從超長(zhǎng)期特別國(guó)債交投活躍看其對(duì)金融市場(chǎng)的積極影響

    蘇向杲

    近日，機(jī)構(gòu)投資者在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的踴躍認(rèn)購，以及機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在二級(jí)市場(chǎng)的“火爆”投資和交易，引發(fā)金融市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

    在一級(jí)市場(chǎng)，從招標(biāo)結(jié)果看，2024年第一期超長(zhǎng)期特別國(guó)債的全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)3.9，邊際倍數(shù)達(dá)到382.6。在二級(jí)市場(chǎng)，上市首日，在上交所交易的“24特國(guó)01”和深交所交易的“特國(guó)2401”均兩度觸發(fā)臨時(shí)停牌，期間最大漲幅分別達(dá)25%、23%；在上市第二個(gè)交易日（5月23日），兩個(gè)券種價(jià)格雖有回調(diào)，但交投依然較為活躍。

    在筆者看來，從供需視角看，2024年第一期400億元的超長(zhǎng)期特別國(guó)債受到市場(chǎng)“熱捧”，反映出目前市場(chǎng)缺乏收益相對(duì)較高的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。事實(shí)上，中國(guó)人民銀行在《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專欄中解釋長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行時(shí)，也提到一季度“安全資產(chǎn)缺乏”。但從另一個(gè)視角來看，今年我國(guó)將發(fā)行1萬億元的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，隨著后續(xù)9600億元額度的發(fā)行，將對(duì)金融市場(chǎng)不同主體（債券市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者）產(chǎn)生諸多積極影響。

    從債券市場(chǎng)看，近年來，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，以及固收類理財(cái)（銀行理財(cái)、公募基金等）資金規(guī)模的壯大，理財(cái)市場(chǎng)與債券市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)共振，引發(fā)債市出現(xiàn)較大波動(dòng)，既給投資機(jī)構(gòu)帶來壓力，也給部分個(gè)人投資者帶來損失。而債市大幅波動(dòng)，與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)匱乏，投資機(jī)構(gòu)扎堆搶購某一類債券資產(chǎn)有關(guān)。因此，超長(zhǎng)期特別國(guó)債剩余額度陸續(xù)發(fā)行后，將提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，對(duì)平抑債市波動(dòng)有積極效果。

    從金融機(jī)構(gòu)看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的陸續(xù)發(fā)行將進(jìn)一步緩釋投資壓力。對(duì)銀行機(jī)構(gòu)而言，配置超長(zhǎng)期特別國(guó)債，既不占用風(fēng)險(xiǎn)資本，也不占用信貸額度，還能提升資產(chǎn)端的流動(dòng)性，且在利率下行環(huán)境下能鎖定資產(chǎn)端的收益率。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的期限很長(zhǎng)，可以有效化解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)以及巨量到期資產(chǎn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，起到穩(wěn)定資產(chǎn)端的效果。

    從個(gè)人投資者看，在存款利率下行背景下，無論是直接購買超長(zhǎng)期特別國(guó)債，還是通過債券類基金、銀行理財(cái)?shù)确绞劫徺I，都能有效滿足其對(duì)固收類理財(cái)?shù)男枨蟆?/p>

    不過，就2024年第一期超長(zhǎng)期特別國(guó)債上市首日出現(xiàn)大幅波動(dòng)的現(xiàn)象，仍需提醒投資者，對(duì)該類債券二級(jí)市場(chǎng)的投資要保持理性，減少非理性地“炒新”，呵護(hù)相關(guān)產(chǎn)品和債券市場(chǎng)安全健康平穩(wěn)發(fā)展。實(shí)際上，上海交易所和深圳交易所均在上述兩只券種的臨時(shí)停牌公告中提醒投資者“理性投資”。

    總之，從宏觀視角看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，有助于拉動(dòng)我國(guó)投資、擴(kuò)大消費(fèi)，助力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)加快回升；從微觀層面看，有利于債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，緩釋金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置壓力，提升投資者獲得感。