證券私募PE能力重要性凸顯

    公募科創(chuàng)主題基金獲批，為科創(chuàng)板的熱度又添了一把火。私募基金中還未見科創(chuàng)主題基金，但是也有不少私募機構在籌備科創(chuàng)板的打新基金?？苿?chuàng)板的推出將深刻改變資本市場，以及資本市場的重要參與者——私募基金的行為。筆者認為證券私募投資科創(chuàng)板不妨借鑒私募股權機構（PE）投資思路。

    發(fā)行制度改革驅動經濟轉型

    據中信證券統(tǒng)計，2019年初，代表A股市場優(yōu)質藍籌股的滬深300指數，市值占比前兩位的行業(yè)分別是金融和工業(yè)，而在10年前，市值占比前兩位的行業(yè)分別是金融和材料。與之對照，過去10年美股踏上了移動互聯和生物醫(yī)藥的浪潮，促進了大量新經濟公司上市，在這10年的美國IPO企業(yè)當中，平均每年有58.9%的企業(yè)在上市前一年利潤為負。這背后靈活的上市機制起到了至關重要的作用。以標普500指數為例，2018年末科技和醫(yī)藥類企業(yè)，市值占比分別居于指數的第一位和第三位，分別達到24.2%和13.9%。兩行業(yè)合計達到38.1%，較過去40年累計提高了23.1個百分點?？梢哉f，截至目前，美國經濟徹底完成了行業(yè)結構變革，經濟從能源和材料驅動轉變?yōu)榭萍简寗?，這背后靈活的發(fā)行制度功不可沒。

    科創(chuàng)板放松了對于利潤規(guī)模的要求，引入了五套上市標準，以適應各種商業(yè)模式的企業(yè)，尤其是研發(fā)驅動型企業(yè)的融資發(fā)展需求。當預估市值達到40億元以上時，科創(chuàng)板甚至沒有收入規(guī)模的門檻要求。以預估市值為核心的上市公司門檻體系意味著投資者的選擇決定了未來上市公司結構的演化方向。

    PE能力越來越重要

    基本面投資和趨勢投資是投資的兩種思路。長期來看，基本面投資者勝出的概率大。查理·芒格說得更絕對，股票的長期收益大致等同于企業(yè)的ROE。從2017年開始，以食品飲料為代表的穩(wěn)定增長類企業(yè)受到資金追捧。這些企業(yè)競爭格局清晰，ROE穩(wěn)定，2017年以來，這些低垂的果實已經被陸續(xù)摘取。科創(chuàng)板企業(yè)和這些企業(yè)有顯著不同?？苿?chuàng)板企業(yè)未來發(fā)展空間大，但當下還處于行業(yè)競爭中。部分企業(yè)有收入沒有利潤。這要求證券私募要向PE靠攏。

    首先是在賽道的判斷上。行業(yè)的成長取決于市場需求，深入產業(yè)鏈的上下游。私募機構需對市場需求變化敏感并具有前瞻性，能夠掌握判斷行業(yè)大趨勢的能力。其次是對于估值的判斷。退出市場的回歸理性倒逼一級市場估值的回落，未來一二級市場的估值差會日趨縮小。一級市場主要賺企業(yè)成長的錢，專注于企業(yè)本身。最后，近兩年來，創(chuàng)投機構在投資結構上也偏向科技類企業(yè)。2012年以來，中國股權市場對科技創(chuàng)新領域的項目關注度逐漸提升，投資案例數不斷增加，投資金額也穩(wěn)步上漲。2018年，中國股權市場共有5250起科技創(chuàng)新領域投資，占所有投資案例數的52.4%；投資金額達3，861.90億元，占總投資額的35.8%。清科研究中心科技創(chuàng)新相關領域定義為：IT、電信及增值業(yè)務、半導體、電子及光電設備、廣播電視及數字電視、機械制造、清潔技術及生物技術/醫(yī)療健康八大行業(yè)。

    在A股二級市場的團隊中，部分私募團隊已在布局類似PE的投資能力。筆者去年拜訪淡水泉時得知該公司早在打造T形生態(tài)圈，多能力中心配置。該機構研究隊伍含有全球、固收、量化、股權等基礎研究團隊。不同資產類別的團隊從不同的角度為二級股票團隊提供相關的支持。股權團隊作為T中的一橫的重要組成部分，通過深入洞察行業(yè)的發(fā)展趨勢為淡水泉行業(yè)和產業(yè)研究提供支持。此外，景林資產也在致力于通過一級市場的研究為二級市場找機會。該機構一二級市場可以充分共享研究支持。這表明部分機構已經先行，以PE賦能證券私募。筆者認為隨著科創(chuàng)板誕生，PE能力對于二級私募的重要性將提升。