逆回購“小變化”釋放大信號 年中流動性無虞

    臨近年中，央行貨幣政策操作出現(xiàn)久違的新變化。央行公告顯示，為維護半年末流動性平穩(wěn)，6月24日人民銀行以利率招標方式開展了300億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%。分析人士表示，這是今年3月以來，央行此類單次操作量首次超過100億元。

    業(yè)內(nèi)人士認為，央行此舉意在釋放穩(wěn)定年中流動性的信號，操作絕對規(guī)模雖不大，在呼應(yīng)貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”的同時，凸顯政策操作更加靈活精準、合理適度的特征。若監(jiān)管考核等季節(jié)性因素對流動性供求影響加大，央行可能會適時適度增加流動性供應(yīng)。目前，在稅期等擾動因素過后，資金面正回歸平穩(wěn)，安然度過年中沒有懸念。

    傳遞呵護年中流動性信號

    雖然300億元不多，但具有重要的信號意義。這是不少業(yè)內(nèi)人士對央行此次逆回購操作打破“平靜”的看法。

    從公告看，央行此次逆回購操作的期限和中標利率均無變化，但操作量由前一日的100億元增至300億元。這是自3月1日起，央行連續(xù)80個交易日開展100億元7天期逆回購操作后，首次在操作量方面出現(xiàn)變化。數(shù)據(jù)顯示，24日央行逆回購到期100億元，故此次操作凈投放200億元。

    “央行此次公開市場操作超量投放的背景是，隨著基礎(chǔ)貨幣自然消耗，6月資金面比前幾個月緊張。”江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶說，6月以來，銀行間市場上代表性短期市場利率指標——DR007（銀行間市場質(zhì)押式7天期回購利率）的7天滾動平均值一直維持在2.20%附近或以上，且臨近年中，跨季資金需求或致資金面再次出現(xiàn)階段性收緊。

    “臨近年中，資金面存在進一步收緊壓力。”東方金誠首席宏觀分析師王青說，向市場注入200億元短期流動性，有助于抑制DR007月均值上行勢頭，引導(dǎo)市場利率繼續(xù)圍繞政策利率小幅波動，進而穩(wěn)定市場預(yù)期。

    “央行對維護流動性合理充裕的表態(tài)并不是一句空話。”談及此次公開市場操作的意義，屈慶如是說。在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然規(guī)模不大，但央行此舉向外界清晰表明了維護年中流動性平穩(wěn)的態(tài)度。

    無需過度擔(dān)憂跨季流動性

    業(yè)內(nèi)人士認為，在央行逆回購操作加碼后，市場對跨季流動性乃至下半年資金面預(yù)期可以更樂觀些。

    6月23日，DR001（銀行間市場質(zhì)押式隔夜回購利率）加權(quán)平均利率報2.36%，創(chuàng)逾4個月新高。市場人士分析，過去幾日流動性有所收斂，主要是受財政稅收因素影響。24日，隨著稅期擾動減弱，加上央行逆回購操作適度加大，貨幣市場資金面已好轉(zhuǎn)。截至收盤，DR001加權(quán)平均利率跌至1.82%，重回2%下方；DR007加權(quán)平均利率下行至2.26%。

    “按照傳統(tǒng)分析模型，隨著年中臨近，受監(jiān)管考核、存款準備金繳存基礎(chǔ)擴大、預(yù)防性資金需求可能上升等影響，后續(xù)貨幣市場流動性仍存在一定不確定性。”有市場觀點稱。

    不過，有研究人士提示，傳統(tǒng)流動性分析，往往忽略央行流動性供應(yīng)這一關(guān)鍵變量。既然央行已表態(tài)“維護半年末流動性平穩(wěn)”，可以預(yù)計央行將根據(jù)年中流動性供求變化，靈活開展公開市場操作，必要時將增加流動性投放。從以往情況看，幾乎每年6月，央行都會通過逆回購操作等手段加大流動性投放。

    “若月末前幾個交易日資金面仍有收緊態(tài)勢，不排除央行持續(xù)實施超過100億元逆回購操作的可能性。”王青稱。

    有央行的“呵護”，安信證券固定收益部研究主管張世璁認為，年中流動性將繼續(xù)保持合理充裕狀態(tài)，市場無需過度擔(dān)憂。

    不意味著貨幣政策放松

    今年以來，貨幣市場波動性大為收斂，資金面的表現(xiàn)在很多時候都好于市場預(yù)期。從年初至今，DR007均值為2.18%，波動率降至歷史低位。央行中期借貸便利（MLF）和逆回購操作中標利率均保持不變，DR007均值與7天期央行逆回購操作利率2.20%非常接近。央行流動性操作力度不大，法定存款準備金工具“蟄伏”，MLF基本維持等量滾動操作，單次逆回購交易連續(xù)數(shù)月保持在百億元量級。

    分析人士認為，央行公開市場操作量價穩(wěn)定，呼應(yīng)了貨幣政策的穩(wěn)健取向。貨幣市場利率和流動性的平穩(wěn)，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度。“央行流動性操作的精準性和前瞻性進一步提高，使央行以十分有限的操作，實現(xiàn)了貨幣市場平穩(wěn)運行的目標。”該人士認為。

    這一點，從24日的300億元逆回購操作上也得到體現(xiàn)，盡管操作量不大，但起到了穩(wěn)定市場流動性及預(yù)期的作用。

    談及下一步公開市場操作，今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，央行將繼續(xù)按照穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度的要求，堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，把好貨幣供應(yīng)總閘門，做好跨周期流動性安排，精準開展公開市場操作，保持市場流動性合理充裕，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。

    張世璁稱，即使短期內(nèi)央行逆回購操作繼續(xù)放量，也不意味著貨幣政策放松。短期內(nèi)，貨幣政策大概率將維持穩(wěn)健中性基調(diào)。