如何理解央行暫停買國債？

    蘇向杲

    近日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）公告稱，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，中國人民銀行決定，2025年1月份起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

    上述公告一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)了投資者熱議。一方面，央行買賣國債會(huì)影響債市供求，進(jìn)而影響債市走勢；另一方面，央行買賣國債是投放、回收流動(dòng)性的重要渠道，對(duì)股市資金面亦有顯著影響。

    市場熱議的焦點(diǎn)圍繞四個(gè)層面：央行暫停買國債是否意味著貨幣政策收緊？對(duì)債市有何影響？對(duì)人民幣匯率有何影響？對(duì)金融機(jī)構(gòu)釋放了哪些信號(hào)？在筆者看來，可從以下幾個(gè)維度理解央行暫停買國債。

    首先，央行暫停買國債并非貨幣政策收緊，適度寬松仍是主基調(diào)。

    買入國債是央行向市場投放流動(dòng)性的重要渠道，但并非唯一渠道。暫停買入國債后，央行仍可以通過降準(zhǔn)降息、公開市場操作、中期借貸便利等方式維持市場流動(dòng)性充裕。此外，此次央行只是暫停買入國債，并沒有賣出操作，表明流動(dòng)性充裕仍是首要目標(biāo)。事實(shí)上，近日央行多次重申2025年仍將實(shí)施適度寬松的貨幣政策。比如，1月13日，央行行長潘功勝在亞洲金融論壇上表示，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕和寬松的社會(huì)融資環(huán)境。

    其次，央行暫停買國債有利于平衡債市供求，遏制國債收益率過快下行。

    去年以來，受貨幣政策寬松預(yù)期等多重因素影響，國債收益率快速下行。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，國債收益率快速下行，既不利于商業(yè)銀行穩(wěn)凈息差，也不利于非銀機(jī)構(gòu)防范資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融市場而言，國債收益率快速下行易導(dǎo)致債市波動(dòng)加劇、資金配置失衡（資金可能從股市流向債市）、資金空轉(zhuǎn)；對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)而言，國債收益率下行通常被視為機(jī)構(gòu)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不佳的信號(hào)。而央行果斷出手，暫停買入國債，對(duì)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，以及穩(wěn)債市、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期都有十分重要的積極影響。

    再者，央行暫停買入國債有利于穩(wěn)匯率，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力。

    當(dāng)前，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。通常，國債收益率是國際資本流動(dòng)的重要參考指標(biāo)之一，當(dāng)一國國債收益率快速下行時(shí)，意味著該國國債資產(chǎn)的吸引力下降。國際投資者為了追求更高的收益，可能會(huì)將資金從該國國債市場撤出，轉(zhuǎn)而投向其他國家收益率更高的資產(chǎn)，這會(huì)給本幣匯率帶來一定的貶值壓力。而此次央行適時(shí)暫停買入國債，有利于穩(wěn)匯率，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。

    最后，央行對(duì)債市調(diào)控力度加碼，金融機(jī)構(gòu)要更關(guān)注監(jiān)管導(dǎo)向。

    去年以來，隨著債市走牛，央行出于防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)債市的調(diào)控力度呈逐步加大之勢，先后采取的監(jiān)管措施包括：提示風(fēng)險(xiǎn)、開展國債借入操作、約談交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)、暫停買入國債等。未來，若國債收益率持續(xù)下行，不排除央行在暫停買入的同時(shí)賣出國債以進(jìn)一步調(diào)節(jié)債市供求。因此金融機(jī)構(gòu)需更加關(guān)注監(jiān)管導(dǎo)向，防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

    一項(xiàng)貨幣政策的制定與執(zhí)行往往需要考慮多重經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，并在其中尋找最佳平衡點(diǎn)?？傮w來看，央行適時(shí)暫停買入國債，體現(xiàn)了貨幣政策的精準(zhǔn)性，增強(qiáng)了宏觀調(diào)控和金融管理的有效性，有力支持了金融市場穩(wěn)定運(yùn)行及宏觀經(jīng)濟(jì)回升向好。