如何為券商“期中考”打分

    李文

    隨著東方財(cái)富2024年中報(bào)出爐，A股券商行業(yè)中報(bào)披露正式開(kāi)啟。

    近期密集披露的中期業(yè)績(jī)快報(bào)等公告，已經(jīng)可以管窺上市券商“期中考”輪廓。今年上半年，部分券商業(yè)績(jī)承壓，券商之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較為明顯，投資收益或成為分水嶺。目前來(lái)看，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)龇^大的券商，普遍表示其在報(bào)告期內(nèi)投資收益實(shí)現(xiàn)較大增幅，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑的券商則多提到，證券投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。

    實(shí)際上，近兩年，在手續(xù)費(fèi)以及傭金類業(yè)務(wù)景氣度下行的背景下，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)成為不少券商業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)。進(jìn)一步解析，今年上半年，持續(xù)加大固收配置的券商投資收入穩(wěn)中有增，權(quán)益及衍生品規(guī)模較大的券商投資表現(xiàn)明顯承壓。不過(guò)，業(yè)績(jī)預(yù)告并不代表證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)情況，還可能存在一定偏離。目前已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的券商大多業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大，其余券商業(yè)績(jī)波動(dòng)可能相對(duì)更低。當(dāng)然，券商之間業(yè)績(jī)顯分化，既是市場(chǎng)環(huán)境在券商業(yè)務(wù)上的直接反映，也是券商自身實(shí)力與戰(zhàn)略差異性的體現(xiàn)。

    筆者認(rèn)為，除了結(jié)合一些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)券商的中期表現(xiàn)之外，行業(yè)上半年呈現(xiàn)出來(lái)的一些新業(yè)態(tài)，比單純的靜態(tài)數(shù)據(jù)更值得分析解讀，也是給券商“期中考”打分的重要指標(biāo)。券商上半年在市場(chǎng)平淡中積極轉(zhuǎn)型，結(jié)合相關(guān)政策積極部署落實(shí)、在業(yè)務(wù)發(fā)展方向等方面做出改變、探索和轉(zhuǎn)型，都是可圈可點(diǎn)的“加分項(xiàng)”。另外，監(jiān)管層對(duì)于券商投行等多項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了更為細(xì)化、高效的監(jiān)管。券商能否合規(guī)展業(yè)，也是業(yè)績(jī)是否“達(dá)標(biāo)”的關(guān)鍵。

    新“國(guó)九條”出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布多項(xiàng)政策，進(jìn)一步明確券商職責(zé)定位，強(qiáng)化其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力。上半年，券商著力于強(qiáng)化功能性定位，聚焦主責(zé)主業(yè)開(kāi)展執(zhí)業(yè)，加強(qiáng)投行能力和財(cái)富管理能力建設(shè)。比如，投行業(yè)務(wù)加大對(duì)“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力的股債融資支持，發(fā)力并購(gòu)重組業(yè)務(wù)；財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面則更加注重投資者長(zhǎng)期回報(bào)；推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市力度等等。而一些投行項(xiàng)目的運(yùn)作會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)周期，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型階段性成果，也并不一定能夠及時(shí)、明確地反映在財(cái)報(bào)之中，甚至有部分券商還在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的“陣痛期”。但是，在一系列轉(zhuǎn)變中，回歸本源、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效正在逐漸成為券商執(zhí)業(yè)的底色。

    轉(zhuǎn)型是券商上半年的關(guān)鍵詞之一，其中研究所轉(zhuǎn)型頗受市場(chǎng)關(guān)注。公募費(fèi)率改革逐步落地，改變了券商與公募基金之間的合作模式及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，不少券商面臨人才流失以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力，但也必須盡快調(diào)整業(yè)務(wù)模式，尋求專業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展，以研究服務(wù)能力構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。不可否認(rèn)的是，短期內(nèi)券商研究業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平會(huì)受到影響，但長(zhǎng)期看來(lái)，可以推動(dòng)券商在投研服務(wù)方面向高質(zhì)量專業(yè)化轉(zhuǎn)型，同時(shí)促進(jìn)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)。

    “提質(zhì)增效重回報(bào)”也是券商上半年的工作重點(diǎn)，在聚焦主責(zé)主業(yè)的同時(shí)，券商通過(guò)優(yōu)化分紅機(jī)制，回購(gòu)等多種方式切實(shí)提升投資者獲得感。近日，上市券商的首份中期分紅預(yù)案發(fā)布，年內(nèi)已有30余家券商表態(tài)將進(jìn)行中期分紅。而主動(dòng)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加強(qiáng)風(fēng)控等等，這些難以以數(shù)據(jù)形式量化的“加分項(xiàng)”，都在為券商高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，為督促投行歸位盡責(zé)，中證協(xié)擬建設(shè)投行業(yè)務(wù)自律監(jiān)管平臺(tái)，提升投行業(yè)務(wù)自律管理工作自動(dòng)化和智能化水平。這些監(jiān)管措施，在給券商提出高標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)業(yè)要求的同時(shí)，也倒逼券商合規(guī)展業(yè)。

    筆者認(rèn)為，評(píng)價(jià)券商“業(yè)績(jī)”，既要復(fù)盤短期業(yè)務(wù)表現(xiàn)，也不妨拉長(zhǎng)觀察時(shí)間。今年3月份，監(jiān)管層首次明確證券行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，提出通過(guò)5年左右時(shí)間，形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；到2035年形成2—3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。一流投行的誕生不是一朝一夕之功，未來(lái)不遠(yuǎn)，中資券商的表現(xiàn)值得期待！