提高直接融資比重 塑造多元化的資本形成機(jī)制

    董少鵬

    全國兩會周期開啟，投資者十分關(guān)注與資本市場有關(guān)的政策動向。黨的十九屆五中全會提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”；中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量”“激發(fā)全社會投資活力”，都突顯了資本市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局中的作用。進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，改善市場生態(tài)，優(yōu)化資本形成機(jī)制，勢在必行。

    2月26日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人談到近期排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量較多時(shí)指出，這一方面是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展成果的客觀反映，另一方面是資本市場改革成效的直接體現(xiàn)，反映出各方對資本市場的信心。市場有需求，參與主體有信心，資本形成有空間，這是進(jìn)一步提高直接融資比重、提升融資質(zhì)量的良好基礎(chǔ)。

    客觀來看，我國直接融資在全社會融資總額中的比重還比較低。從存量看，2020年末社會融資規(guī)模存量為284.83萬億元。企業(yè)債、政府債、非金融企業(yè)境內(nèi)股票三項(xiàng)余額相加為81.93萬億元，占比28.8%。如果只算企業(yè)債和非金融企業(yè)境內(nèi)股票兩項(xiàng)余額，占比僅為12.6%。從增量看，2020年社會融資規(guī)模增量累計(jì)為34.86萬億元，企業(yè)債占比12.8%，政府債占23.9%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占2.6%。無論從存量看，還是從增量看，社會融資中各類貸款占比仍是大頭，直接融資占比偏小。而直接融資中，債券融資占比大，股權(quán)融資占比很低。

    提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，需要繼續(xù)發(fā)展好債券融資，同時(shí)擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。目前，我國擁有超大規(guī)模的市場體量，產(chǎn)業(yè)升級勢頭強(qiáng)勁，宏觀政策環(huán)境、營商環(huán)境不斷向好，有超過4億人的中等收入群體、新生投資隊(duì)伍日漸壯大，國內(nèi)資本市場的國際吸引力有所增強(qiáng)，提高直接融資比重面臨難得的歷史機(jī)遇。但也要看到，由于間接融資長期居于主導(dǎo)地位，發(fā)展慣性很強(qiáng)，資本市場發(fā)展還不夠充分，特別是行業(yè)主體的總體實(shí)力、層次分布、資本文化等都還存在短板，提高股權(quán)融資比重要向改革要動力，要不斷“過市場關(guān)”。

    促進(jìn)多層次市場發(fā)展，促進(jìn)資本形成機(jī)制更加完善，第一是全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制，拓寬直接融資入口。在進(jìn)一步深入評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步在全市場推行注冊制。以注冊制帶動發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度改革，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境和機(jī)制。

    第二是完善場內(nèi)、場外相互協(xié)調(diào)促進(jìn)的多層次資本市場體系。既要深化滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，增強(qiáng)包容性、適應(yīng)性和創(chuàng)新性，激發(fā)市場主體依法公平競逐的活力；也要深化新三板改革；還要鼓勵區(qū)域性股權(quán)交易市場、柜臺交易市場規(guī)范發(fā)展。規(guī)范發(fā)展的場外市場，可以為中小企業(yè)提供更有針對性的服務(wù)，有助于降低它們的股權(quán)融資成本。要暢通各層次市場之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成錯位互補(bǔ)、能上能下的塔型網(wǎng)狀體系，促進(jìn)各類資本形成和流動。要健全場外市場的法治化監(jiān)督機(jī)制、懲戒機(jī)制。

    第三是加快推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通，豐富債券品種。要完善債券發(fā)行注冊制，深化交易所與銀行間債券市場基礎(chǔ)設(shè)施相互貫通和統(tǒng)一，促進(jìn)資本有序流動和競逐。拓展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募不動產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)范圍，擴(kuò)大知識產(chǎn)權(quán)證券化覆蓋面等。打破債券剛性兌付，強(qiáng)化信息披露和行業(yè)自律，完善法治基礎(chǔ)上的市場化風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。

    第四是大力推動長期資金入市，塑造多層次、多元化的資本形成體系。鼓勵現(xiàn)有證券公司、公募基金、私募基金發(fā)揮主力軍作用。放寬公募基金的投資選擇權(quán)，實(shí)行長周期考核。進(jìn)一步豐富私募基金體系層次，暢通募、投、管、退、監(jiān)等各環(huán)節(jié)。鼓勵不同規(guī)模、不同管理模式、不同投資側(cè)重、不同投資周期的投資主體依法經(jīng)營，形成資本進(jìn)出有序、暢通循環(huán)的網(wǎng)絡(luò)化格局。

    鼓勵各類合格投資主體投小、投早、投科技。建立符合中國實(shí)際情況的價(jià)值投資激勵機(jī)制，在會計(jì)、審計(jì)、財(cái)稅、信用考核、聲譽(yù)激勵等方面，優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，鼓勵市場創(chuàng)新，加快形成多層次、多元化的資本形成機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，鼓勵儲戶通過多渠道將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。