勿制造“北向資金”神話

    ■董少鵬

    近年來，每當(dāng)股市需要尋找方向時(shí)，媒體上有關(guān)“北向資金”的分析就會(huì)多起來。一些人認(rèn)為北向資金是“聰明錢”，會(huì)先人一步，盯住了它就可以找到投資方向。但筆者認(rèn)為，這一路資金在全市場(chǎng)占比較小，且賬戶是分散的，夸大其指向作用是不科學(xué)的，應(yīng)關(guān)注各路資金的動(dòng)向，并緊扣公司的基本面、根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資決策。

    所謂“北向資金”，一般指經(jīng)滬深港通渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)的境外資金。也有人把通過滬深港通、QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）三個(gè)渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)的境外資金統(tǒng)稱為北向資金。在所有流入A股的境外資金中，通過滬深港通進(jìn)入的占比在70%以上，因此北向資金一般指這一路資金。

    在滬深港通機(jī)制下，中國(guó)香港和外國(guó)投資者在香港交易所認(rèn)可的經(jīng)紀(jì)商處開立滬股通、深股通賬戶，即可委托買賣范圍內(nèi)的滬深上市股票。按照相關(guān)機(jī)制，這部分股票持有者登記為“香港中央結(jié)算有限公司”，人們經(jīng)常將這部分股票作為一個(gè)整體，但穿透之后，這些股票的持有人其實(shí)是千姿百態(tài)、千差萬(wàn)別的。進(jìn)一步說，在“北向資金”項(xiàng)下成千上萬(wàn)個(gè)賬戶買賣股票時(shí)，更加眾多的內(nèi)資投資者也在開展各種操作。從投資者個(gè)體的決策來說，都是根據(jù)基本面、消息面和自身風(fēng)險(xiǎn)偏好做出決策，沒有什么本質(zhì)上的不同。

    目前，中國(guó)股市已有5000多家上市公司，市值85萬(wàn)億元左右，而北向資金持有的市值僅為1.95萬(wàn)億元左右。把僅占總市值2.3%左右的北向資金當(dāng)作投資風(fēng)向標(biāo)，也是缺乏實(shí)質(zhì)支撐的。

    當(dāng)然，北向資金的投資視角與其他資金會(huì)有一定差異，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是跟蹤A股國(guó)際指數(shù)進(jìn)行產(chǎn)品配置，如跟蹤MSCI指數(shù)（摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)）、羅素指數(shù)等。當(dāng)這些指數(shù)提高中國(guó)A股的納入因子比例時(shí)，往往帶來增量資金。二是根據(jù)利差進(jìn)行套利買賣。內(nèi)地股市和香港股市存在著三個(gè)利差：（1）個(gè)股利差，A+H上市公司可能存在股價(jià)利差；（2）指數(shù)利差，國(guó)內(nèi)股指期貨品種和境外A股期貨品種（如富時(shí)A50）存在利差；（3）匯率利差，港幣和人民幣匯率波動(dòng)存在利差，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率也存在利差。

    筆者認(rèn)為，北向資金據(jù)此進(jìn)行套利操作，無可厚非。但也要指出，北向資金的買賣理由并不神秘，其他機(jī)構(gòu)大多也能掌握。特別是，部分境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，這些分支機(jī)構(gòu)可以通過滬深港通買賣A股。總體看，將北向資金作為一支神秘力量進(jìn)行追捧，是缺乏依據(jù)的。

    市場(chǎng)在一定階段形成的投資風(fēng)向，是由各路資金在相互博弈中形成的，對(duì)大型公募基金和私募基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、券商自營(yíng)等的操作都應(yīng)該充分關(guān)注。鑒于前述機(jī)構(gòu)投資者所披露的交易信息存在滯后性，可以通過分析板塊和個(gè)股資金進(jìn)出情況找出蛛絲馬跡。

    需要注意的是，境內(nèi)外套利資金對(duì)人民幣匯率波動(dòng)都是非常敏感的，人民幣階段性升值或貶值會(huì)給這類資金帶來機(jī)會(huì)。從以往A股市場(chǎng)走勢(shì)來看，出現(xiàn)過過度反應(yīng)。要加強(qiáng)匯率預(yù)期管理，加強(qiáng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的政策宣介，防止合理套利演變?yōu)檫^度炒作。

    經(jīng)過近33年的發(fā)展，我國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者力量顯著增強(qiáng)，公募基金、私募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金、券商自營(yíng)、外資機(jī)構(gòu)等共同組成機(jī)構(gòu)投資者矩陣；相當(dāng)多的個(gè)人投資者也在市場(chǎng)淬煉中走向成熟。從各國(guó)股市發(fā)展的歷史和現(xiàn)實(shí)來看，大型機(jī)構(gòu)投資者總是可以走在投資風(fēng)向的前面，這是其研究實(shí)力、資金規(guī)模、人才素質(zhì)等決定的，真正的“聰明錢”還是在他們那里。所以，普通投資者還是應(yīng)當(dāng)多關(guān)注他們的投資動(dòng)向。