缺乏誠(chéng)信的管理層是上市公司估值隱患

    【股市笙歌】

    公司高管的法律意識(shí)和個(gè)人品格，比公司的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)重要得多。

    楊蘇

    近期，香港資本市場(chǎng)又出現(xiàn)做空案例，其中一條做空理由是高管博士學(xué)歷涉嫌造假，做空者質(zhì)疑其不誠(chéng)信。并且，做空者進(jìn)一步對(duì)公司財(cái)務(wù)盈余質(zhì)量進(jìn)行質(zhì)疑，認(rèn)為不誠(chéng)信的管理層導(dǎo)致公司估值應(yīng)該再給予一個(gè)折扣。近年一些高管團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)過(guò)問(wèn)題的上市公司受到市場(chǎng)熱捧，但筆者一直避而遠(yuǎn)之，因?yàn)椴徽\(chéng)信的管理層永遠(yuǎn)是公司的估值隱患。

    最近一段時(shí)間，正值上市公司2017年年度股東大會(huì)的召開(kāi)高峰期，但是股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)仍然難覓中小投資者的身影。年度股東大會(huì)是投資者當(dāng)面接觸公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等高管的重要途徑，對(duì)中小投資者可能是唯一途徑。這從另一個(gè)側(cè)面反映出來(lái)，很少有投資者重視與公司高管面對(duì)面交流和觀察的機(jī)會(huì)?？扇绻@樣的機(jī)會(huì)也不重視，那么投資者僅僅通過(guò)公告信息和媒體報(bào)道，如何判斷公司高管的道德品格情況？

    數(shù)年前，一家剛上市的公司在股東大會(huì)上遭到機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)問(wèn)，關(guān)于一家客戶(hù)公司與上市公司是否有關(guān)聯(lián)關(guān)系。該公司高管面對(duì)質(zhì)疑時(shí)，信誓旦旦表示不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。然而兩年后，監(jiān)管部門(mén)的處罰已經(jīng)認(rèn)定關(guān)聯(lián)關(guān)系的存在，這意味著公司數(shù)億元銷(xiāo)售收入都來(lái)自于公司的關(guān)聯(lián)方，說(shuō)是虛增收入也不為過(guò)?？蓢@的是，高管還是那些高管，經(jīng)過(guò)幾年的橫盤(pán)走勢(shì)后，這家公司成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，公司股價(jià)近期也一直在飆升。

    在筆者看來(lái)，公司高管的法律意識(shí)和個(gè)人品格，比公司業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)重要得多。一方面，證券市場(chǎng)的處罰力度不夠長(zhǎng)期被詬病，客觀上縱容了資本市場(chǎng)的違法人員，因?yàn)樗麄儾恍枰袚?dān)沉重的違法成本；另一方面，無(wú)論是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)還是信息披露選擇等方面，上市公司高管都有著極大的自主裁量空間，我們看到的信息都是他們遴選之后想讓我們看到的而已。

    上述公司高管能在機(jī)構(gòu)詰問(wèn)之時(shí)，保持泰山崩于前而色不變的心態(tài)，侃侃而談否認(rèn)隱匿的關(guān)聯(lián)方，直至監(jiān)管部門(mén)調(diào)查認(rèn)定。我們?nèi)绾蜗嘈磐慌吖芘兜母鞣N財(cái)務(wù)和公司運(yùn)營(yíng)信息，即便我們從上下游產(chǎn)業(yè)鏈證實(shí)公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售確實(shí)有突破增長(zhǎng)，但這仍然不能消除我們對(duì)公司管理者再次違規(guī)行事，損害中小股東利益的擔(dān)憂(yōu)。

    筆者注意到，有媒體報(bào)道某公司董事長(zhǎng)遭到公安部門(mén)通緝，原因是銀行報(bào)案其涉嫌騙貸。當(dāng)然，這是比較極端的違法案例了，我們?nèi)ス蓶|大會(huì)與董事長(zhǎng)面對(duì)面交流，也不能窺探出當(dāng)事人犯法的可能性。但是，采用各種財(cái)務(wù)技巧粉飾盈余質(zhì)量，為了做大股價(jià)和市值不惜一切合法和違法的手段，都是資本市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮的日常操作了。

    真正的企業(yè)家一定是有理想有追求的。我們常為了自己賬戶(hù)幾萬(wàn)數(shù)十萬(wàn)的資產(chǎn)波動(dòng)而憂(yōu)心忡忡，而高管們以及實(shí)際控制人的股份價(jià)格波動(dòng)可能達(dá)到數(shù)千萬(wàn)元、甚至十億元的收益或者損失。在這種處境下，任何人都會(huì)采取一切手段促使自身財(cái)產(chǎn)增值，如果沒(méi)有實(shí)業(yè)追求和個(gè)人品格約束，當(dāng)事人很容易陷入違法違規(guī)的泥沼，而且一旦嘗到甜頭就很難罷手。

    因?yàn)椴幌嘈殴芾韺樱鲜鲎隹諜C(jī)構(gòu)將做空標(biāo)的公司估值打了八五折。做空者有自己的利益訴求，筆者看來(lái)，在極端的情況下，公司估值可能因?yàn)楣芾碚叩脑旒俣晃牟恢?。?dāng)我們發(fā)現(xiàn)一些違法違規(guī)證據(jù)才迫使管理者承認(rèn)時(shí)，我們很自然會(huì)擔(dān)憂(yōu)所看到的只是“冰山一角”。忽視人的因素，只是追逐紙面利潤(rùn)和股價(jià)漲跌的收益，投資者賺到的可能只是“糊涂錢(qián)”。

    （作者供職于證券時(shí)報(bào)）