信息披露作為注冊(cè)制改革的核心實(shí)質(zhì)是對(duì)“公司治理”能力重構(gòu)的挑戰(zhàn)

    安元芝

    時(shí)移世易，30多年前黃浦江畔的第一聲鑼響音猶在耳，而今天，中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。第十三次中央深改委會(huì)議指出，要著眼打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力和有韌性的資本市場(chǎng)。當(dāng)下，股票發(fā)行注冊(cè)制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已落地實(shí)施，全面推進(jìn)注冊(cè)制改革也勢(shì)在必行。信息披露作為注冊(cè)制改革的核心，地位是不言而喻的，但其實(shí)質(zhì)是對(duì)上市公司“公司治理”能力重構(gòu)的挑戰(zhàn)。

    在探討新形勢(shì)下的“公司治理”之前，先梳理一下信息披露工作在注冊(cè)制背景下重要的原因。

    資本市場(chǎng)是信息市場(chǎng)：注冊(cè)制背景下的資本市場(chǎng)不僅僅是純粹的資金市場(chǎng)，更是信息市場(chǎng)。嚴(yán)格的信息披露是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。例如美國(guó)資本市場(chǎng)，要求上市公司的信披使用淺顯易懂的語(yǔ)言，即采用日常用語(yǔ)，避免使用專業(yè)術(shù)語(yǔ)以增強(qiáng)披露信息的易理解性等。此外還有眾多的機(jī)構(gòu)投資者，往往關(guān)注的是對(duì)定期報(bào)告的解讀，而不是市面上那些“刮風(fēng)就是雨”的瑣碎傳聞。在注冊(cè)制背景下，逐漸成熟的資本市場(chǎng)對(duì)“有效信息”的需求更加迫切。

    信披是監(jiān)管層的有力抓手：近一年來(lái)，資本市場(chǎng)“零容忍”監(jiān)管持續(xù)升級(jí)，尤其是對(duì)信披監(jiān)管的趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)更是有目共睹。截至2月1日，據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)證監(jiān)會(huì)及地方證監(jiān)局合計(jì)開(kāi)出了352份行政處罰決定書(shū)，其中涉及信披違規(guī)的就有117份，占比達(dá)到了33%之多。再往上溯到2021年初，滬深交易所相繼發(fā)布了新修訂的上市公司行業(yè)信息披露指引，此舉進(jìn)一步提升了信披的針對(duì)性和有效性，使有目的、選擇性或作秀式的信披無(wú)處遁形。更早的新《證券法》更是將關(guān)于信披的規(guī)定獨(dú)立成章，其中將信披違規(guī)的頂格處罰提高到一千萬(wàn)元。對(duì)以上跡象抽絲剝繭后，一言以蔽之：新形勢(shì)下，信披是監(jiān)管層的有力抓手，只有按規(guī)矩做事的上市公司才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    信披是展示企業(yè)形象的舞臺(tái)：站在上市公司角度，信息披露工作不僅是對(duì)外傳遞公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)等常規(guī)信息的窗口，更是向外界傳達(dá)企業(yè)言行一致、勇?lián)鐣?huì)責(zé)任企業(yè)公民形象的舞臺(tái)。只有堅(jiān)持做有責(zé)任感的企業(yè)公民，公司價(jià)值才會(huì)受到市場(chǎng)青睞。

    隨著全面推進(jìn)注冊(cè)制改革的不斷深入，上市公司應(yīng)不斷提升信息披露的質(zhì)量和水平?？梢哉f(shuō)，信息披露工作不僅是公司與市場(chǎng)和投資者溝通的“快車道”，更是多維度展現(xiàn)公司治理能力（董監(jiān)高專業(yè)性、公司戰(zhàn)略前景和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況等）的“放映臺(tái)”。

    “合抱之木，生于毫末；九層之臺(tái)，起于累土”，應(yīng)對(duì)波詭云譎的資本市場(chǎng)，只有筑牢公司治理根基、提升公司治理水平、規(guī)范公司治理運(yùn)作才是以不變應(yīng)萬(wàn)變的法門。2020年10月9日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，明確指出提高上市公司質(zhì)量的總體要求，并且從提高上市公司治理水平等方面，作出了系統(tǒng)性、有針對(duì)性的部署安排。進(jìn)入2021年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》和《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，對(duì)資本市場(chǎng)的違法違規(guī)行為起到震懾作用的同時(shí)，旨在從源頭上提升上市公司質(zhì)量，凈化市場(chǎng)環(huán)境。

    筆者認(rèn)為，公司治理的核心理念是制衡和授權(quán)。制衡帶來(lái)公平：在公司治理中通過(guò)規(guī)范三會(huì)運(yùn)作和各方利益體之間的博弈，實(shí)現(xiàn)權(quán)力制衡；授權(quán)解決效率：權(quán)責(zé)明確的制度保障上市公司的高效運(yùn)作，最終抓牢公司治理的“牛鼻子”，實(shí)現(xiàn)效率與公平的兼顧。

    新形勢(shì)下的公司治理工作，我借用歷史上四世三公中之“三公”來(lái)作一引喻。

    一公“大司徒”：大司徒掌管教化之職，公司治理中對(duì)應(yīng)觀念意識(shí)的提升。首先，當(dāng)下的公司治理中，董事會(huì)集體決策意識(shí)和董事個(gè)人負(fù)責(zé)的理念還未完全樹(shù)立起來(lái)，更多公司的治理氛圍還是習(xí)慣關(guān)注和追究經(jīng)理人，尤其是公司“一把手”的責(zé)任，新形勢(shì)下的上市公司應(yīng)明確股東、董監(jiān)高的職責(zé)界限和法律責(zé)任，提升各方?jīng)Q策和責(zé)任意識(shí)。其次，在實(shí)際治理中，獨(dú)立董事制度往往被外界戲稱為“花瓶”，新形勢(shì)下上市公司應(yīng)著力提升獨(dú)立董事的履職積極性。最后，上市公司實(shí)際控制人要樹(shù)立尊重上市公司的公眾意識(shí)。例如，2021年2月證監(jiān)會(huì)就《上市公司投資者關(guān)系管理指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)，表明監(jiān)管層在從規(guī)范上市公司的投關(guān)管理入手，強(qiáng)化公司的公眾意識(shí)，進(jìn)而促進(jìn)上市公司規(guī)范公司治理。

    二公“大司馬”：大司馬多掌管軍法，公司治理中對(duì)應(yīng)運(yùn)作機(jī)制的規(guī)范。“觀時(shí)而制法，因時(shí)而治禮。”在全面推行股票上市注冊(cè)制背景下，各級(jí)機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)、修訂、完善公司管治的制度法規(guī)，堪稱“史上最嚴(yán)退市制度”的滬深退市新規(guī)頒布、最高院《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》的發(fā)布以及刑法修正案（十一）的落地等，都將會(huì)構(gòu)筑起全方位的資本市場(chǎng)制度網(wǎng)絡(luò)，為資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制保駕護(hù)航。而上市公司需綱目并舉，以上層規(guī)章為綱，以自身實(shí)際為本調(diào)整公司內(nèi)部各項(xiàng)運(yùn)作機(jī)制。運(yùn)作機(jī)制的重要性從萬(wàn)科身上可以“窺一斑而知全豹”：萬(wàn)科是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史的縮影，從過(guò)去規(guī)范運(yùn)作職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制到如今的事業(yè)合伙人機(jī)制，保證了萬(wàn)科發(fā)展大方向不偏航，同時(shí)也助力萬(wàn)科獲得穩(wěn)定發(fā)展的“恒力”，在地產(chǎn)黃金時(shí)代取得卓越的成就。

    首先，權(quán)責(zé)明確。公司章程和三會(huì)及各專門委員會(huì)的議事規(guī)則應(yīng)對(duì)重大交易、關(guān)聯(lián)交易和對(duì)外擔(dān)保等重大事項(xiàng)的流程、權(quán)限作出明確規(guī)定；其次，程序到位。公司根據(jù)內(nèi)部規(guī)則、權(quán)責(zé)屬性將相關(guān)議題逐級(jí)提交三會(huì)審議，控股股東及相關(guān)利益方不得侵蝕三會(huì)權(quán)利；最后，規(guī)范落實(shí)。上市公司應(yīng)始終身體力行，例如：董事會(huì)層面，公司是否給予了充分討論議題的便捷；股東會(huì)層面，公司是否有保障了社會(huì)公眾投資者參與決策的制度安排等。新《證券法》中就增加了股東大會(huì)征集投票權(quán)主體的規(guī)定：“持有百分之一以上有表決權(quán)股份的股東或者依照法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為征集人”，正體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)中小投資者利益的關(guān)注和維護(hù)。

    三公“御史大夫”：御史大夫多行監(jiān)督檢查之責(zé)，公司治理中對(duì)應(yīng)監(jiān)督歸位的深化。“圖之于未萌，慮之于未有。”上市公司要始終保持高度警覺(jué)，防止各類公司治理危機(jī)的出現(xiàn)，透過(guò)漫漫歷史云煙，深化各市場(chǎng)參與者的“御史大夫”角色是提前發(fā)現(xiàn)危機(jī)的有效手段。全面放開(kāi)的注冊(cè)制將評(píng)斷公司治理能力的權(quán)力交給了市場(chǎng)和投資者，在新形勢(shì)下，上市公司需重點(diǎn)挖掘和關(guān)注市場(chǎng)監(jiān)督的力量。而“挖掘”旨在讓隱形的市場(chǎng)監(jiān)督角色歸位，“關(guān)注”則是將隱形和顯形的市場(chǎng)監(jiān)督角色引入公司治理工作中，使上市公司始終在市場(chǎng)監(jiān)督這把“達(dá)摩克里斯之劍”下運(yùn)行，最終借“御史大夫”之手繪制出上市公司治理工作的“晴雨表”。

    以上從“三公”角度簡(jiǎn)述了上市公司的公司治理工作，然而更多的有效實(shí)踐還須各家上市公司去探索。古希臘哲學(xué)家阿基米德曾說(shuō)過(guò)，給我一根杠桿我就能撬動(dòng)整個(gè)地球。希望我們廣大的上市公司能夠利用好“公司治理”這個(gè)支點(diǎn)，借“信息披露”的杠桿撬動(dòng)起新形勢(shì)下的“資本市場(chǎng)地球”，所向披靡而無(wú)往不勝。

    隨著股票發(fā)行注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)，信披領(lǐng)域?qū)?huì)發(fā)生深刻的變化，而上市公司作為公司治理優(yōu)化升級(jí)的主體，無(wú)疑會(huì)承擔(dān)主要問(wèn)題解決者的角色。伴隨注冊(cè)制的全面推行，中國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，讓我們對(duì)上市公司這艘艦船的遠(yuǎn)航，青眼相待！

    （作者系北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)）

（編輯 張偉 白寶玉）