姜超點評LPR細則:市場化降利率 不搞大水漫灌

完善LPR機制，按MLF利率加點。央行發(fā)布公告完善LPR報價機制，自8月20日起每月20日（遇節(jié)假日順延）9點30分公布貸款市場報價利率（LPR）。報價行每月20日9時前，按公開市場操作利率（主要指MLF）加點方式報價，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點主要取決于各行資金成本、市場供求、風險溢價等，全國銀行間同業(yè)拆借中心去掉最高和最低報價后算術(shù)平均計算得出。

增加期限品種和報價行，降低報價頻率。報價行在原有全國性銀行基礎(chǔ)上增加城商行、農(nóng)商行、外資行和民營銀行，由10家增至18家，定期評估調(diào)整。在原有1年期品種基礎(chǔ)上增加5年期以上期限品種，銀行1年期和5年期以上貸款參照相應期限LPR定價，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價。報價頻率由原來每日報價改為每月報價一次，提高重視程度，提升報價質(zhì)量。

新發(fā)貸款基準，存量合同不變。公告要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，不得通過協(xié)同行為以任何形式設定貸款利率隱性下限，把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準利率定價為主，轉(zhuǎn)向參考LPR定價。

市場化降利率，不搞大水漫灌。“利率雙軌”阻礙了市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導。很長一段時間，LPR處在4.31%的位置不變，此次央行將LPR與公開市場利率聯(lián)動、提高市場化程度，LPR對市場利率的下降將有更多反映，市場化和靈活性增強。

銀行貸款利率定價基準依據(jù)LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。從短期來看，在這一機制實行之初，銀行的加點如果反映了去年以來自身資金成本的降低，那么央行短期將無需直接動用降息工具，就能逐漸實現(xiàn)引導實際融資成本下降的目的，而在引導信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，有助于降低制造業(yè)融資成本，避免對地產(chǎn)的重新刺激。從長期來看，未來如果央行對公開市場操作利率進行調(diào)整，則將直接影響貸款利率，實現(xiàn)貸款利率與金融市場利率的聯(lián)動，疏通貨幣政策傳導機制。

8月17日，央行發(fā)布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。我們的觀點是：市場化降利率，不搞大水漫灌。

1． 完善LPR機制，按MLF利率加點

央行發(fā)布公告完善LPR報價機制，自8月20日起每月20日（遇節(jié)假日順延）9點30分公布貸款市場報價利率（LPR）。報價行每月20日9時前，按公開市場操作利率（主要指MLF）加點方式報價，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點主要取決于各行資金成本、市場供求、風險溢價等。全國銀行間同業(yè)拆借中心去掉最高和最低報價后算術(shù)平均計算得出，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出LPR，于當日9時30分公布。

2． 增加期限品種和報價行，降低報價頻率

為提高貸款市場報價利率的代表性，貸款市場報價利率報價行類型在原有全國性銀行的基礎(chǔ)上增加城商行、農(nóng)商行、外資行和民營銀行，由10家增至18家，今后定期評估調(diào)整。

將LPR由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。增加5年期以上期限品種，一是可以為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，二是便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。銀行1年期和5年期以上貸款參照相應期限LPR定價，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價。報價行報價頻率由原來每日報價改為每月報價一次，提高重視程度，提升報價質(zhì)量。

新增的5年期以上品種如何定價央行未在公告中提及，可能由商業(yè)銀行自主確定，預計與1年期LPR的利差或在50BP左右。如果銀行是采取在1年期LPR基礎(chǔ)上加點的方式，則需要考慮期限利差，按照現(xiàn)行的人民幣貸款基準利率，5年以上的中長期貸款基準利率為4.9%，而6個月至1年期（含）的短期貸款基準利率為4.35%，相差55BP；而今年以來中國5年期與1年期國債的利差均值在50BP左右，8月以來收窄至30-40BP。

3． 新發(fā)貸款基準，存量合同不變

銀行新發(fā)貸款參考LPR，應用情況納入MPA。央行表示目前我國銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，此外個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準利率的一定倍數(shù)設定隱性下限，阻礙了市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導。

此次央行明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。不得通過協(xié)同行為以任何形式設定貸款利率隱性下限，監(jiān)管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進行監(jiān)督，企業(yè)可以舉報銀行協(xié)同設定貸款利率隱性下限的行為。把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準利率定價為主，轉(zhuǎn)向參考LPR定價。

央行表示，為確保平穩(wěn)過渡，目前存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行，但央行也表達了未來將存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉(zhuǎn)換的可能。

4． 市場化降利率，不搞大水漫灌

“利率雙軌”問題的存在阻礙了市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導。去年2季度以來央行多次降準、銀行間資金利率明顯走低，但一般貸款的平均利率直到去年4季度才小幅回落，反映了貨幣政策傳導機制的不暢。很長一段時間，LPR的報價處在4.31%的位置不變，而央行通過將LPR與公開市場利率聯(lián)動、提高市場化程度，推動貸款利率“兩軌合一軌”，使得LPR對市場利率的下降將有更多反映。

銀行貸款利率定價基準依據(jù)LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增強LPR的市場化和靈活性的同時，讓銀行貸款定價以LPR為基準，則是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降。

從短期來看，在這一機制實行之初，銀行的加點如果反映了去年以來自身資金成本的降低，那么央行短期將無需直接動用降息工具，就能逐漸實現(xiàn)引導實際融資成本下降的目的，而在引導信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，有助于降低制造業(yè)融資成本，避免對地產(chǎn)的重新刺激。從長期來看，未來如果央行對公開市場操作利率進行調(diào)整，則將直接影響貸款利率，實現(xiàn)貸款利率與金融市場利率的聯(lián)動，疏通貨幣政策傳導機制。