資管新規(guī)下私募行業(yè)局部震動(dòng) 有的規(guī)模收縮有的重設(shè)產(chǎn)品

    本報(bào)訊

    今年4月，資管新規(guī)發(fā)布，整個(gè)資管行業(yè)炸開了鍋。而作為資管行業(yè)的一員，體量達(dá)到12.8萬億的私募行業(yè)，也感到局部的震動(dòng)。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，4月以來，一些以銀行委外為主要資金來源的私募規(guī)模大幅收縮，目前正發(fā)力尋找高凈值客戶。而機(jī)構(gòu)投資私募FOF的模式也因資管新規(guī)做出改變，要求對(duì)方單獨(dú)成立產(chǎn)品承攬資金。不過，私募行業(yè)早前就已實(shí)行了大部分新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)私募所受影響并不大。    

    多層嵌套已不可行

    “以前有一些往外投的產(chǎn)品，準(zhǔn)備投的產(chǎn)品已經(jīng)是一個(gè)FOF，這種超過兩層的投資已經(jīng)停掉了。”這是私募排排網(wǎng)合規(guī)部總監(jiān)溫志飛感受到的資管新規(guī)的沖擊。

    今年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)及國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，被業(yè)內(nèi)稱為資管新規(guī)。該規(guī)定明確了去多層嵌套的大方向，將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

    機(jī)構(gòu)以往投資FOF的形式已不可行。

    近年來，F(xiàn)OF策略受熱捧，組合大師數(shù)據(jù)顯示，2017年共有411只私募FOF成立，2018年至今也有216只FOF產(chǎn)品成立。據(jù)了解，某些機(jī)構(gòu)會(huì)配置FOF產(chǎn)品的份額，通過這類“基金中的基金”，分散投資不同的私募產(chǎn)品。如此算下來，投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品層和FOF產(chǎn)品層相加，共有四個(gè)層級(jí)。但自4月份以來，這種多層嵌套的業(yè)務(wù)已被資管新規(guī)明確禁止了。

    溫志飛表示，目前的應(yīng)對(duì)方法是壓縮層次，要求基金公司單獨(dú)成立一個(gè)FOF產(chǎn)品來承攬資金。“我們真正投向別人的話，就會(huì)要求對(duì)方成立一個(gè)產(chǎn)品，只要規(guī)模達(dá)到（一定金額），對(duì)方都會(huì)配合。因此總體而言影響不算特別大，只是大家需要做出一些改變而已。”他說道。

    由于過渡期比較長，資管新規(guī)只要求不新增多層嵌套產(chǎn)品，以往的老產(chǎn)品并不要求馬上關(guān)掉。凱豐投資相關(guān)人員也向記者透露，針對(duì)嵌套問題，凱豐專門設(shè)計(jì)了一個(gè)適用于外部FOF資金投資到凱豐的產(chǎn)品，其既是交易層，也是募集層，多層嵌套的問題得以解決。“目前已有外部機(jī)構(gòu)FOF資金投入到我們這個(gè)產(chǎn)品中并開始運(yùn)作。”該人員向記者表示。

    銀行委外資金收縮

    破除多層嵌套、去資金池的另一個(gè)影響是，銀行委外資金已不能通過信托、券商渠道投向私募，一些以銀行委外為主要客戶的私募基金也受到較大的影響。

    “今年我們清盤了一些銀行委外的產(chǎn)品，所以規(guī)模從之前最高的幾十個(gè)億降到了十幾億。”一位深圳地區(qū)的私募基金經(jīng)理明顯感受到資管新規(guī)給公司規(guī)模帶來的沖擊。

    他告訴記者，銀行委外資金往往是民眾存款或者理財(cái)資金池化整為零而來的，但私募的投資門檻是100萬以上，資管新規(guī)要求穿透式監(jiān)管后，這些資金的直接客戶都是不合格投資人。以后，銀行委外很大規(guī)模的資金不能再投給私募基金，以往以銀行委外為主要資金來源的私募必然迎來規(guī)模的收縮。

    這些私募的應(yīng)對(duì)策略是，去挖掘更多的高凈值客戶。“找一些代理銷售渠道和大客戶，而不是說傳統(tǒng)的找銀行委外資金了。”這位基金經(jīng)理告訴記者。凱豐投資相關(guān)人員也向記者講述他觀察到的行業(yè)現(xiàn)象，四月以來，以銀行為主要渠道的私募基金除了受行情低迷影響，也受到新規(guī)的影響，募集上的困難加大，因此很多私募基金開始注重直銷。

    目前，銀行方面也在想辦法。

    “他們在成立資管公司，不排除這是他們以后往外投錢的平臺(tái)。”據(jù)溫志飛觀察，銀行陸續(xù)在成立一些資管公司，這些資管公司可能是銀行委外資金外流的一個(gè)替代的方向。截至8月底，A股上市銀行中共有11家銀行正式公告，擬設(shè)立資管子公司，其中包括7家股份制銀行、3家城商行以及一家國有大行。但溫志飛也表示，截至目前，這條路還沒有走通。資管公司的投資范圍，還有待資管新規(guī)配套細(xì)則的規(guī)定。

    影響是局部的

    事實(shí)上，資管新規(guī)針對(duì)的對(duì)象是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，而私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)及私募投資基金專門法律。資管新規(guī)顯示，若行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的，私募才適用資管新規(guī)中的條例。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了受銀行委外資金影響及參與FOF投資的基金產(chǎn)品外，私募行業(yè)受資管新規(guī)影響并不大。

    深圳道和投資基金經(jīng)理王庚告訴記者，資管新規(guī)對(duì)公司唯一的影響是，資管新規(guī)當(dāng)中對(duì)合適投資者的要求及具體簽約認(rèn)購執(zhí)行環(huán)節(jié)的要求增加了客戶認(rèn)購簽約的難度，但總體而言影響不大。規(guī)模達(dá)到百億的凱豐投資也表示，公司以直銷客戶自然人為主，大部分客戶是持有凱豐產(chǎn)品幾年的老客戶，規(guī)模存量中并沒有銀行委外資金，也未受到銀行委外資金收縮的影響。

    也就是說，資管新規(guī)發(fā)布后，私募行業(yè)僅感到局部震動(dòng)。

    溫志飛告訴記者，資管新規(guī)所涉杠桿的標(biāo)準(zhǔn)、投資顧問的標(biāo)準(zhǔn)，私募行業(yè)早已執(zhí)行。所以這次資管新規(guī)的調(diào)整對(duì)多數(shù)私募并無很大的影響。

    “其實(shí)資管新規(guī)是從狹義私募里面去演化而成的。”他表示，中基協(xié)比較靈活，調(diào)整規(guī)則比較快，所以私募的規(guī)則是比較清晰的。相較而言，整個(gè)資管的調(diào)整是比較大的工程，給券商、基金統(tǒng)一設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，難度比較大。溫志飛認(rèn)為，資管新規(guī)的推出，是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)的推廣。這些標(biāo)準(zhǔn)在私募上試驗(yàn)過可行，監(jiān)管再把這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)推廣到整個(gè)資管行業(yè)。