為最主要的贏家之一，在快速的增幅中主要投資還是以國(guó)債增持為核心。這塊預(yù)期還有很大的空間，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在已經(jīng)以及把股票納入到海外市場(chǎng)，一旦我們的金融市場(chǎng)納入到海外市場(chǎng)，這些被動(dòng)投資主動(dòng)投資都會(huì)想盡辦法布局中國(guó)的市場(chǎng)。第一步布局國(guó)債核心，這好理解，比如說(shuō)像信用債都有可能有一些涉及。另外一塊發(fā)現(xiàn)今年我們的人民幣是貶值的，在人民幣貶值的情況下依然欣喜地發(fā)現(xiàn)增速還是可以的。另外我們可以看到外資私募基金現(xiàn)在已經(jīng)有16家注冊(cè)成功，同時(shí)發(fā)了25個(gè)產(chǎn)品我們是2017年12月25日拿到資格，其實(shí)是圣誕節(jié)送給我們的禮物。明年更多的外資會(huì)進(jìn)入中國(guó)積極參與整個(gè)市場(chǎng)，初期外資私募基金債券比較多，但是近期也可以看到很多人在布局比如說(shuō)量化商品，會(huì)有比較多的涉獵，這也是比較重要的信號(hào)。
最終談?wù)勎覀円恍┫敕ǎ磥?lái)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)然我們是透過(guò)我前面前三張表我們認(rèn)為是一片藍(lán)海，未來(lái)可發(fā)展的空間非常大，我們認(rèn)為未來(lái)推動(dòng)的幾個(gè)核心的動(dòng)力我們特別注重人口老齡化，這件事情在國(guó)內(nèi)談的比較少一點(diǎn)，但是最近大家可以看到一篇文章刷屏，今年出生的新生兒只有5%，這意味著我們的人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重。大家知道私募基金發(fā)展中有一個(gè)核心的推動(dòng)就是養(yǎng)老金的抵扣，使得美國(guó)的私募基金可以飛速發(fā)展，我們也期待中國(guó)養(yǎng)老金變化，人口老齡化會(huì)通過(guò)整個(gè)市場(chǎng)向?qū)I(yè)市場(chǎng)尤其是私募基金的發(fā)展。另外很多外資私募基金進(jìn)來(lái)之后也發(fā)現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn)管理工具現(xiàn)在并不是非常的充分，雖然我們正在積極的布局發(fā)展，這些對(duì)于我們未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)是非常重要的工具，有利于我們?cè)趪?guó)內(nèi)回避風(fēng)險(xiǎn)，但是我們更愿意用管理風(fēng)險(xiǎn)，意味著在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中透過(guò)你的判斷透過(guò)工具的使用，都能在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下為你的客戶贏得資產(chǎn)的保值和升值的概念。
外資私募從2017年開始進(jìn)入，2018年已經(jīng)兩年，推出很多的產(chǎn)品，到底這些外資私募能帶給我們的是什么，從我個(gè)人的理念感覺是，這個(gè)外資私募進(jìn)來(lái)有很重要的一點(diǎn)，如果大家在國(guó)內(nèi)做債券的朋友們都知道，有的時(shí)候市場(chǎng)要上，大家都會(huì)一起買，大家會(huì)一起賣，因?yàn)楸澈鬅o(wú)論從體量來(lái)說(shuō)銀行資金的量還是巨大的，我們很多的基金或者私募基金管理人背后還是銀行，因?yàn)檫@個(gè)投資理念的差異對(duì)市場(chǎng)不同的判斷產(chǎn)生了差異，帶來(lái)的就是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因?yàn)榇蠹抑?，因?yàn)槲覀€(gè)人是做債券的，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)中大家比較詬病的一點(diǎn)就是債券的活躍度而且買賣的差價(jià)比較管，有的時(shí)候債券的流動(dòng)性不是很好，其實(shí)交易的頻繁性帶來(lái)的就是定價(jià)的頻繁性，這是我們認(rèn)為比較核心的一塊。
最終我們外來(lái)的和尚到底會(huì)不會(huì)念經(jīng)，這是大家都想知道的。其實(shí)我也只能說(shuō)依然處于初期的水平，因?yàn)橹挥袃赡?，?duì)于海外也在摸索。我們依然會(huì)秉持我們境外母公司的投資理念，最核心的一點(diǎn)一定要充分核心理解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)理念和驅(qū)動(dòng)因素，如果你把海外的東西完全硬套進(jìn)來(lái)，因?yàn)榇蠹抑绹?guó)內(nèi)的投資方式和國(guó)外不太一樣，你只有深刻理解國(guó)內(nèi)的投資因素，講白一點(diǎn)接地氣，兩邊完全接在一起。
最后整個(gè)行業(yè)處于起步階段，整個(gè)規(guī)模沒有上升沒有很快，我們現(xiàn)在布局為了未來(lái)更好理解我們的市場(chǎng)，理解我們的客人。
這是我們整個(gè)公募基金市場(chǎng)過(guò)去三年的表現(xiàn)，為什么值得期待，因?yàn)槲覀兘鹑谖瘑T會(huì)釋放一個(gè)信號(hào)大家都知道資本市場(chǎng)被賦予一個(gè)價(jià)值，股票市場(chǎng)大家都知道近幾年波動(dòng)太大，尤其2016、2017、2018整個(gè)的波動(dòng)比較大，股票確實(shí)整個(gè)也跌出了上勢(shì)。今年跑贏大資產(chǎn)的就是債券，2019年我們?nèi)匀怀浞中判?。?duì)于QDII尤其是海外今年上半年還不錯(cuò)，但是最近美股的大幅度的波動(dòng)使得美股比較受傷。
時(shí)間關(guān)系會(huì)過(guò)得快一點(diǎn)?；仡?018年大家可以看到大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，也說(shuō)了90%都是負(fù)的，整個(gè)異常的艱難，無(wú)外乎幾個(gè)，美國(guó)美元。去除波動(dòng)率的影響，比如說(shuō)美國(guó)的國(guó)債貸款這些還是跑贏的整體市場(chǎng)，其他的還是大幅度的波動(dòng)。整個(gè)2019年正好是我們這十年之后的第一年，我們也可以看到大的趨勢(shì)大家未來(lái)一定要值得警惕，一個(gè)就是在過(guò)去的十年中因?yàn)槲覀兘鹑谖C(jī)恢復(fù)之后，全球的央行都把利率壓得特別低，歐洲、日本都出現(xiàn)了負(fù)利率甚至零利率的狀態(tài)，這種狀態(tài)持續(xù)了很久，使得央行在擴(kuò)表。尤其美國(guó)和歐洲市場(chǎng)脫鉤的狀態(tài)，美國(guó)率先進(jìn)入了壓息縮表的狀態(tài)中去。2019年市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)并不看好，但是全球經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)正常化和縮表周期是大家考慮的一點(diǎn)。最大的不確定來(lái)自地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)，最近幾年這種頻率非常大，帶來(lái)的就是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。
總體我們認(rèn)為美國(guó)的市場(chǎng)是開始減速，因?yàn)槲覀冏鲞@個(gè)也是欣喜地發(fā)現(xiàn)像海通證券對(duì)海外的市場(chǎng)研究非常深了，我們整個(gè)的一個(gè)概念，具體不說(shuō)了，因?yàn)闀r(shí)間原因，大家可以看一下。一個(gè)是美國(guó)的繁榮結(jié)束，如果美元開始走低的話，其實(shí)對(duì)于資金市場(chǎng)是一個(gè)比較好的利好的因素。大家可以看到美元整個(gè)的倒掛使得對(duì)市場(chǎng)還是比較悲觀的。中國(guó)就是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是頭等大事，經(jīng)濟(jì)引擎未來(lái)幾年會(huì)變化，從出口到投資過(guò)渡到消費(fèi)，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行大臺(tái)階到底要付出怎樣的代價(jià)，2019年大的概率我們看到和了解到是基金財(cái)政政策的組合，其實(shí)就是為了贏得更多的時(shí)間和空間。歐洲不說(shuō)了。
最后一分鐘講一下匯率，大家可以看到綠的是美元和人民幣的匯率，底下是7，中間是美元指數(shù)，從境外來(lái)看其實(shí)我們認(rèn)為美元指數(shù)從第二季度往下掉，給我們很大的空間，意味著整個(gè)人民幣升值還是有一定的空間的。
最后講一個(gè)中資美元債券市場(chǎng)的整體關(guān)注，大家可以看到尤其是高收益?zhèn)?，大家知道房地產(chǎn)在這里面是非常大的，像恒達(dá)，現(xiàn)在高收益都是兩倍數(shù)的收益，這里面其實(shí)可以有一些精減的投資是尤其可以值得大家關(guān)注的，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)資金流出在美國(guó)有很多，但是由于美國(guó)的減速使得市場(chǎng)回歸，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資力量并沒有減弱，所以房地產(chǎn)在城投領(lǐng)域確實(shí)還有一些可以借鑒的地方。
最后我們還是希望能帶來(lái)一個(gè)比較好的理念，因?yàn)橛M(jìn)來(lái)走出去是雙方的概念，最終一定要抱著敬畏市場(chǎng)的決心，整個(gè)波動(dòng)率會(huì)比較大，明年確實(shí)我們認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還是處于一個(gè)穩(wěn)定期的概念，最終我們祝福我們中國(guó)的私募基金百花齊放，很多人也是培育我們的頭部基金，對(duì)于我們外資私募來(lái)說(shuō)大家一定是合作共贏的關(guān)系，謝謝大家。
主持人：圓桌論壇一：新資管時(shí)代下的機(jī)遇和挑戰(zhàn)
主持人：中國(guó)的資本市場(chǎng)其實(shí)還是很年輕的，包括中國(guó)的基金行業(yè)也只是走過(guò)了20年的歷程，以下我們將會(huì)在這里為大家?guī)?lái)兩場(chǎng)圓桌對(duì)話，邀請(qǐng)各位行業(yè)內(nèi)的資深人士來(lái)到臺(tái)上一起來(lái)分享我們的思考和實(shí)踐。
那么對(duì)于基金行業(yè)的未來(lái)包括對(duì)于中國(guó)大資管行業(yè)的未來(lái)，我們都是在迅速發(fā)展過(guò)后迎來(lái)了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段，這其實(shí)也是一個(gè)非常正常的事情，很難說(shuō)一個(gè)行業(yè)能保持多年內(nèi)的高速增長(zhǎng)，這樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)變化，我想也是我們抓緊機(jī)遇，調(diào)整自己，包括進(jìn)行一些非常積極基礎(chǔ)性思考過(guò)程的一個(gè)時(shí)期，在高增猛進(jìn)的時(shí)候有可能我們更是低頭趕路，至于我們的周圍未來(lái)會(huì)面臨怎樣的環(huán)境思考得少一些。
今天第一場(chǎng)圓桌對(duì)話主題是新資管時(shí)代下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我們會(huì)邀請(qǐng)各位行業(yè)內(nèi)的同仁進(jìn)行討論。圓桌二的主題是未來(lái)長(zhǎng)線投資如何找到贏策略，我們需要把眼光放得更遠(yuǎn)一些。
邀請(qǐng)第一個(gè)環(huán)節(jié)的嘉賓，他們分別是：
建設(shè)銀行資管對(duì)公客戶團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人曹勐
中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)董事閆立罡
興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理顧衛(wèi)平
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再一次歡迎各位來(lái)賓來(lái)到臺(tái)上，第一輪還是做一個(gè)自我介紹，因?yàn)槎紒?lái)自銀行、信托、保險(xiǎn)等等，介紹一下自己姓氏名誰(shuí)，我們和私募行業(yè)即將發(fā)生怎樣的聯(lián)系。
曹勐：我是來(lái)自建行總行的曹勐，入行十年一直從事基金業(yè)務(wù)，因?yàn)橘Y管新規(guī)在主體之內(nèi)很難和私募發(fā)生聯(lián)系，我的工作也發(fā)生了調(diào)整。
閆立罡：非常高興有機(jī)會(huì)能參加這個(gè)論壇，我是來(lái)自中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司的閆立罡，所在的部門是創(chuàng)新業(yè)務(wù)部，這個(gè)部門主要做的是PE投資，或者上市公司投資，以及一些非標(biāo)投資，今天論壇討論的私募基金也是在我們的部門。剛才也提到了資金特點(diǎn)能力的呈現(xiàn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)是穩(wěn)健的，所以我們對(duì)于選擇相對(duì)來(lái)說(shuō)是會(huì)更早去考慮，一會(huì)兒會(huì)分享一些這方面的想法和觀點(diǎn)。
顧衛(wèi)平：我是興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部，很高興參加這樣一個(gè)會(huì)議，因?yàn)樯虡I(yè)銀行跟整個(gè)的資本市場(chǎng)是相輔相成的一個(gè)關(guān)系，但是還是比較遠(yuǎn)。在中國(guó)做銀行太難。
主持人：銀行不多嗎，有上千家嗎？
顧衛(wèi)平：衍生出來(lái)的我們的貨幣產(chǎn)品太少，我們?cè)谧暮芏嗟幕鹩绕涫撬侥脊蓹?quán)基金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型培育過(guò)程中，在形成天使資本上發(fā)揮了很好的作用，所以我覺得私募是一支十分重要的力量。作為興業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也是十分注重和私募的合作，當(dāng)然有兩類，一類是私募作為優(yōu)秀的管理，為我們資產(chǎn)配置投資服務(wù)，因?yàn)榇蠹叶贾佬g(shù)業(yè)有專攻私募能在細(xì)分市場(chǎng)，這是他們的特色。我說(shuō)私募要有特色，我覺得還是要做得專業(yè)。我們選擇的合作伙伴不在于他們大，而在于他們?cè)诓呗陨弦恍┐蟮幕鸸居幸环N參與化的定位。另外一個(gè)銀行跟私募很重要的一塊合作在私募股權(quán)上的。大家都知道行業(yè)銀行企業(yè)客戶的群體也是很老化的，希望我們跟私募股權(quán)合作中擁抱新經(jīng)濟(jì)，改善自身群體這樣的一個(gè)結(jié)構(gòu)。
主持人：謝謝顧總，看來(lái)銀行體系對(duì)和私募基金合作前景很廣闊的，下面邊總。
邊濤：我們發(fā)展區(qū)域廣一點(diǎn)，今天主要的話題是從信托角度，簡(jiǎn)單談一下。
王和俊：我是來(lái)自云南信托的王和俊，我相信云南信托在座的各位也不會(huì)陌生，是歷史悠久的投資商，在債券業(yè)務(wù)上我們開展的比較多，跟今天的主題有關(guān)。
主持人：今天先從大資管行業(yè)所面臨的布局談起，因?yàn)槲覀兇筚Y管行業(yè)經(jīng)歷了多年的高速增長(zhǎng)，有幾年兩位數(shù)增長(zhǎng)，去年開始我們明顯發(fā)現(xiàn)發(fā)生了變化，今年更多和原來(lái)不一樣的情況正在越來(lái)越多出現(xiàn)，這種情況下大家是如何看待這種變化的？從資管行當(dāng)來(lái)說(shuō)，特別是大家銀行、保險(xiǎn)、信托有所不同，應(yīng)當(dāng)如何去面臨這種變化？這樣的調(diào)整有可能會(huì)經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)的時(shí)間，還有可能回到過(guò)去嗎，還是未來(lái)會(huì)迎來(lái)怎樣的發(fā)展節(jié)奏和狀況，請(qǐng)各位跟我們共同分享一下。
曹勐：我先拋個(gè)磚，正好2008年加入建行，從次貸危機(jī)感到金融債，我的理解就是資管分兩種，一個(gè)是資產(chǎn)管理，另外一個(gè)叫中國(guó)資產(chǎn)管理，應(yīng)該是兩類。資產(chǎn)管理核心是代客理財(cái)，這是資產(chǎn)管理的核心的要點(diǎn)。中國(guó)資產(chǎn)管理又賦予了金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定平衡點(diǎn)很重要的一個(gè)角色，我覺得這是中國(guó)資產(chǎn)管理這樣的一個(gè)特點(diǎn)。可以這么說(shuō)在過(guò)去的十年間中國(guó)資產(chǎn)管理的發(fā)展基本上跟經(jīng)濟(jì)周期是十分吻合的，因?yàn)檫^(guò)去的十年中國(guó)整個(gè)經(jīng)歷快速的增長(zhǎng)，能保持7%左右的GDP的增速，其實(shí)資管行業(yè)是順應(yīng)了這個(gè)發(fā)展，如果你發(fā)現(xiàn)做私募股權(quán)投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)高于做其他的投資。今年的資管新規(guī)給了我們行業(yè)重新梳理的機(jī)會(huì)，我們覺得要正視我們中國(guó)的資產(chǎn)管理和國(guó)外的資產(chǎn)管理有三個(gè)最大的區(qū)別。
第一個(gè)資金短，歐美國(guó)家人家管理的都是老錢、長(zhǎng)錢，中國(guó)都是快錢，都是比較年輕的錢，這是一個(gè)資金端的不同。資產(chǎn)端歐美國(guó)家是以消費(fèi)類為主，中國(guó)還是投資拉動(dòng)，在投資拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益很難判斷，這個(gè)東西很難有一個(gè)量化的東西。另外在監(jiān)管、企業(yè)博弈間的過(guò)程，我們屬于在中央政府領(lǐng)導(dǎo)下，保持高度的一致性，沒有相關(guān)之間特別多的博弈，所以我覺得這三個(gè)鴻溝很難指望著一個(gè)資管新規(guī)就能完全跨過(guò)去。所以可能未來(lái)的十年是我們逐步在迎合在跟國(guó)外三個(gè)差異內(nèi)找到中國(guó)資管新規(guī)的發(fā)展。
閆立罡：我想講咱們這個(gè)題目是大資管，大資管的這個(gè)概念首先要理清一下，其實(shí)這個(gè)檢索一下，真正的大資管概念集中出現(xiàn)應(yīng)該是在去年央行發(fā)展經(jīng)濟(jì)報(bào)告之后出現(xiàn)的。應(yīng)該是資管新規(guī)出現(xiàn)之后就是受人之托代人理財(cái)，盡管有去資金池一系列的對(duì)象，但核心的轉(zhuǎn)過(guò)頭我們資管行業(yè)應(yīng)該怎樣轉(zhuǎn)型怎樣定位，很核心的一點(diǎn)。差異化包括幾個(gè)方面，一方面資金屬性，是長(zhǎng)錢還是短錢，剛才也提到了。從保險(xiǎn)的角度來(lái)看，保險(xiǎn)的錢肯定是長(zhǎng)錢，長(zhǎng)錢和短錢的區(qū)別在哪里，定位本身擅長(zhǎng)的點(diǎn)在哪里，這是我們差異化的幾個(gè)方面。保險(xiǎn)這方面我也準(zhǔn)備了一組數(shù)據(jù)，剛才講到了2018年截至10月份的保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，我準(zhǔn)備了去年全年的，去年全年保險(xiǎn)資金運(yùn)動(dòng)余額大概是10萬(wàn)億元，其中80%是委托給保險(xiǎn)自然管理公司管理，這里面除了債券除了基金還有股權(quán)以外大約40%是在其他類，里面包括了投資計(jì)劃，包括PE，包括長(zhǎng)期股權(quán)投資，這幾類其實(shí)在我們這邊可能都?xì)w到大類投資范圍里。我們可以看到它逐年比例是有一定的提高的，另外一個(gè)為什么這個(gè)比例會(huì)逐年提高，其實(shí)我們看美國(guó)這樣的一個(gè)歷史，它逐年在增加，主要我們分析有這么幾個(gè)方面，一個(gè)是定類收益是比較高。第二個(gè)可以有效規(guī)避波動(dòng)，第三個(gè)就是跟海外周期性相匹配，比較長(zhǎng)。
我記得有一個(gè)BCG研究報(bào)告，也比較了一下，PE投資長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)產(chǎn)生更好的回報(bào)，它的回報(bào)從長(zhǎng)期來(lái)看比債券更高，同時(shí)從降低波動(dòng)角度考慮，不動(dòng)產(chǎn)又是很重要的一環(huán)。研究美國(guó)前35年的不動(dòng)產(chǎn)走勢(shì)來(lái)看，抗周期或者穿越周期的能力更強(qiáng)一些。長(zhǎng)久性來(lái)看，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)久性一般都是更快。更多的資管定位也好，轉(zhuǎn)型也好，要沿著資金的屬性，資金的差異化，從這個(gè)角度去做一些定位。
主持人：中國(guó)人口現(xiàn)在在面臨非常嚴(yán)重的老齡化，你覺得保險(xiǎn)以后投資的方向，或者你更期待會(huì)有什么樣的領(lǐng)域，什么樣的產(chǎn)品供保險(xiǎn)進(jìn)行選擇，現(xiàn)在體制政策上有沒有什么不順不舒服的地方？
閆立罡：這個(gè)問(wèn)題非常好，其實(shí)我們這個(gè)問(wèn)題我們也在研究也在考慮，首先保險(xiǎn)資金剛才提到第一個(gè)特點(diǎn)就是長(zhǎng)期性，第二個(gè)特點(diǎn)就是對(duì)安全性的要求應(yīng)該是市場(chǎng)上最高的，就是風(fēng)險(xiǎn)降穩(wěn)程度更高。我們喜歡的產(chǎn)品或者投資的方向是穩(wěn)定或者成熟的一系列的資產(chǎn)。再拿剛才不動(dòng)產(chǎn)的類別打比方，可能有一些機(jī)構(gòu)更多喜歡去做一些開發(fā)的不動(dòng)產(chǎn)，因?yàn)槟銖拈_發(fā)階段進(jìn)去可能把前端吃掉，后端吃掉，收益率更高一些，但是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更偏向后端現(xiàn)金流的資產(chǎn)，盡管拿不到很高的收益，但是有回報(bào)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)每年有一些償付率，需要我們投資端產(chǎn)品端有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這是第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)我們現(xiàn)在可能更多要考慮一點(diǎn)IFII/IF99的變化，對(duì)整個(gè)投資會(huì)有更大的轉(zhuǎn)變，我們現(xiàn)在也在研究怎樣應(yīng)對(duì)這個(gè)，細(xì)節(jié)就不在這兒展開講了。
主持人：顧總作為銀行的老運(yùn)動(dòng)員如何看待我們的未來(lái)？
顧衛(wèi)平：我覺得對(duì)未來(lái)的資管這個(gè)路怎樣走，現(xiàn)在有一個(gè)新資管，我們銀行理財(cái)在資管里面扮演了很重要的角色，它整個(gè)的過(guò)程，現(xiàn)在實(shí)際上還是褒貶不一，說(shuō)法不一，但是我覺得中國(guó)的資產(chǎn)管理高速的增長(zhǎng)是有它的必然性的。當(dāng)然它隱藏了一些問(wèn)題，包括風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。首先我們的資產(chǎn)管理才經(jīng)歷十多年的時(shí)間，國(guó)外實(shí)際上從上世紀(jì)的70年代、80年代開始市場(chǎng)化，逐漸的形成市場(chǎng)發(fā)展。另外我們很多的資產(chǎn)管理是從影子的模式，因?yàn)檫@幾年我們自從加入巴塞協(xié)議以后，其實(shí)商業(yè)銀行表內(nèi)的擴(kuò)張受到了資本的約束。最近大家都看到了最近監(jiān)管部門批準(zhǔn)整個(gè)銀行發(fā)現(xiàn)永續(xù)債。銀行的資本金一個(gè)是內(nèi)分性，肯定是不夠的，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)推動(dòng)配股以后現(xiàn)在行情不好。其他的二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)用完，現(xiàn)在提出了永續(xù)債，說(shuō)明我們現(xiàn)在按照以前資本壓力是很大的，什么原因，說(shuō)明我們的社會(huì)融資對(duì)商業(yè)銀行的融資難。我們的金融結(jié)構(gòu)以間接融資實(shí)際上已經(jīng)不適應(yīng)我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)同需求了，這幾年的高速增長(zhǎng)除了一方面把大量的資產(chǎn)放到國(guó)外去，另一方面也確實(shí)包含了居民財(cái)富的增長(zhǎng)。本質(zhì)上你的資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)，是居民社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)有關(guān)的，歐美增長(zhǎng)了2%、3%，他們認(rèn)為亞太地區(qū)新生市場(chǎng)像中國(guó)的需求是很高的。所以我覺得資本包括我們的拉資本，或者是這樣的一種不規(guī)范的資本，在我們這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期發(fā)揮著很大的作用。確實(shí)隨著資管新規(guī)出來(lái)以后，包括銀行我們所有的資本都在考慮怎樣轉(zhuǎn)型。我覺得這個(gè)轉(zhuǎn)型作為資管你的初心就是要為投資者提供更好的產(chǎn)品，很顯然目前的銀行理財(cái)這幾年的發(fā)展能力還是不夠的。我經(jīng)常跟國(guó)外的一些資管機(jī)構(gòu)請(qǐng)教，比如說(shuō)美國(guó)的一家新的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，它有1.8萬(wàn)億的資本，流動(dòng)性足夠了，大概接近5千億，權(quán)益5千多億，多資產(chǎn)2千多億，另類也有1300億美金，確實(shí)它多層次的。我問(wèn)它這個(gè)另類搞什么東西，這個(gè)另類它跟我說(shuō)一房地產(chǎn)，它是紐約最大的地主之一，很多的一些寫字樓、五星級(jí)酒店都是他們擁有的一些資管。還有比如說(shuō)基礎(chǔ)設(shè)施，大量投資基礎(chǔ)設(shè)施可能是PPP，收益率比較穩(wěn)定。如果按照國(guó)外比較成熟的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，他們投資的一些領(lǐng)域，他們的一些產(chǎn)品很顯然我們的銀行理財(cái)在資管行業(yè)里面還是剛剛起步的。因?yàn)榇蟛糠治覀兊你y行理財(cái)都是剛需，慢慢轉(zhuǎn)型，這個(gè)也是慢慢的引導(dǎo)。按照資管新規(guī)的要求，銀行理財(cái)確實(shí)要做的事情是比較多的，包括我們的自己的投資，能力的建設(shè)問(wèn)題。我看了一下按照現(xiàn)在理財(cái)子公司的管理辦法，無(wú)非是加了一個(gè)，可以投資股票，我想銀行理財(cái)可以投資股票，無(wú)論是公募基金，我們?cè)谧蠹叶际窍矚g的，可以投資股票我們就有更多的合作的機(jī)會(huì)。另外把把一部分的活水引流到資本市場(chǎng)，對(duì)我們未來(lái)的發(fā)展是具有重大意義的。當(dāng)然大家很關(guān)心銀行理財(cái)，從大類資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)是沒有問(wèn)題的，大家剛才講了這樣的波動(dòng)跟我們目前不太一樣。我覺得從多資產(chǎn)的配置，豐富大類資產(chǎn)的配置，我們也希望把一部分銀行理財(cái)?shù)目蛻粢鞯劫Y本市場(chǎng)里去，但是我們希望我們的資本市場(chǎng)能盡量財(cái)富管理資金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)然它滿足了我們企業(yè)融資的需求，人家是來(lái)投資，人家是需要財(cái)富效應(yīng)。我覺得我們這幾年確實(shí)這個(gè)市場(chǎng)，我們說(shuō)資本市場(chǎng)現(xiàn)在是“冬天”，這個(gè)“冬天”太冷了，而且這個(gè)“冬天”太長(zhǎng)了。所以我覺得這里面確實(shí)你要把這部分的資金引進(jìn)來(lái)，我們市場(chǎng)的生態(tài)要做好。另外銀行理財(cái)，大家都知道銀行過(guò)去是非標(biāo)，現(xiàn)在我們?cè)谑袌?chǎng)上無(wú)論是公募私募優(yōu)秀的管理人提供了很多的合作機(jī)會(huì)，也希望我們提供更多的和商業(yè)銀行理財(cái)做資產(chǎn)配置的工具類的產(chǎn)品，比如說(shuō)我們的工具理財(cái)太少了。我們目前的工具是和銀行體量比較大的機(jī)構(gòu)所配置的，只做工具的產(chǎn)品現(xiàn)在還是少了一點(diǎn)。要豐富配置，要引流，是大家的愿望，但是這塊還是需要有很多的工作要做。
主持人：謝謝顧總，顧總對(duì)未來(lái)還是抱很大的期望，感覺我們做了很多的事沒做，該經(jīng)歷的還沒經(jīng)歷了，這個(gè)也是我們壓努力的方向。邊總？
邊濤：做一下梳理，資產(chǎn)管理三個(gè)主要的能力，一個(gè)是資產(chǎn)的獲取能力，這里面包含著產(chǎn)品的設(shè)置。第一個(gè)是分銷能力，第二個(gè)是服務(wù)能力。從國(guó)際上來(lái)看資產(chǎn)管理可以分四大經(jīng)典模式，包括最早去年進(jìn)入中國(guó)的福達(dá)（音）、必來(lái)得（音）等等可以歸為全能型的必來(lái)得主要是對(duì)沖基金還有指數(shù)基金，所以銀行過(guò)去以銀行為管理核心的管理里面，以固定收益為主，權(quán)益類和另類投資實(shí)際上相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少的，必來(lái)得在指數(shù)性基金還有對(duì)沖。福達(dá)也是全球非常大的全能型的機(jī)構(gòu)，它是美國(guó)最大的養(yǎng)老提供。第二種經(jīng)典模式就是精品管理型，比較典型的就是麥格里（音），它主要的方向是固定收益和另類，這個(gè)占了它大部分上的，它主要的客戶也是基金客戶。第三類就是財(cái)富管理型的資產(chǎn)管理客戶，典型代表是美銀（音）
第四類就是專家型，比較具有代表性的是北美銀行（音）這四類是國(guó)際上比較明顯的資產(chǎn)管理模式。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)要找差一點(diǎn)，哪些是需要我合作的，比說(shuō)如指數(shù)型基金、對(duì)沖基金，剛才顧總說(shuō)的就是合作共贏，中國(guó)的資金端還是偏短期，長(zhǎng)期基金偏少，這個(gè)是合作共贏的概念。
第二個(gè)從信托的角度談?wù)劊磐鞋F(xiàn)在資管新規(guī)出來(lái)之后，主要是回歸信托的本元，第二就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，第三就是打造專業(yè)的服務(wù)能力。在這方面也做了很多的探索，第一個(gè)探索是信托從去年開始在消費(fèi)信托這方面是蓬勃興起，源于什么呢，一個(gè)日本的專家學(xué)者寫過(guò)一本非常好的書《第四消費(fèi)時(shí)代》，中國(guó)恰恰處于第三消費(fèi)時(shí)代相第四消費(fèi)時(shí)代過(guò)渡期，第三消費(fèi)追求品牌強(qiáng)調(diào)個(gè)性，第四消費(fèi)時(shí)代是追求共享。第二類信托的磨合是在供應(yīng)鏈金融，更多是在生活制造業(yè)、物流業(yè)等等深度的合作，制造業(yè)里面也有兩個(gè)很形象的曲線，一個(gè)是史正龍（音）的微笑曲線，一個(gè)是日本的五臟曲線（音）。實(shí)際上就是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合，把微笑曲線和五臟曲線打通。
第三類就是養(yǎng)老業(yè)務(wù)，因?yàn)槲覀€(gè)人也非常的關(guān)注養(yǎng)老業(yè)務(wù)，因?yàn)轲B(yǎng)老是中國(guó)因?yàn)槿丝诘膯?wèn)題，信托行業(yè)也從去年開始介入到養(yǎng)老行業(yè)，發(fā)揮信托跨實(shí)業(yè)和金融兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，信托除了其他的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是跨實(shí)業(yè)，剛才說(shuō)了消費(fèi)也罷、養(yǎng)老也罷，都是跨界。怎么跨界，跟大型的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共同合作，讓信托作為一個(gè)真正的管理人，培養(yǎng)它的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，這方面做了積極的努力。
再一個(gè)就是家族信托，家族信托典型對(duì)標(biāo)的就是北美信托銀行，像家族信托家族財(cái)富規(guī)劃，等等這一系列是北美信托行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。信托行業(yè)從前年以來(lái)一直在極大推進(jìn)家族信托業(yè)務(wù)。很多的信托專門成立了家族信托事業(yè)部，為大型的機(jī)構(gòu)，涉及到代際傳承問(wèn)題，人口紅利的問(wèn)題，最核心的還是有一個(gè)代際傳承。資產(chǎn)長(zhǎng)周期的分配，過(guò)去的是長(zhǎng)期的，未來(lái)是短期的，既管實(shí)物的管理，又管跟個(gè)人相關(guān)的資產(chǎn)關(guān)系，所以信托在家族信托這方面做了大量的工作在摸索，這幾塊可能是信托回歸本元，找到自己的專業(yè)化的能力，在積極的探索。就先說(shuō)這些。
主持人：其實(shí)我們大資管行當(dāng)每一個(gè)細(xì)分類別都有別人所沒有的優(yōu)勢(shì)。
王和俊：剛才邊總已經(jīng)說(shuō)了我們行業(yè)做出了很多的努力，在我這兒換一句付出了很多的艱辛，其實(shí)在新的環(huán)境下大家轉(zhuǎn)型都不容易，信托也不容易，從我們的觀察來(lái)看，整個(gè)信托資金規(guī)模在放緩甚至在負(fù)增長(zhǎng)，我們的收入和利潤(rùn)在個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)甚至是負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)然這一方面可以說(shuō)是我們?cè)趫?jiān)決執(zhí)行這樣一個(gè)去杠桿的政策，另一方面也說(shuō)明我們確實(shí)到了一個(gè)非常需要轉(zhuǎn)型的關(guān)口。那么在這種環(huán)境下，因?yàn)槲覀兪亲鲅芯康?，我們也在分析我們行業(yè)內(nèi)都是怎樣的一個(gè)思路，從總體上來(lái)說(shuō)我們當(dāng)然要符合大的環(huán)境，也要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，當(dāng)然還有一個(gè)更重要的好的條件，你要把金融要把科技的力量加進(jìn)去，你要做金融科技或者科技金融，這是一個(gè)普遍共性。在這樣一個(gè)共性的情況下我們可以觀察到我們整個(gè)大資產(chǎn)范疇內(nèi)大家的動(dòng)向，第一類會(huì)堅(jiān)持原有的資產(chǎn)監(jiān)管的深耕，比如說(shuō)做寫字樓、物流地產(chǎn)等等，這塊配合市場(chǎng)專業(yè)化逐漸打開，越來(lái)越順暢。另外還有一類我們會(huì)做鋪會(huì)金融業(yè)務(wù)，或者小微金融業(yè)務(wù)，還有一類是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，剛才邊總也說(shuō)。這類業(yè)務(wù)我們也是抓住了金融供給不足，發(fā)展不充分不均衡的點(diǎn)在服務(wù)我們傳統(tǒng)金融服務(wù)不到的地方。第三類大家還堅(jiān)持在我們證券業(yè)務(wù)的板塊里面，試圖去打通一些新的路徑，從原來(lái)我們只提供一些基礎(chǔ)的服務(wù)，或者提供工具以外，我們會(huì)向兩端延伸，向前我們會(huì)做夾層，向后會(huì)做并購(gòu)等等，也是希望能進(jìn)入到一些新興商業(yè)、新的動(dòng)能新的產(chǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，來(lái)適應(yīng)我們證券業(yè)務(wù)的一些變化。當(dāng)然我們行業(yè)內(nèi)也一直在尋求一些主動(dòng)等等，還有一些私募股權(quán)會(huì)有一些重點(diǎn)的方向，比如說(shuō)金融科技的投資等等都會(huì)有。所以在目前的情況來(lái)看，大家按照既定的環(huán)境都尋找一些差異化的路徑，我相信未來(lái)轉(zhuǎn)型是很多樣的，而不是一個(gè)不成不變的模式，關(guān)鍵是各自的機(jī)構(gòu)要找到自身的定位。因?yàn)樾磐薪?jīng)常說(shuō)要回歸本元，那么本元?jiǎng)偛胚吙傉f(shuō)了就是家族信托、慈善信托這些業(yè)務(wù)，但是這些業(yè)務(wù)大家都知道是一時(shí)半會(huì)可能起不到相應(yīng)的支撐作用。其他的業(yè)務(wù)要深耕，使它有一個(gè)順暢的轉(zhuǎn)變。
主持人：謝謝王總，我發(fā)現(xiàn)大家都在尋找變化，市場(chǎng)在變，環(huán)境在變，恐怕對(duì)這個(gè)世界來(lái)說(shuō)變是唯一不變的主題。剛才各位嘉賓也都提到了資管新規(guī)，4月份資管新規(guī)出來(lái)，7月份有了細(xì)則，對(duì)大家的影響都非常大，回歸本元是我們談得最多的。原來(lái)資管行業(yè)點(diǎn)大忽悠吃飯的感覺，只要掙錢就不在乎特色，一般跟別人介紹我年化是多少，這是我最大的特色，對(duì)它背后的邏輯法律大家不太關(guān)心?，F(xiàn)在也正在發(fā)生變化，很多人把關(guān)注的點(diǎn)從年化率上面轉(zhuǎn)到更深的層面。這樣情況下我們資管新規(guī)下，我們能不能結(jié)合客戶的需求發(fā)揮自身的特色，能把我們行業(yè)共融共生的生態(tài)鏈打造起來(lái)。各位是怎樣看待的，我們正在互換增長(zhǎng)的一個(gè)發(fā)展的路徑？
曹勐：資管新規(guī)機(jī)構(gòu)合作的問(wèn)題，還是看大環(huán)境的變化，十年前的時(shí)候我們?cè)谏孀阗Y管行業(yè)的時(shí)候，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展資管行業(yè)完成了一半，其中企業(yè)債差不多20億，很好的信貸用搬到了信貸市場(chǎng)。
主持人：這塊地種得不錯(cuò)。
曹勐：大家另外一塊地也種得不錯(cuò)，就是股權(quán)市場(chǎng)，我們股權(quán)市場(chǎng)占整個(gè)資本市場(chǎng)的比例，有各種各樣的數(shù)據(jù)，大約是40萬(wàn)億，整個(gè)的信貸規(guī)模120億，資管規(guī)模60萬(wàn)億，有多少數(shù)目多少債，是大家現(xiàn)在討論的事情。就銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)不到30萬(wàn)億量級(jí)望股權(quán)走也就是2萬(wàn)億多一點(diǎn)，真正跟股票合作的非常低于現(xiàn)在核心的點(diǎn)我認(rèn)為就是要把股權(quán)類融資規(guī)模做大一點(diǎn)，我們現(xiàn)在討論大家怎樣合作的時(shí)候，要先明白一個(gè)事情，就是下一步中國(guó)信托要做的點(diǎn)在哪兒?；谶@個(gè)我認(rèn)為各個(gè)機(jī)構(gòu)之間，銀行、保險(xiǎn)、信托還有券商、公募基金都有各自的優(yōu)勢(shì)，銀行要擺正自己的位置，我們的優(yōu)勢(shì)有實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)，有很好的信譽(yù)，有廣大的客戶資源，有相對(duì)比較完善的IP系統(tǒng)。但是銀行直接做股票融資這塊不是特別的靠譜，經(jīng)過(guò)過(guò)去十年間各種各樣銀行的嘗試，剛才顧總也講了銀行可以退到股票中了，包括很多人也說(shuō)以前是銀行的子公司可以去支持股票市場(chǎng)了。我的建議是銀行要發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，規(guī)避自己的劣勢(shì)不要直接嘗試做故股權(quán)融資，因?yàn)檫@個(gè)跟私募基金比是沒有優(yōu)勢(shì)的，用我們自己的網(wǎng)點(diǎn)，用我們自己的客戶，我們只要能做好管理GP的能力就好了，這是我們銀行的優(yōu)勢(shì)，跟真正具有有關(guān)能力的機(jī)構(gòu)合作，有可能是保險(xiǎn)下面的機(jī)構(gòu)，有可能是證券公司，通過(guò)我們的制度體系把跟多的鋪會(huì)基金，真正引入到具有能力的機(jī)構(gòu)里去，這個(gè)是我們下一步要做的。
主持人：風(fēng)險(xiǎn)敞口不要留給自己。
閆立罡：因?yàn)橘Y管新規(guī)是統(tǒng)一監(jiān)管的思路，統(tǒng)一監(jiān)管相當(dāng)于把以前各個(gè)產(chǎn)品的墻都打破了，未來(lái)各個(gè)產(chǎn)品會(huì)逐漸打破，未來(lái)各個(gè)產(chǎn)品在自己原來(lái)監(jiān)管規(guī)則下去吃監(jiān)管制度紅利的感覺越來(lái)越難吃到了，無(wú)疑會(huì)增加監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)。在監(jiān)管下如何競(jìng)爭(zhēng)又合作，是大家探討的事。這個(gè)東西之前大家都在自己的產(chǎn)品里面，自己耕自己的田可能不會(huì)考慮，現(xiàn)在打破了這個(gè)墻之后可能大家更多要考慮。有幾個(gè)點(diǎn)，第一個(gè)還是資金的差異，長(zhǎng)錢和短錢，因?yàn)楝F(xiàn)在我們做一些非標(biāo)的產(chǎn)品通常是3年期5年期，我們定一個(gè)收益大家去搶，或者去競(jìng)標(biāo)，未來(lái)有可能一種思路，我們可以把長(zhǎng)錢短錢拆開，可能需要的錢有長(zhǎng)期、短期的，把3年期、5年七拆成2年期7年期，這樣可能長(zhǎng)錢短錢不同的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)又合作的一種方式。
再比如像信托，剛才介紹了，信托在《信托法》下最好擴(kuò)展的方式，因此信托有它天然的優(yōu)勢(shì)，信托的發(fā)展怎樣和保險(xiǎn)基金結(jié)合，可能可以做一些定制化的設(shè)計(jì)，可能這樣的話有針對(duì)性的和信托保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有積極的合作。
第三個(gè)之前有嘉賓也提到過(guò)現(xiàn)在市場(chǎng)上都在做紓困產(chǎn)業(yè)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)該是第一個(gè)做的紓困產(chǎn)品，對(duì)于這樣的客戶，所謂的紓困一家是很難紓得了開企業(yè)的困的，所以現(xiàn)在我們也在和證券融資融資端一塊先去找方案一塊合作，這塊能取長(zhǎng)補(bǔ)短，能在真正紓困的同時(shí)保證資金的安全，獲取收益。紓困的同時(shí)我們還是要保證資金的收益，這樣的話各個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，把自己的錢的長(zhǎng)處發(fā)揮出來(lái)，這個(gè)可能我認(rèn)為是這幾個(gè)點(diǎn)，拋磚引玉。
主持人：顧總合作怎么看？
顧衛(wèi)平：資管新規(guī)以后，實(shí)際上對(duì)資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)間的合作也是指明了方向，包括在座很多是屬于私募，實(shí)際上在資管新規(guī)里面，包括銀行理財(cái)管理辦法里面也是鼓勵(lì)跟私募基金合作的。它的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，大家各取所長(zhǎng)，銀行監(jiān)管能力是很強(qiáng)，我覺得合作的空間一定是很大的。這里面既然咬合作，你有什么我要什么，你要跟得上。首先我們各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間要多一些交流，有一些在交流上面大家不僅是對(duì)市場(chǎng)的看法，各種各樣的策略都提供一些，至少可以給銀行理財(cái)提供一些工具、策略，我認(rèn)為這個(gè)是很重要的。剛才我們建行的也說(shuō)了，比如說(shuō)包括現(xiàn)在國(guó)家正在試點(diǎn)的第三養(yǎng)老支柱，這里面實(shí)際上也是明確提出了，我想今后在第三養(yǎng)老支柱里面理財(cái)也是一種重要的力量，也會(huì)發(fā)現(xiàn)一些養(yǎng)老目標(biāo)、養(yǎng)老性的產(chǎn)品，可以滿足需求。這里面我覺得合作空間還是很大的。
主持人：簡(jiǎn)短一些，因?yàn)橹鬓k方提醒我時(shí)間差不多快到了，邊總。
邊濤：我簡(jiǎn)短說(shuō)一下，信托基本上一個(gè)是在把自己盤子里的菜炒得更多一些，過(guò)去主要是靠剛性兌付，還有一個(gè)它的收益比銀行理財(cái)收益高，實(shí)際上是靠?jī)r(jià)格吸引的，現(xiàn)在在盤子里面要炒更多的菜，信托跟很多的私募基金機(jī)構(gòu)其實(shí)都開始進(jìn)行了深刻的合作。特別是年會(huì)期間說(shuō)的中國(guó)比較標(biāo)志性的私募基金來(lái)源其實(shí)最早也是跟信托合作，一下子從陽(yáng)光私募做大。信托一方面是把盤子里的菜炒得更多，第二個(gè)如果不能把菜炒得更多就要把菜炒得更精細(xì)一些，比如說(shuō)房地產(chǎn)，房地產(chǎn)不僅是開發(fā)貸的概念，更多是城市更新的概念，誠(chéng)心更新相當(dāng)于要在一個(gè)資產(chǎn)里面賦予更大的價(jià)值，包括一些標(biāo)的會(huì)涉及到醫(yī)療、保險(xiǎn)等等融合在一起。所以信托在跨實(shí)業(yè)這方面是其他機(jī)構(gòu)不具備的，這恰恰是信托可以靈活的，也就是信托可以做很多的創(chuàng)新，這個(gè)點(diǎn)是它的靈活所在。
另外一個(gè)信托的破產(chǎn)隔離，這方面越來(lái)越發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)。比如說(shuō)資產(chǎn)證券化，也發(fā)布了完全以它為核心的資產(chǎn)證券化。
主持人：繼續(xù)發(fā)揮信托的獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，王總。
王和俊：我覺得合作就是要達(dá)成交易，達(dá)成交易你就要考慮相關(guān)利益者的結(jié)構(gòu)，目前情況下資管新規(guī)大家拉平了，大家各種的監(jiān)管政策是一致的，這種情況下我們要找到新的價(jià)值點(diǎn)。剛才閆總說(shuō)我們信托可以定制化，能定制化什么樣的東西，這個(gè)是我們行業(yè)需要回答的問(wèn)題。一個(gè)又一個(gè)價(jià)值點(diǎn)出來(lái)，是不是對(duì)某一個(gè)行業(yè)有獨(dú)特的理解，比如說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)，我相信養(yǎng)老估計(jì)是保險(xiǎn)公司的偏好。另外你的運(yùn)營(yíng)能力是否足夠強(qiáng)，這個(gè)也是可以為合作方或者你的客戶帶來(lái)價(jià)值的。這是我們需要思考的你的價(jià)值點(diǎn)在哪里。
主持人：最后一輪其實(shí)有的嘉賓已經(jīng)涉及到了，不妨再總結(jié)一下，把維度再降低，再精準(zhǔn)一些，因?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)我們私募行業(yè)同仁比較多，我們各自監(jiān)管行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)私募有怎樣的期待，你們期待怎樣的產(chǎn)品、什么的合作模式，甚至于你們?cè)敢馀c私募愿意采取怎樣的互動(dòng)模式？
曹勐：因?yàn)橐恢痹谒伎蓟鹋c監(jiān)管的關(guān)系，私募基金是專業(yè)化細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品，現(xiàn)在整個(gè)私募基金是12萬(wàn)億，真正專業(yè)化也是很大，6萬(wàn)億。咱們暢想未來(lái)2028年希望在私募基金的比例要更高一些，大家說(shuō)做到什么，首先證明你能給客戶帶來(lái)比較高的穩(wěn)定的收益，同時(shí)開放你整個(gè)的這套風(fēng)控系統(tǒng)，讓別人能看清你取得的收益是靠你的風(fēng)控，你要是能做好這點(diǎn)我相信會(huì)通過(guò)資管新規(guī)這個(gè)大的平臺(tái)會(huì)源源不斷把好的長(zhǎng)線的基金給到你。
閆立罡：投私募基金的股權(quán)基金跟跟投，其實(shí)對(duì)投資方的領(lǐng)投能力有很大的要求，現(xiàn)在資金方的投資首先投資的策略化，策略產(chǎn)品化，這是一個(gè)趨勢(shì)，私募基金怎樣去設(shè)計(jì)他們的產(chǎn)品，去滿足資金分的所謂的產(chǎn)品化的要求，這是未來(lái)一個(gè)比較重要的發(fā)展的方向。
顧衛(wèi)平：我如果要選私募基金的話，四個(gè)字，一個(gè)是種類，第二要有風(fēng)格，第三要專業(yè)。
主持人：風(fēng)格怎么講？
顧衛(wèi)平：要有獨(dú)特的風(fēng)格。
主持人：與眾不同？
顧衛(wèi)平：我認(rèn)為私募還是應(yīng)該在細(xì)分里面走自己獨(dú)特的路。
主持人：邊總。
邊濤：跟信托合作我覺得很多，還是專業(yè)能力是排在第一位的，專業(yè)的管理能力，其實(shí)信托是借合作共贏去把自己給提升起來(lái)。
主持人：謝謝您，王總。
王和俊：我們一樣，第一個(gè)還是要強(qiáng)調(diào)，第二個(gè)我們有點(diǎn)不一樣，我們喜歡科技金融的東西。
主持人：圓桌論壇二：未來(lái)長(zhǎng)線投資如何找到贏策略
主持人：中國(guó)資本市場(chǎng)一直在說(shuō)要打造多層次的資本市場(chǎng)，但是好像很多年了，我們一直在不多層次這個(gè)領(lǐng)域里徘徊了很多年，包括直接融資和間接融資。
下面我們?cè)谶@里要開啟第二場(chǎng)圓桌對(duì)話，也是我們今天下午論壇的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，第二場(chǎng)圓桌對(duì)話的主題是未來(lái)長(zhǎng)線投資如何找到贏策略。本場(chǎng)的主持人，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超，還要有請(qǐng)各位參與圓桌對(duì)話的來(lái)賓。剛才得到一個(gè)消息，王亞偉先生有事沒有辦法到場(chǎng)，千合資本的投資經(jīng)理崔同魁代替出場(chǎng)，接下來(lái)要有請(qǐng)慶賀資本董事長(zhǎng)劉青山、重陽(yáng)投資合伙人、聯(lián)席首席投資官陳心、星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍岬鹊取?/p>
姜超：大家先歡迎一下嘉賓，今天特別榮幸能主持這樣一個(gè)圓桌，我們討論的主題是長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)。其實(shí)我看了一下在座的各位大佬，大家還是主要來(lái)自私募行業(yè)，專業(yè)起來(lái)股票。我們的焦點(diǎn)是怎樣來(lái)找到贏的策略?；仡欉^(guò)去一年的股市心里是拔涼拔涼的，好不容易回收了，但是今年是顆粒無(wú)收。第一個(gè)問(wèn)題問(wèn)下2019年我們A股市場(chǎng)有怎樣的機(jī)會(huì)？
劉青山：總的來(lái)講我認(rèn)為2019年肯定要比2018年要好過(guò)得多，幾點(diǎn)理由，第一，我們覺得前兩年大跌過(guò)，基本面有一些好轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度來(lái)講我們認(rèn)為過(guò)去2018年應(yīng)該是包括權(quán)益類包括全球都面臨很大的壓力。已經(jīng)經(jīng)過(guò)下跌了，所以風(fēng)險(xiǎn)一次化。第二，我們看了過(guò)去十年A股資本市場(chǎng)的一些表現(xiàn)，無(wú)論是從2004年、2005年包括2010年、2012年包括幾年的周期，我們看到了只要這一年股票所謂權(quán)益和商品都大跌過(guò)的話，我們也做過(guò)統(tǒng)計(jì)，第二年至少不會(huì)再大跌，另外至少有一類資產(chǎn)是增收益。有可能在年底的時(shí)候展望來(lái)年往往是把壞的預(yù)期放在第二年預(yù)測(cè)當(dāng)中?；仡欉^(guò)去一年無(wú)論是買方、賣方的觀點(diǎn)，特別是一致的觀點(diǎn)都是不錯(cuò)，我們目前看市場(chǎng)上其實(shí)大家悲觀的情緒很少。這個(gè)也是我們的證據(jù)，其他是大家能看得到的，無(wú)論是市場(chǎng)的估值，還是對(duì)海外國(guó)內(nèi)方方面面的一些擔(dān)憂，我想從估值上來(lái)講都有一個(gè)充分的體現(xiàn)。從這幾個(gè)角度來(lái)講，我們對(duì)2019年應(yīng)該是充分的希望，謝謝。
主持人：特別感謝劉總，因?yàn)閯⒖偠ㄕ{(diào)定得很好，下面的幾位嘉賓挑戰(zhàn)一下，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，該跌的已經(jīng)跌過(guò)了。第二位是崔總，因?yàn)橹坝羞^(guò)統(tǒng)計(jì)公募基金是長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，比如說(shuō)崔總從您的角度來(lái)看未來(lái)有沒有可能重演，當(dāng)年大時(shí)代的背景，可能2007年我們都經(jīng)歷過(guò)，2019年有每年可能成為新的起點(diǎn)？
崔同魁：首先感謝主辦方證券日?qǐng)?bào)和海通證券的邀請(qǐng)，我是千合資本的投資經(jīng)理崔同魁，亞偉總有事沒有辦法過(guò)來(lái)我跟大家做一個(gè)交流。2018年的情況認(rèn)知有助于我們對(duì)2019年的分析，像姜總說(shuō)的2019年有沒有可能迎來(lái)一個(gè)波瀾壯闊。
2018年做一個(gè)簡(jiǎn)短的分析，我們經(jīng)歷兩輪的波動(dòng)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期做了一個(gè)分析，不展開講。現(xiàn)在全球來(lái)看并不只是中國(guó)處在短期債務(wù)這樣一個(gè)周期維度，這個(gè)周期基本上從2009年到2018年這樣的十年的國(guó)家。這個(gè)周期尾部伴隨著之前的QE全球的流動(dòng)性的釋放，帶來(lái)的資金價(jià)格下跌，資金比較便宜以后，大家進(jìn)行借貸，推升經(jīng)濟(jì)的回升，現(xiàn)在了經(jīng)濟(jì)有下行的趨勢(shì)。美股也出現(xiàn)了很快的下跌，其實(shí)隱含的情況是未來(lái)要進(jìn)入衰退。第二個(gè)更重要一些這一輪科技的浪潮也接近了尾聲，其實(shí)我們可以再看一下四十年科技發(fā)展的周期，八十年代主要是PC互聯(lián)網(wǎng)的普及化，帶來(lái)了像微軟這樣的霸主。像90年代00年基本上是互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，之后2009年重新回顧科技的主流，從2009年-2018年其實(shí)全球化經(jīng)歷移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，前是3G的普及，我們都知道當(dāng)時(shí)中國(guó)4萬(wàn)億，因?yàn)榻鹑谖C(jī)進(jìn)行了4萬(wàn)億，特別是關(guān)于3G的投資開始加速，智能手機(jī)出現(xiàn)。4G主要是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模的發(fā)展?，F(xiàn)在來(lái)看無(wú)論是中國(guó)的BAT還是美國(guó)的MIG整個(gè)都面臨互聯(lián)網(wǎng)的變革，整個(gè)造成了2018年比較困難的狀況。
其實(shí)2019中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)說(shuō)得非常明確了，有六穩(wěn)，穩(wěn)中有變，變中有穩(wěn)的形勢(shì)。類似是2012年，當(dāng)年市場(chǎng)摸底階段，上下空間都不大，結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)了一些機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)大體分兩大部分。第一部分就是一些早周期的行業(yè)和政策對(duì)沖型的行業(yè)，來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行這樣的壓力，比如說(shuō)一二線城市對(duì)地產(chǎn)股的估值的盈利的機(jī)會(huì)。對(duì)新型的科技機(jī)會(huì)，比如說(shuō)5G。我記得2012年誕生了十大牛股，基本上當(dāng)年估值沒有提升，都是從當(dāng)年25倍漲到25倍。這些公司基本上當(dāng)年的業(yè)績(jī)都非常好，因?yàn)檫@樣了公司都非常的稀缺。在這種背景下高成長(zhǎng)的公司，可能是一些滲透率還有很大的提升空間，或者說(shuō)有進(jìn)入全球產(chǎn)業(yè)鏈，以及新的消費(fèi)模式的一種普及，凡是能抓住這些公司有可能會(huì)成為明年的勝者。
主持人：前面有一個(gè)鋪墊，說(shuō)不太可能重演2019年，因?yàn)槲覀兊膫鶆?wù)周期處于零點(diǎn)，技術(shù)周期也都結(jié)束了，都是一些小打小鬧的機(jī)會(huì)。這樣聽下去本來(lái)劉總起了一個(gè)很好的開頭，預(yù)期很高，后來(lái)崔總給我們潑了一盆冷水。下面有請(qǐng)楊總，跟楊總認(rèn)識(shí)很多年，楊總永遠(yuǎn)是那么年輕美麗。有一個(gè)對(duì)照，我們股市經(jīng)過(guò)了十七年，我們希望我們的股市永遠(yuǎn)像楊總一樣美麗年輕。
楊玲：感謝姜總，因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)里面，打擊都做股票二級(jí)市場(chǎng)的，今天是2018年最后一個(gè)交易日，我們打開行情板一看，所有的指數(shù)好一點(diǎn)的大概跌一二十，差一點(diǎn)三十多，甚至更多一點(diǎn)。前面兩位其實(shí)也做了很好的總結(jié)，說(shuō)明我們二級(jí)市場(chǎng)股票市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整很好了，確實(shí)是一個(gè)熊市了，最后一個(gè)交易日已經(jīng)是一個(gè)熊市了。今天我們主要講2019，怎樣看2019，我這里也剛剛跟公司請(qǐng)示了，我們向海通證券向證券日?qǐng)?bào)各位領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)一下我們對(duì)2019年是怎樣看待的，還是相對(duì)樂(lè)觀，為什么相對(duì)樂(lè)觀，待會(huì)兒說(shuō)一下理由。
第一我們覺得明年肯定會(huì)比大家想象的要好一些，實(shí)際上從2018年來(lái)看我們主要的觀點(diǎn)是輕指數(shù)，重個(gè)股，當(dāng)時(shí)沒有想到這么悲觀，到年底來(lái)看確實(shí)是只能從個(gè)股上來(lái)取得一些機(jī)會(huì)了。到了明年我們就覺得要稍微的樂(lè)觀一點(diǎn)，樂(lè)觀點(diǎn)在哪里，我們的想法，我們叫復(fù)興牛市醞釀科技類領(lǐng)漲。我們認(rèn)為會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，就是科技類的弱周期成長(zhǎng)股。為什么我們這樣想呢，實(shí)際上因?yàn)楝F(xiàn)在來(lái)看明年只能是一些預(yù)測(cè)性的東西，我們先從政策面來(lái)看，因?yàn)榇蠹矣幸稽c(diǎn)相對(duì)明確的政策點(diǎn)基本上出現(xiàn)了，因?yàn)榻衲甏_實(shí)是除了股票本身的原因以外，還有金融去杠桿，包括一些金融監(jiān)管這樣的整合，確實(shí)對(duì)行業(yè)也會(huì)有一些沖擊。這些沖擊，一家之言僅供大家參考，我們認(rèn)為已經(jīng)完畢了，頂層已經(jīng)完成了。政策點(diǎn)是比較完善的。明年從政策點(diǎn)來(lái)判斷應(yīng)該是政策利好不斷，其中政策利好里面分貨幣政策、財(cái)政政策，我們認(rèn)為財(cái)政政策上主角，影響不大，我們判斷頂層框架相對(duì)比較明晰，從行業(yè)整頓的角度結(jié)束之后，可能這塊給我們帶來(lái)的一些正面的影響。尤其是一些作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)，收益會(huì)比較多。
貨幣政策相對(duì)寬松是比較明確的，再加上金融去杠桿，現(xiàn)在去杠桿基本上告一段落，杠桿控制的也基本上符合高層的目標(biāo)了，后期這塊可能就會(huì)弱化很多。這塊我們覺得未來(lái)利好政策會(huì)不斷，經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)緩慢地見底，明顯可能會(huì)見到底，股票可能會(huì)提前一點(diǎn)反應(yīng)。
第二點(diǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦這塊來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)周期性走向衰退，尤其從美國(guó)的股票來(lái)看暢達(dá)八年的牛市，可能還會(huì)盤整一下，回撤一下，或者慢慢走向下行的趨勢(shì)，這會(huì)加大美國(guó)國(guó)內(nèi)的一些壓力，緩解一下我們的壓力。從國(guó)際來(lái)看我們認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)可能慢慢有所衰退，中美貿(mào)易摩擦?xí)兴徑狻?br>
第三從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)判斷，我們覺得國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)還在持續(xù)，但是可能相對(duì)周期比較長(zhǎng)，不會(huì)在一年內(nèi)完成，但是我們看到的一個(gè)趨勢(shì)，就是經(jīng)濟(jì)的新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換在發(fā)生，以前我們可能是比如說(shuō)話制造業(yè)包括房地產(chǎn)拉動(dòng)是經(jīng)濟(jì)主要的拉動(dòng)動(dòng)能。現(xiàn)在原來(lái)中低端廉價(jià)的勞動(dòng)力的紅利現(xiàn)在轉(zhuǎn)換為工程師，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)你看大學(xué)生找工作不太好找，你看一個(gè)崗位尤其是金融師的崗位各種名校的研究生、碩士，這可能是一個(gè)問(wèn)題。但是從側(cè)面來(lái)表現(xiàn)是我們的高端人才事實(shí)上還處于一個(gè)很好的人口紅利階段，這樣的一個(gè)人口紅利階段對(duì)于我們高新技術(shù)、專利技術(shù)是一個(gè)很大的支撐，這個(gè)支撐下我們覺得國(guó)內(nèi)重視專利，在對(duì)高新企業(yè)智能制造高端制造有很多的優(yōu)惠的前提下，其實(shí)這塊的發(fā)展應(yīng)該比想象的要快。所以新舊經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能轉(zhuǎn)換我們覺得會(huì)有趨勢(shì)，會(huì)在明年看得更清楚，之后我們?cè)偃ふ疫@里面股市的機(jī)會(huì)，因?yàn)榇蠹乙话愣伎慈?。我們覺得股市明年復(fù)興有望，為什么復(fù)興有望，還是估值，剛才說(shuō)的。我們覺得弱周期，雖然經(jīng)濟(jì)可能還在盤整，但是弱周期這些股票，我們覺得科技股未來(lái)會(huì)有一個(gè)相應(yīng)的領(lǐng)漲的趨勢(shì)，我們叫復(fù)興牛市醞釀，科技板塊領(lǐng)漲，這是我們的觀點(diǎn)，相對(duì)比較樂(lè)觀，供大家參考，謝謝。
主持人：特別感謝楊總，讓我們能看到希望。另外中國(guó)人這么聰明，有工程師的紅利，我們只要能用好這個(gè)優(yōu)勢(shì)，我們有望走出科技的復(fù)興股。下一位是重陽(yáng)投資合伙人陳心總，我特別敬佩陳總，希望陳總代表我們這個(gè)行業(yè)講一講到底未來(lái)是怎樣的發(fā)展方向。
陳心：感謝姜總，感謝證券日?qǐng)?bào)和海通證券提供這樣的一個(gè)機(jī)會(huì)。如果說(shuō)現(xiàn)在跟一年前比，我們總結(jié)比一年前要樂(lè)觀，一年前那個(gè)時(shí)候還有人喊“新周期”的事，沒想到過(guò)去一年股市這么慘，完全跟一年前的樂(lè)觀情緒是對(duì)等的。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上我們肯定比一年前要樂(lè)觀的，但是我們對(duì)市場(chǎng)總體的看法我們講叫發(fā)散的市場(chǎng)，或者分散的市場(chǎng)，可能整體系統(tǒng)性地說(shuō)走“牛”的這個(gè)機(jī)會(huì)可能還不是太充分，可能最后還是結(jié)構(gòu)性發(fā)散一個(gè)機(jī)會(huì)。其實(shí)主要的邏輯和原因前面很多的嘉賓也都說(shuō)了很多了，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)周期性下行，金融周期下行，和美國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)，類似這些事，其實(shí)大家都說(shuō)得很多，而且在價(jià)格里面也充分體面了。
同時(shí)我們也看到對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，實(shí)際上我們的監(jiān)管層已經(jīng)有一個(gè)充分的了解和準(zhǔn)備了，的確也把很多的風(fēng)險(xiǎn)因素都包含進(jìn)去了。其他分析的改革開放推進(jìn)會(huì)加速，資本市場(chǎng)變革會(huì)加快，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越成熟。綜合這些因素整體來(lái)看，我們還是認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是有機(jī)會(huì)的，應(yīng)該也是會(huì)2019年會(huì)比2018年要好。
主持人：感謝陳總，因?yàn)殛惪偸茄芯砍錾?，說(shuō)話滴水不漏，先把新周期回顧了一下，展望明年首先還是充滿了期望，但是相對(duì)比較客觀，我們還是有很多金融周期的擔(dān)憂，總規(guī)還是要比2018年要更好。下面這位嘉賓是周總，離子?xùn)|方港灣，我們希望周總給我們講一下甚至更長(zhǎng)時(shí)間對(duì)我們中國(guó)股市的觀點(diǎn)。
周明波：感謝姜總，大家說(shuō)預(yù)測(cè)非常困難，我們回頭看2018年或者2017年底的時(shí)候，大家做了預(yù)測(cè)總體有一點(diǎn)很多都沒有兌現(xiàn)，現(xiàn)在很多來(lái)說(shuō)做了10個(gè)預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)了半個(gè)。總體來(lái)說(shuō)估值整體的下行，確實(shí)比美國(guó)的多。從整體結(jié)構(gòu)性估值來(lái)看，我們認(rèn)為很多中小公司的估值并不低，會(huì)怎樣的一個(gè)走向，我現(xiàn)在其實(shí)也不是很樂(lè)觀。我同意陳總的觀點(diǎn)，我認(rèn)為這個(gè)行業(yè)會(huì)有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的分化，在邊界上改進(jìn)的公司可能會(huì)先于這個(gè)市場(chǎng)見底，一定會(huì)比財(cái)報(bào)先見底，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)在某一些基本面機(jī)會(huì)先出現(xiàn)，某些方面是可能的。因?yàn)榻偩褪且粋€(gè)專家，我們認(rèn)為獲利比較高的現(xiàn)金流高的公司還是會(huì)先見底。
另外在天梯行業(yè)有兩個(gè)分支還是比較不錯(cuò)的，一個(gè)分支一個(gè)是在TOC這塊，社交電商傳統(tǒng)電商，傳統(tǒng)電商這塊有所放緩，社交電商還是不錯(cuò)。我們還在看，覺得這個(gè)也是一個(gè)很好的方向。另外一個(gè)就是Saas軟化即服務(wù)商過(guò)去兩年在美國(guó)是比較好的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)是前周期的，在中國(guó)這個(gè)標(biāo)的不太好找，我們認(rèn)為這個(gè)也是一個(gè)很好的方向。第三個(gè)我們認(rèn)為周期類的因?yàn)橥兜谋容^少，但是我們看到現(xiàn)在像養(yǎng)殖這塊，出產(chǎn)人走走停停，這塊也值得關(guān)注。包括醫(yī)療這塊，免疫治療這塊我們認(rèn)為周期會(huì)非常長(zhǎng)。因?yàn)槲矣X得從全球從歷史縱向和橫向來(lái)看，這個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)一定是推動(dòng)國(guó)家真正GDP增長(zhǎng)核心的因素，雖然中后期的時(shí)候GDP還是很高的，但是隨著工業(yè)革命馬上下來(lái)了，我認(rèn)為中國(guó)的真正沖破這個(gè)陷井，GDP往上升科創(chuàng)一定是無(wú)法回避的話題。科創(chuàng)版的設(shè)計(jì)，包括早期有哪些標(biāo)的會(huì)上這也非常值得留意。因?yàn)榭滤惯_(dá)大量的創(chuàng)新公司上市的時(shí)候，像Amnozon就走出了一個(gè)長(zhǎng)牛，明年我覺得科創(chuàng)會(huì)是比較早落地的一個(gè)，很值得關(guān)注。
主持人：大家應(yīng)該能聽得出來(lái)，周總長(zhǎng)期在海外市場(chǎng)、香港市場(chǎng)，我們也其過(guò)海外，大家主要投的兩個(gè)方向，一個(gè)是消費(fèi)一個(gè)是科技。其實(shí)本質(zhì)上大家認(rèn)為無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么樣，但是往科技和消費(fèi)專向應(yīng)該不會(huì)發(fā)生變化，這個(gè)我相信大家會(huì)認(rèn)同這個(gè)大方向。最后有請(qǐng)周博士，來(lái)自路博邁，應(yīng)該是中國(guó)幾家最大的協(xié)助外資機(jī)構(gòu)投資中國(guó)市場(chǎng)，是最大的公司之一，周總請(qǐng)您從外資的角度來(lái)講講，你們?cè)鯓涌创袊?guó)市場(chǎng)？
周平：謝謝姜總，也謝謝證券日?qǐng)?bào)和海通證券，我今天有點(diǎn)感冒，平時(shí)的聲音沒有這么低沉性感。剛才也講了我們是一家外資管理公司，在中國(guó)市場(chǎng)有一定的知名度。因?yàn)槲沂歉懔炕?，你們?huì)發(fā)現(xiàn)我們搞量化的沒有他們那么實(shí)誠(chéng)，大家可能聽過(guò)這么一句話，預(yù)測(cè)是困難的，尤其是預(yù)測(cè)未來(lái)。這句話有有出處的，有人認(rèn)為是物理學(xué)家羅爾（音）講的有人說(shuō)是丹麥學(xué)家說(shuō)的，這個(gè)不重要。
給大家講幾個(gè)親身的例子，體會(huì)一下為什么預(yù)測(cè)如此重要。第一個(gè)是2016年美國(guó)總統(tǒng)大選，大選之前民調(diào)預(yù)測(cè)希拉里會(huì)高票領(lǐng)先特朗普當(dāng)選。當(dāng)時(shí)還有一個(gè)預(yù)測(cè)，如果特朗普當(dāng)選全世界的股票市場(chǎng)會(huì)暴跌，事實(shí)證明兩個(gè)預(yù)測(cè)都錯(cuò)了。第二個(gè)今年年初的時(shí)候我們就已經(jīng)考慮過(guò)是先發(fā)股票還是先發(fā)債券，后來(lái)決定先發(fā)債券產(chǎn)品，各種各樣的原因。我們的債券經(jīng)理路演的時(shí)候就遇到一個(gè)問(wèn)題，2016年極度看好中國(guó)股票市場(chǎng)極度看淡中國(guó)的債券市場(chǎng)，事實(shí)證明又錯(cuò)了。第三個(gè)今年原油上漲，當(dāng)時(shí)很多人說(shuō)原油會(huì)持續(xù)上漲，突破100美元沒有問(wèn)題，今年下跌了很多。剛才很多專家說(shuō)了很多，因?yàn)槲以诩尤肴A爾街之前，實(shí)際上我在美國(guó)做了四年的大學(xué)教授，我講話會(huì)更學(xué)術(shù)一點(diǎn)。我會(huì)講一點(diǎn)通常大家不會(huì)談到的問(wèn)題，就是股票市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么，甚至人類社會(huì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素是什么。
《人類簡(jiǎn)史》不知道大家有沒有看過(guò)，人類和其他動(dòng)物最重要的區(qū)別是什么，是指人類社會(huì)是構(gòu)建在一個(gè)虛構(gòu)的故事基礎(chǔ)上，我們今天講的經(jīng)濟(jì)也好、社會(huì)也好、國(guó)家也好、法律也好，人與人之間都是構(gòu)建在一定在虛構(gòu)的故事上面。
還有一個(gè)問(wèn)題，什么是推升股票上漲，什么推動(dòng)人類發(fā)展。我們講到一個(gè)最核心的動(dòng)物精神，是誰(shuí)提出來(lái)的，是凱恩斯。什么是動(dòng)物精神，用一個(gè)可以揭示年齡的話就是革命的樂(lè)觀主義精神。
曾經(jīng)有一個(gè)獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2013年獲得諾貝爾獎(jiǎng)，研究是什么呢，是在1980年的時(shí)候?qū)懥艘黄恼拢诵牡挠^點(diǎn)很簡(jiǎn)單，他發(fā)現(xiàn)無(wú)論你怎么看，資本市場(chǎng)的波動(dòng)率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基本面的波動(dòng)率，換句話說(shuō)我們?cè)谀陱?fù)一年的市場(chǎng)巨大的波動(dòng)中，感受到的最重要的是你的動(dòng)物精神，你的這個(gè)巨大的變化。這意味著中國(guó)市場(chǎng)明年會(huì)不會(huì)好，沒有人知道，明年會(huì)大漲嗎，誰(shuí)知道。我記得很清楚2009年3月份的時(shí)候666點(diǎn)，我記得我當(dāng)時(shí)的一個(gè)同事是交易員跑過(guò)來(lái)跟我講，已經(jīng)666點(diǎn)了，我說(shuō)什么意思，難道不應(yīng)該是665點(diǎn)嗎，沒有人知道是什么意思。從那之后美股股市一路狂飆，大家知道發(fā)生什么巨大的變化了嗎？有一些供給側(cè)的因素，比如說(shuō)某些具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的進(jìn)入，比如說(shuō)中國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大引入外資，外資實(shí)際上對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的樂(lè)觀程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)內(nèi)部。
主持人：感謝周平，確實(shí)把我們的思想拔高到很高的高度上，《人類簡(jiǎn)史》確實(shí)非常的好看，回顧2018年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)有壓力，但是也沒有那么的糟糕，股市出現(xiàn)了大幅度的下跌，這背后大家可以找很多的解釋。年初大家看這些專家的預(yù)測(cè)，能不能以后貼一個(gè)牌子，你在去年做的預(yù)測(cè)今年怎么樣，這樣更有說(shuō)服力。至少歷史告訴我們這些預(yù)測(cè)不一定有效，但是對(duì)于很多的基本的因素更加的重要，比如說(shuō)我們的估值，比如說(shuō)我們中國(guó)老百姓到處去看一下，去海外紐約周末關(guān)門了，中國(guó)全開門，而且沒有休息，而且海外準(zhǔn)點(diǎn)下班，其實(shí)我們這么努力勤奮基本面沒有問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行可以理解，我們還是比別人高。不同的角度有不同的結(jié)論。
第二個(gè)話題外資如何看待中國(guó)市場(chǎng)。外資進(jìn)入中國(guó)，對(duì)市場(chǎng)變化，包括中國(guó)投資影響，另外一個(gè)外資進(jìn)駐中國(guó)市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些根本的影響？
劉青山：可以從別的市場(chǎng)引入外資以后，市場(chǎng)的變化給我們帶來(lái)啟發(fā)。第一個(gè)周期更長(zhǎng)一些，第二個(gè)基于中國(guó)的市場(chǎng)也做了一些最簡(jiǎn)單的事，因?yàn)樘珡?fù)雜了可能看不清楚，所以那些看不清楚的，或者看不清長(zhǎng)遠(yuǎn)的會(huì)更多引起他們的關(guān)注。第三個(gè)特點(diǎn)我覺得外資可能是放在全球的角度去配置，所以中國(guó)一些獨(dú)特的東西可能會(huì)更吸引他們。從這幾個(gè)角度來(lái)看，我想這是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，包括一些長(zhǎng)期能夠得到發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，包括一些同時(shí)會(huì)得到他們的認(rèn)同。而且從歷史上來(lái)看外資換手率可能比國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)要低很多。
主持人：我們有一個(gè)數(shù)據(jù)，把滬港通加上應(yīng)該是超過(guò)了公募基金，其實(shí)已經(jīng)是一個(gè)影響A股市場(chǎng)不容忽視的力量。比如說(shuō)過(guò)去A股市場(chǎng)比較流行并購(gòu)，整合，可能都會(huì)退出，大家都會(huì)偏向戰(zhàn)略投資。下面有請(qǐng)崔總講講，你有沒有感受到什么變化。
崔同魁：謝謝，其實(shí)剛才劉總也是講了很多，也非常的贊同。其實(shí)我覺得這個(gè)過(guò)程從2017年大家可以看得比較的明顯，我們以前在A股的投資過(guò)程可能過(guò)分關(guān)注盈利第一趨勢(shì)，第二盈利的增速，包括通過(guò)并購(gòu)獲得增速，而不關(guān)注盈利的可持續(xù)性。2017年不管是企業(yè)的積累，更多是對(duì)它的盈利能力分紅做了很多的約束和關(guān)注，使得這個(gè)市場(chǎng)在去年正好也處在經(jīng)濟(jì)的回升過(guò)程中，對(duì)一些傳統(tǒng)市場(chǎng)不是高估值或者很低的公司，有修復(fù)的機(jī)會(huì)。其實(shí)我覺得從去年更加的明顯一些。
今年我們也可以看到有一些低估值和高風(fēng)投的公司依然在外資這樣的配置下也獲得了比較好的收益，這些板塊可能大家之前并不是特別的關(guān)注，隨便舉例子，傳媒行業(yè)有一個(gè)出版行業(yè)，底部也是20%、30%，就是因?yàn)樗泻芨叩臓I(yíng)收率，這個(gè)市場(chǎng)可能也會(huì)成為明年一個(gè)重要的方面。隨著MSCI有可能從5%提升到20%，隨著長(zhǎng)期的趨勢(shì)無(wú)論是被動(dòng)資金，其實(shí)剛才第一部分中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有希望提前美國(guó)見底。國(guó)外的主動(dòng)資金有可能在配置過(guò)程中，針對(duì)高分紅收益率低資產(chǎn)有一個(gè)關(guān)注。
主持人：崔總講的是以后我們要關(guān)注高分紅低估值可能是外資的偏愛。下面有請(qǐng)楊總講一講外資進(jìn)來(lái)以后，會(huì)不會(huì)以后A股跟它的關(guān)聯(lián)度也很高。
楊玲：我們覺得A股慢慢地會(huì)走向相對(duì)更獨(dú)立的行情，大家覺得以前美股跌的時(shí)候我們跟著跌，美股漲價(jià)時(shí)候我們繼續(xù)跌，現(xiàn)在相關(guān)性越來(lái)越說(shuō)了，因?yàn)槊拦山?jīng)歷相對(duì)比較長(zhǎng)的牛市，在牛市比較高點(diǎn)的位置，而我們是經(jīng)歷很猛烈的熊市，現(xiàn)在在估值很低的位置，肯定有相通性，但是在相通性之余其他的方面有很大的不同。我們還有一點(diǎn)要關(guān)注到的是，正因?yàn)槲覄偛盘岬降腁股的估值有相對(duì)比較大的優(yōu)勢(shì)，不僅我們判斷，我覺得可能外資也會(huì)在判斷就是政策面的比較負(fù)面的時(shí)刻，或者整頓或者去杠桿慢慢結(jié)束了，可能后面越來(lái)越政策利好。外資覺得我在亞洲投資，除了日本、香港以外，A股也是一個(gè)不得不重視，不能夠被忽視的一個(gè)全球資產(chǎn)配制的一個(gè)點(diǎn)，這方面來(lái)講可能更多會(huì)遵循我們國(guó)內(nèi)A股游戲的點(diǎn)。另外一方面A股進(jìn)來(lái)不僅是投資面，還在于投資點(diǎn)。我們機(jī)構(gòu)由于考核目標(biāo)的原因，也使得我們投資的目標(biāo)相對(duì)比較驅(qū)動(dòng)，使得同向性市場(chǎng)的放大，一放大就會(huì)引發(fā)一系列的行動(dòng)。但是可能海外資金過(guò)來(lái)以后，在投資目標(biāo)上跟我們會(huì)有差異化，這樣的話可能會(huì)給我們帶來(lái)更多的好處。我知道時(shí)間有限，馬上停止，對(duì)我們做這個(gè)主動(dòng)投資來(lái)講是一個(gè)很好的利好，可能會(huì)有一些多樣化這樣的投資形式。
主持人：其實(shí)我們這邊嘉賓講得都特別的精彩，可能因?yàn)闀r(shí)間有限，不得不提前進(jìn)入最后一個(gè)問(wèn)題。每人講一句話，對(duì)明年資本市場(chǎng)做一個(gè)展望，可以講風(fēng)險(xiǎn)，可以講機(jī)會(huì)，每一個(gè)人講一點(diǎn)。因?yàn)楦覀冎v只有三分鐘，每個(gè)人講一句話，講一先明年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)，或者建議，一句話。
陳心：總體市場(chǎng)還是會(huì)分化，應(yīng)該會(huì)分化比較劇烈，前面大家講了很多的東西，就再多說(shuō)一點(diǎn)，因?yàn)楦母锟隙〞?huì)提速，改革是規(guī)則重塑的過(guò)程，很多的行業(yè)在過(guò)去，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)控制還是把握投資機(jī)會(huì)上，會(huì)面臨規(guī)則重塑帶來(lái)的變化。
主持人：有很多的改革，改革就是改革利益分配，過(guò)去的贏家是贏家，但是過(guò)去的輸家未必是未來(lái)的輸家。
周明波：我覺得做減法，只關(guān)注真正能賺錢的企業(yè)，把精力長(zhǎng)期聚焦在這樣的行業(yè)上面，做增量共贏。還有一個(gè)就是降低收益預(yù)期。
主持人：謝謝周總，和您的風(fēng)格一樣，你們長(zhǎng)期是聚焦核心資產(chǎn)的配置，反過(guò)來(lái)長(zhǎng)期持有。下面有請(qǐng)周博士講一下，是怎樣看待我們的中國(guó)市場(chǎng)的？
周明波：富蘭克林的一句名話，牛市誕生于絕望，如果所有人都覺得絕望的話牛市就會(huì)產(chǎn)生了。
主持人：今年年初的時(shí)候跟大家交流，大家都是看好中國(guó)的新周期，當(dāng)時(shí)股市都是看好4千點(diǎn)，現(xiàn)在大家全部看好公，有人開始嚇唬大家說(shuō)什么經(jīng)濟(jì)，很多的預(yù)測(cè)，大家不想聽了。其實(shí)如果現(xiàn)在預(yù)測(cè)這么差你去年預(yù)測(cè)什么東西，今年年初都敢看多，為什么現(xiàn)在不敢看多，其實(shí)就是在絕望的時(shí)候一定要想想反面的觀點(diǎn)，這個(gè)特別的有意義。下面回到劉總。
劉青山：我覺得我們可能只要把握好幾個(gè)平衡就能把握住機(jī)會(huì)，第一個(gè)政策層面來(lái)講，從財(cái)政政策積極的財(cái)政政策和減稅之間把握好平衡。
第二個(gè)貨幣，扛貨幣和減稅之間把握好平衡。我們投資人就是把握好風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡，就可以了。
主持人：我們做基金的感覺這里面充滿了希望。下面也請(qǐng)崔總。
崔同魁：風(fēng)雨后見彩虹，歷史上統(tǒng)計(jì)了一下，第一年一個(gè)大熊市的話，第二年最也是平衡市，會(huì)有機(jī)會(huì)，即使有機(jī)會(huì)也不會(huì)一帆風(fēng)順的，有可能會(huì)波動(dòng)。
主持人：還是希望風(fēng)雨之后有彩虹。最后楊總給我們做總結(jié)。
楊玲：我覺得在座的各位都說(shuō)了，其實(shí)都是一句話，我們覺得明年比今年更好。
主持人：再次感謝各位嘉賓，謝謝大家，希望明年能更好，謝謝。
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