日前,國內(nèi)私募研究機(jī)構(gòu)和海外對沖基金研究機(jī)構(gòu)都公布了今年前7個月業(yè)績。筆者對照發(fā)現(xiàn),在國內(nèi),市場中性策略和管理期貨策略更易捕捉Alpha,兩大策略私募業(yè)績顯著優(yōu)于海外對沖基金。
市場中性策略——
穩(wěn)健投資者的選擇
當(dāng)做多部分和做空部分相等時,股票多空基金就演變?yōu)槭袌鲋行圆呗?。另外,也可以通過構(gòu)建股票組合,做空相應(yīng)的衍生工具如股指等來構(gòu)建組合,以期組合表現(xiàn)與市場不相關(guān)。從今年前7個月的數(shù)據(jù)看,國內(nèi)的市場中性策略遠(yuǎn)好于國外市場中性策略。這其中的原因在于國內(nèi)比較好獲得Alpha,而在國外很難,這與我們通常說的國外基金跑不過標(biāo)普500是一個道理。
在國內(nèi)往往是后一種做法,即買入一攬子股票作為現(xiàn)貨組合,同時賣空股指期貨,將股票組合相對于指數(shù)的超額收益與市場漲跌收益分離,從而獲取穩(wěn)定的超額收益。因此,市場中性策略收益取決于現(xiàn)貨組合超額收益和期現(xiàn)對沖收益。從現(xiàn)貨超額收益來看,今年以來超額收益比較顯著。目前優(yōu)秀的量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品可平均每年獲得超過中證500指數(shù)20%及以上的收益。即使以現(xiàn)在基差較大的極端情形考慮,理論上仍有10%左右的獲利空間。
這主要在于國內(nèi)市場與美國處于不同的發(fā)展階段。美股市場機(jī)構(gòu)占比大,更為成熟;A股市場個人投資者活躍,非理性交易較多,流動性較大,為專業(yè)的機(jī)構(gòu)提供了施展拳腳的機(jī)會。在投資者結(jié)構(gòu)顯著改變之前,市場中性策略可能仍是穩(wěn)健投資者較好的選擇。
管理期貨策略——
分散投資收益來源
管理期貨品種主要以趨勢跟蹤為主。從業(yè)績表現(xiàn)來看,近幾年海外管理期貨品種都不理想,很大原因在于管理期貨這一策略經(jīng)過幾十年的發(fā)展,參與者眾多,已從較高的超額收益向平庸回歸。但另一方面,平庸可能使資金撤出,反而迎來機(jī)會。今年海外管理期貨收益8.6%,好于去年的-5.93%,以及2017年的2.73%。
從國內(nèi)來看,管理期貨起步的時間較晚,2013年左右才逐步為人所知。借鑒國外的經(jīng)驗,管理期貨有先發(fā)的紅利。在2016年、2018年股票市場較差的年份,管理期貨都獲得了較好的正收益,而在疲弱的2017年,其回撤幅度也有限。目前管理期貨基金仍處于初發(fā)的紅利期。
4月以來商品指數(shù)整體寬幅震蕩,波動率上行,板塊仍有分化,并在6月后進(jìn)入持續(xù)上升通道。黑色系漲勢不減,能化類先升后降,農(nóng)產(chǎn)品行情明顯抬頭。各類CTA策略整體得益于波動率提升和趨勢明確,平均錄得6%-10%的季度收益。股票市場在4月底以來受急速調(diào)整,但趨勢型CTA的危機(jī)保護(hù)功能卻再次得到表現(xiàn)機(jī)會,僅5月以來中長期趨勢CTA業(yè)績就已逆市取得5%-6%的回報。
從投資來看,戰(zhàn)術(shù)性增配中長期趨勢型CTA策略仍是增強(qiáng)和穩(wěn)定性的良好配方。歷史數(shù)次證明,趨勢型CTA策略和股票市場長期走勢無關(guān),在股票市場快速下跌的時刻表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的特性。建議從資產(chǎn)配置的角度長期穩(wěn)定的持有優(yōu)秀的趨勢型CTA產(chǎn)品,分散投資收益來源,提供危機(jī)保護(hù),穩(wěn)定投資組合凈值。
綜上,筆者認(rèn)為,相較于海外成熟市場,市場中性策略和管理期貨策略在A股更容易捕捉Alpha,有更多機(jī)會取得優(yōu)異業(yè)績。
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